一季度基金继续增持但仓位略降——海通固收可转债周报 （姜珮珊、王巧喆）
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一季度基金继续增持但仓位略降
概要：
持仓增加但仓位继续小幅下降。一季度公募基金转债持仓为1616亿元，相比20Q4增加103亿元，增速环比有提升，其中混合基金增持较多。转债持仓占基金净值的比重继续小幅下降至0.76%（20年四季度末为0.77%），具体来看，除灵活配置及平衡混合型基金外，主要基金类型转债仓位均有所下降。
主要增持银行、化工、有色及稳健型标的。银行板块低估值低配，且基本面改善，一季度表现较好，此外，杭银、温氏转债开放网下申购，市场表现较弱的情况下，机构参与一级申购热情较高。考虑价格后Q1基金持仓增加较多的主要有上银、紫银、国投、浦发等金融转债，以及大秦、三峡EB、南航等稳健标的，此外，去年四季度受到信用风险影响较大被明显减持，但一季度受益于碳中和的本钢转债也有较多增持。增持较多的标的也包括化工相关的例如中油EB，新凤、齐翔等，以及下修超预期的景20转债等
转债基金：规模下滑，杠杆上升。20Q1转债基金（剔除被动型，共40只）资产净值共计331亿元，环比20Q4减少23.4亿元，但部分基金规模逆势增长。一季度转债基金杠杆环比提升，多数转债基金的股票仓位有下降。业绩方面，今年转债受到流动性和股市影响，但总体看一季度多数转债基金最大回撤可控。
上周市场回顾：转债指数上涨
转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.72%。同期沪深300指数上涨3.41%、创业板指上涨7.58%、上证50上涨2.2%，国证2000上涨0.44%。周日均成交量（包含EB）339亿元，环比上涨32.65%。个券243涨5平128跌。个券涨幅前5位分别是小康转债（61.20%）、森特转债（24.24%）、维格转债（20.1%）、英科转债（20.03%）、中矿转债（13.33%）。正股174涨3平199跌。正股涨幅前5位分别是锦泓集团（47.6%）、小康股份（31.8%）、亚太股份（23.8%）、特一药业（23.8%）和常熟汽饰（22%）。
行业涨多跌少。从风格来看，高价股性券及小盘券券涨幅较大。从板块来看，整体涨多跌少，仅电力交运（-0.73%）板块下跌。
转股溢价率微升。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值为46.90%、27.31%、14.41%、5.31%，环比分别变动+2.45、-1.55、+1.88、-2.36
转债策略：重视性价比，均衡配置
上周权益市场小幅反弹，医药、电新、食品饮料等领涨，地产、建筑以及电力公用等回调。转债上周供给压力较大，上市规模接近500亿元，市场担忧流动性压力，但目前转债及公募EB市场规模超过6000亿，承接能力明显增强，从估值数据来看全周市场估值略有升高，实际情绪略有改善。基金一季报陆续公布，转债仓位受到股市波动，赚钱效应较差等因素影响继续略有下滑。短期市场关注度逐渐向挖掘中小盘等业绩高弹性估值合理的标的倾斜，对于抱团标的仍相对比较谨慎，转债市场可选标的较多，但投研难度加大，机会和挑战并存。短期市场仍在震荡夯底，转债高低价券估值继续回归，行业轮动较快，建议关注中间价位以及低价但基本面较优质个券，但重视性价比，风格以及标的配置上更加均衡，可以适当关注涨价逻辑，以及中游制造板块，中长期看优质赛道仍具备成长性，可以关注调整下的机会。标的建议关注水泥（万青、冀东），交运（南航），化工（新凤、盛虹等），金融（东财、杭银），公用环保（川投、三峡EB、伟20），调整后优质赛道机会，如半导体及材料相关（韦尔、飞凯等）、光伏（福20等），医药（大参）、新能源（嘉元、欣旺、星源转2），消费（新乳）。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
1. 21年一季度基金转债持仓分析
1.1 持仓增加但仓位下降
一季度转债市场规模上升。21年一季度，中证转债指数小幅下跌0.4%；日均成交量为398.28亿元，相比20年四季度回落了25.2%。市场规模方面，可转债及公募EB市场余额从2020年末的6067亿元上升至今年一季度的6487亿元，环比上升6.91%。
