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21年6月市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定：1）区分四大行和其他银行，自律上限有升有降。假设存款利率上限调整前银行的存款利率浮动上限为40%，对比发现无论是四大行还是其他银行调整后的存款利率上限相较于调整前的存款利率上限均为有升有降。2）预计各金融机构存款利率定价稳中略降。虽然短端存款占比大但其存款利率自律上限上调幅度小；虽然中长端存款利率下调幅度大、但其存款规模占比小，因此总体来看，预计市场总体的存款吸收成本稳中略降。3）存款实际执行利率也显示“有升有降”，大体呈现短端利率上调、中长端利率下调。桂林国民村镇银行2年、3年、5年期存款利率均下调；城商行桂林银行的定期存款中3个月、半年、1年单位/个人存款利率整体上调，2年、3年、5年单位存款利率整体下调。二者活期存款利率均未进行调整。释放利率改革红利、降低实体融资成本。本次存款利率改革与去年的结构性存款压降政策一脉相承，均助力银行降低融资成本。近期结构性存款压降缓解，因结构性存款压降带动的存款成本下降或告一段落，而本次存款利率自律上限的调整，有利于优化存款利率监管，避免银行通过抬高存款利率导致恶性竞争，有助于银行降低其存款吸收成本。此次改革也是利率市场化改革的重要一环，存款利率定价方式从“基准利率*倍数”到“基准利率+基点”，避免了倍数效应，使得存款利率和贷款利率统一定价方式。长期来看，或意味着利率中枢趋降。从美国、日本来看，利率市场化完成往往伴随着基准利率整体趋降。存款利率市场化往往是利率市场化的中后期，随着利率市场化的完成，存贷利率趋降，或带动国债利率中枢下移。从历史数据来看，我国10Y国债利率与贷款利率走势基本一致，若银行存款成本降低、带动贷款利率下行时，银行配置债券或将会变得划算、再考虑到市场利率传导，债市利率中枢或将跟随存款利率中枢整体下移。短期来看，间接的正面影响为主。居民角度的无风险利率下降，利好净值类资管产品。新的存款利率自律上限实施后，一年以上的长端利率自律上限有所下降，也就是1年以上的大额存单利率上限下降。此外现金类理财管理办法正式稿的出台，对标货币基金管理办法，使得现金类理财收益率下降。总体来看，大额存单、现金类理财、居民存款等居民角度的无风险利率中枢趋降，进而有利于提高净值类资管产品的吸引力。对于债市而言，无论是银行存款成本稳中略降，还是居民角度无风险利率下降，均对债市形成了间接利好。--------------------
1. 本轮存款利率改革的背景、内容和意义
1.1我国利率市场化进程
我国存贷款利率早期均由央行统一管理和制定，随着市场化的进行，央行对存贷款利率按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、再短期；先大额、再小额”的原则不断放开。![]()
我国贷款利率市场化历史。“先贷款、后存款”，央行96年首先启动贷款利率市场化，允许贷款利率在基准利率的基础上上浮10%，随后逐步放宽浮动上限，04年基本取消上限，13年全面放开金融机构贷款利率管制、同年10月贷款基础利率（LPR）集中报价和发布机制正式发行，19年央行发布公告完善LPR报价机制、贷款市场报价利（LPR）按公开市场操作利率（主要指MLF）加点方式报价，贷款市场化改革不断深入，一方面推进实际贷款利率水平下降，另一方面也促进货币政策传导效率显著提升。利率市场化再下一城，存款利率深化改革。贷款市场化改革不断深入同时，存款利率改革也在不断探索、推进中，04年取消存款利率下限管制，至15年取消金融机构存款利率浮动上限、基本放开存款利率管制，至21年6月市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。1.2存款利率：自律上限有升有降，存款成本或稳中略降
存款利率自律上限=存款基准利率+基点，主要内容是什么？对存款利率又有什么影响？区分四大行和其他银行，自律上限有升有降。21财经网报道“四大国有行活期存款、定期存款、大额存单基点上限分别为10BP、50BP、60BP，国有四大行之外的银行基点上限分别为20BP、75BP、80BP”，我们简单假设存款利率上限调整前银行的存款利率浮动上限为40%（参考以往人民网报道），对比可以看出，无论是四大行还是其他银行调整后的存款利率自律上限相较于调整前的存款利率自律上限均为有升有降。![]()
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市场利率定价自律机制也显示：“新的存款利率自律上限实施后，存款利率自律上限“有升有降”，半年及以内的短端定期存款和大额存单利率的自律上限有所上升，一年以上的长端利率自律上限有所下降……存款实际执行利率并不一定会有大的变化……各金融机构存款利率定价总体平稳，有关调整正有序推进”。![]()
