短期观望为主，年内仍有机会 ——写在利率大幅波动之际（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）
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上周降准超预期，我们在《年内首提降准，宽松预期升温——国常会提及降准点评》报告中下调了10Y国债利率低点至2.9%。展望后续，我们认为短期债市情绪过高，利率下行或已基本到位，但年内债市或仍有机会，我们再度下调年内10Y国债利率低点15bp至2.75%，利率区间下调至2.75%-3.10%，与此同时，建议关注未来预期差：8月政府债供给是否如期大增、美联储退出QE时点是否加快、城投地产非标融资政策是否松动、信用违约风险（尤其是地产债）是否再度发生等。
1. 观点回顾：降准超预期，下调利率低点至2.9%
今年7月7日国常会提出“适时运用降准等货币政策工具…促进综合融资成本稳中有降”，当时我们在《年内首提降准，宽松预期升温——国常会提及降准点评》报告中表示国常会首提降准，宽松预期升温打开利率下行空间，1年期MLF利率（2.95%）对十年国债利率的制约因素也有望缓解，当日我们下调利率区间10BP，利率低点从3.0%降到2.9%，预计今年下半年十年国债利率区间在2.90%-3.25%。十年国债活跃券200016.IB从国常会提到降准前的收盘价3.11%下行16BP至14日的盘中最低价2.95%，又在15日因降息预期的落空上行4BP至收盘价2.98%，十年国开活跃券210205.IB从国常会提到降准前的收盘价3.51%下行18BP至14日的盘中最低3.33%，又在15日因降息预期的落空上行4BP至收盘价3.37%。
2. 短期内利率下行或已到位，或很难向下突破2.9%
首先，从历年历次的国常会提及降准利率下行幅度来看，利率下行已基本到位。14年以来，历史上国常会提及降准后债市T+5的10年国债/国开债利率平均下行2BP/4BP、T+20的10年国债/国开债利率平均下行5BP/9BP，央行在宣布全面降准后的次日、次5日，10Y国债/国开债利率平均下行幅度均为3BP。而本次自7月9日央行宣布全面降准后，10Y国债/国开债利率已从7月9日的3.01%、3.41%下行7BP、9BP至7月14日的2.94%、3.32%，结合历史上历次降准后的5日、20日利率下行空间来看，当前利率调整或已基本到位。
3. 预计年内仍有机会，下调利率低点至2.75%
近期债市的新增利多和利空
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