基金转债持仓量增加，但仓位继续小幅下降。21年一季度公募基金转债持仓为1616亿元，相比20Q4增加103亿元，增速环比有提升。从结构来看，债券型基金小幅加仓转债（+2.3亿元），混合型基金转债持仓增加（+100.3亿元），最后股票型基金的转债持仓小幅增加（+3.7亿元）。21Q1基金转债持仓占基金净值的比重继续小幅下降至0.76%（20年四季度末为0.77%）。
混合基金增持较多。目前债券型基金依然是转债最主要的持仓机构，21Q1债基共持仓转债1140.9亿，占基金持仓转债总额的71%左右。从结构来看，21Q1混合债券型二级基金加仓（+18亿元），混合债券型一级基金（-2.5亿元）和中长期纯债型（-8.9亿元）持仓均有减少；灵活配置型（+26.7亿元）、偏债混合型（+34.8亿元）、平衡混合型（+40.4亿元）持仓增加，偏股混合型减持（-1.6亿元）。
一季度权益市场波动较大，除灵活配置及平衡混合型基金外，主要基金类型转债仓位均有所下降。二级债基、一级债基、中长期纯债、偏股混合以及偏债混合基金转债仓位分别下降2.2、0.86、0.03、0.01以及0.53个百分点，灵活配置及平衡混合仓位分别提升0.17、3.07个百分点。股票仓位方面，二级债基、偏债混合和偏股混合有明显下降。
1.2 重仓券：主要增持银行、化工、有色及稳健型标的
21Q1持有杭银、浦发、苏银和光大转债的基金数较多。银行板块低估值低配，且基本面改善，一季度表现较好，从重仓股层面来看，一季度基金重仓股中银行市值占比环比有明显上升，转债方面持有基金数最多的前五大转债中银行转债占了4只。此外，杭银、温氏转债开放网下申购，市场表现较弱的情况下，机构参与一级申购热情较高。
基金主要增持银行、化工、有色等行业，以及偏稳健型标的。考虑价格后Q1基金持仓增加较多的主要有上银、紫银、国投、浦发等金融转债，以及大秦、三峡EB、南航等稳健标的，此外，去年四季度受到信用风险影响较大被明显减持，但一季度受益于碳中和的本钢转债也有较多增持。增持较多的标的也包括化工相关的例如中油EB，新凤、齐翔等，以及下修超预期的景20转债等。
1.3 转债基金：规模下滑，杠杆上升
转债基金规模下降。20Q1转债基金（剔除被动型，共40只）资产净值共计331亿元，环比20Q4减少23.4亿元。其中华夏可转债增强A、鹏华可转债A、博时转债增强A、富国可转债A、工银瑞信可转债优选A等规模则逆势有较明显增长。
杠杆比例上升。转债基金整体杠杆率为115%，相比20Q4上升了1.9个百分点。具体来看，中海可转换债券A（140%）、平安可转债A（139%）、天治可转债增强A（139%）、南方希元可转债（139%）等转债基金杠杆率较高。从杠杆的变动情况来看，21Q1加杠杆最多的是国泰可转债、申万菱信可转债等，工银瑞信可转债优选A、创金合信转债精选A及华安可转债A杠杆率下降较多。
21Q1转债基金配置可转债279亿元，环比20Q4下降14.5亿元，整体来看转债持仓占基金净值的比重为84.33%、环比20Q3有增加，其中上银可转债精选、国泰可转债、华商转债精选A转债仓位上升较多，创金合信转债精选A、华商可转债A、华安可转债A、大成可转债增强等转债仓位下降较多。另一方面可以看出，多数转债基金的股票仓位有下降。
业绩方面，今年转债受到流动性和股市影响，但总体看一季度多数转债基金最大回撤可控。其中取得正收益的基金中，富国可转债A、工银瑞信可转债优选A等最大回撤较小，申万菱信可转债、华商可转债A等一季度收益率领先。
2. 上周行情回顾
2. 1 转债指数上涨
转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.72%，周日均成交量（包含EB）339亿元，环比上涨32.65%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.69%。同期沪深300指数上涨3.41%、创业板指上涨7.58%、上证50上升2.2%，国证2000上涨0.44%。
个券表现，涨多跌少。个券243涨5平128跌。个券涨幅前5位分别是小康转债（61.20%）、森特转债（24.24%）、维格转债（20.1%）、英科转债（20.03%）、中矿转债（13.33%）。跌幅前5位分别是溢利转债（-5.46%）、博彦转债（-5.18%）、迪龙转债（-3.72%）、联泰转债（-3.33%）、飞鹿转债（-3.20%）。