预计各金融机构存款利率定价稳中略降。从上市银行来看，存款中活期存款占比近半，大行、股份行、城商行、农商行中活期存款占比在40~52%左右（大行占比最高、农商行最低）、3个月以内存款占比在50%~70%左右，虽然短端存款（3个月以内）占比大但其存款利率自律上限上调幅度小；虽然中长端存款利率下调幅度大（1年以上）、但其存款规模占比小。因此总体来看，市场存款实际执行利率平均水平变化可能并没那么大。再结合前文调整前后自律上限的变动来看，预计市场总体的存款吸收成本稳中略降。存款实际执行利率也显示“有升有降”，大体呈现短端利率上调、中长端利率下调。以桂林国民村镇银行来看，活期存款利率调整前后保持持平，定期存款中（整存整取）3个月、半年、1年存款利率调整前后也保持持平，2年、3年、5年期存款利率分别下调20BP、下调62.5BP、下调65BP，零存整取、整存零取、存本取息中1年、2年、5年期存款利率分别上调20BP、上调23BP、下调25BP。以城商行桂林银行为例，活期存款利率调整前后也是保持持平，定期存款中（整存整取）3个月、半年、1年单位存款利率分别上调31BP、上调23BP、上调15BP，个人存款利率分别上调16BP、上调8BP、持平；定期存款中（整存整取）2年、3年、5年单位存款利率分别下调9BP、下调35BP、持平，个人存款利率分别下调24BP、下调50BP、下调15BP。![]()
1.3释放利率改革红利、降低实体融资成本
本次存款利率改革与去年的结构性存款压降政策一脉相承，均助力银行降低融资成本。相较于去年中报，去年末除农商行净利差下降4BP外，大行、股份行、城商行均有所上升，其中股份行上升幅度最大、为14BP，其中净利差改善主要得益于负债成本下降，尤其是结构性存款压降带动存款成本下降。今年3-5月结构性存款平均压降2100多亿元、远低于去年5月~12月平均7000多亿元的压降力度，结构性存款压降带动的存款成本下降或告一段落。而本次存款利率自律上限的调整，有利于优化存款利率监管，避免银行通过抬高存款利率导致恶性竞争，有助于银行降低其存款吸收成本。![]()
此次改革也是利率市场化改革的重要一环，存款和贷款利率定价方式保持一致。存款利率定价方式从“基准利率*倍数”到“基准利率+基点”，避免了倍数效应，使得存款利率和贷款利率统一定价方式，皆以基准利率加减点变动。![]()
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2. 对债市有何影响？
2.1长期来看，存款利率市场化意味着利率中枢趋降
从美国、日本来看，利率市场化完成前后，往往伴随着基准利率整体趋降。美国方面，利率市场化完成后几年，货币政策频繁调整，如在1987年、88-89年小幅加息，在90-92年降息，总体来看，联邦基金利率在利率市场化尾声整体处于下行阶段，存贷款利率跟随调整，但存贷利差稳中略升。日本方面，1977年至1994年利率市场化期间，存贷款利率震荡下降，存贷利差也整体下行。
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存款利率市场化往往是利率市场化的中后期，随着利率市场化的完成，存贷利率趋降，带动国债利率中枢下移。从16年~20年来看，各类型银行的存贷利差呈现缓慢下降的趋势，显示银行存贷利差被不断压缩，且近年来二者的利差也波动较大，主要是因为存贷款利率走势不同步。当存贷利率市场化不断深入、改革进程愈发同步、定价基础联系密切时，二者之间的反馈和调整也将反复强化，这意味着存款利率对贷款的制约或将改善，二者利差波动将减弱。从历史数据来看，我国10Y国债利率与贷款利率走势基本一致，这意味着若银行存款成本降低、带动贷款利率下行时，银行配置债券或将会变得划算、再考虑到市场利率传导，债市利率中枢或将跟随存款利率中枢整体下移。
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2.2短期来看，间接的正面影响为主
居民角度的无风险利率下降，利好净值类资管产品。新的存款利率自律上限实施后，一年以上的长端利率自律上限有所下降，也就是1年以上的大额存单利率上限下降。此外现金类理财管理办法正式稿的出台，对标货币基金管理办法，使得现金类理财收益率下降。总体来看，大额存单、现金类理财、居民存款等居民角度的无风险利率中枢趋降，进而有利于提高净值类资管产品的吸引力。对于债市而言，无论是银行存款成本稳中略降，还是居民角度无风险利率下降，均对债市形成了间接利好。-------------------------------
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