年内首提降准，宽松预期升温 ——国常会提及降准点评（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）

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概要：

2021年7月7日，国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

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1. 国务院年内首提降准

2021年7月7日国常会提出“要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具…促进综合融资成本稳中有降”，这是继2020年6月17日以来国务院常务会议再次提出降准。

2. 国常会提降准央行执行概率较大，但去年有一次例外

从历史经验来看国常会提及降准，往往在2-19天内宣布降准，如国务院常务会议分别于14/4/16、14/5/30、17/9/27、18/6/20、18/12/24、19/4/17、19/9/4、20/3/10、20/3/31提及定向降准。央行随后分别在14/4/22、14/6/9、17/9/30、18/6/24、19/1/4、19/5/6、19/9/6、20/3/13、20/4/3宣布定向降准，分别是国常会提及降准后的6天、10天、3天、4天、11天、19天、2天、3天、3天。然而，近一次国常会提到“运用降准”字眼央行并未宣布降准，为2020年6月17日，当时还处于债熊初期。

3. 宽松预期升温，打开利率空间

从债市表现来看，7月7日下午长端利率放量下行，10年国债期货创年内新高且增仓量明显攀升，市场做多情绪升温。此次与去年6月国常会的不同之处在于，虽然经济仍存韧性，但内需相关动能边际走弱，叠加下半年平均每月MLF到期量偏大（平均近7000亿元、远高于16年-20年同期水平），不排除降准置换MLF操作的可能。我们在7月报中认为基本面对债市以利多为主且7月供给压力不大（我们测算7月净发行量（不含储蓄国债）或5300亿元，低于5-6月水平），主要关注政策面和资金面，建议关注做平5-1年和30-10年曲线的机会，近期30年国债利率下行明显。此次国常会首提降准，宽松预期升温打开利率下行空间，1年期MLF利率（2.95%）对十年国债利率的制约因素也有望缓解，我们下调今年下半年十年国债利率区间10BP至2.90%-3.25%。

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