正股表现，涨少跌多。正股174涨3平199跌。正股涨幅前5位分别是锦泓集团（47.6%）、小康股份（31.8%）、亚太股份（23.8%）、特一药业（23.8%）和常熟汽饰（22%）。跌幅前5位分别是众兴菌业（-11.61%）、海峡环保（-10.06%）、隆利科技（-9.90%）、嘉元科技（-9.76%）、花王股份（-7.98%）。
2. 2 板块涨多跌少
从风格来看，高价股性券及小盘券涨幅较大。上周低、中、高价券分别变动0.30%、0.40%和1.75%；债性、混合性、股性券分别变动0.36%、0.28%和1.56%；小盘、中盘、大盘券分别变动2.23%、1.51%和0.15%。
从板块来看，整体涨多跌少。具体来看，仅电力交运（-0.73%）板块下跌，金融（0.01%）、必需消费（1.95%）、可选消费（2.79%）、环保建筑（0.03%）、TMT(0.74%)、机械制造（1.36%）和医药（3.37%）板块上涨。
2. 3 全市场转股溢价率微升
市场转股溢价率微升。截至04月23日，全市场的转股溢价率均值30.84%，环比上升0.17百分点；纯债溢价率均值17.94%，环比上升1.8个百分点。
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值46.90%，环比上升2.45个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值27.31%，环比压缩1.55个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值14.41%，环比上升1.88个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值5.31%，环比压缩2.36个百分点。
3. 条款与一级市场
3. 1 条款追踪
目前有376只个券进入转股期，其中盛路、溢利等5只转债转股超过90%，万顺、模塑等6只转债转股超过80%，康隆、长信、文灿等16只转债转股超过70%，九洲、蓝晓等8只转债转股超过60%，国祯、国贸等13只转债转股超过50%。
赎回方面中矿、小康等25只转债触发赎回。下修方面，目前已有140只转债触发下修。（详见附表1）。目前海澜、孚日、久其3只转债公司董事会提议下修。
3. 2 新券概览与打新日历
上周晶科科技（30亿）转债发行；审批方面，三角防务（9.4亿）、新希望（81.5亿）转债获批文；紫光国微（15亿）转债过会；设研院（4.47）转债受理；博杰股份（5.26）、科沃斯（10.8亿）公布了转债预案。
截至2021年4月23日，待发新券共3108.88亿元，共138只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债543.44亿元，共36只。
4. 可转债策略：重视性价比，均衡配置
上周权益市场小幅反弹，医药、电新、食品饮料等领涨，地产、建筑以及电力公用等回调。转债上周供给压力较大，上市规模接近500亿元，市场担忧流动性压力，但目前转债及公募EB市场规模超过6000亿，承接能力明显增强，从估值数据来看全周市场估值略有升高，实际情绪略有改善。基金一季报陆续公布，转债仓位受到股市波动，赚钱效应较差等因素影响继续略有下滑。短期市场关注度逐渐向挖掘中小盘等业绩高弹性估值合理的标的倾斜，对于抱团标的仍相对比较谨慎，转债市场可选标的较多，但投研难度加大，机会和挑战并存。短期市场仍在震荡夯底，转债高低价券估值继续回归，行业轮动较快，建议关注中间价位以及低价但基本面较优质个券，但重视性价比，风格以及标的配置上更加均衡，可以适当关注涨价逻辑，以及中游制造板块，中长期看优质赛道仍具备成长性，可以关注调整下的机会。标的建议关注水泥（万青、冀东），交运（南航），化工（新凤、盛虹等），金融（东财、杭银），公用环保（川投、三峡EB、伟20），调整后优质赛道机会，如半导体及材料相关（韦尔、飞凯等）、光伏（福20等），医药（大参）、新能源（嘉元、欣旺、星源转2），消费（新乳）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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