表现优于权益，估值成交上升——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
概要：
上周市场回顾：转债指数上涨
转债指数上涨。上周中证转债指数上涨1.35%，周日均成交量（包含EB）814.5亿元，环比上升25.94%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.32%。同期沪深300指数上涨0.50%、创业板指数上涨0.68%、上证50上涨0.25%、国证2000上涨1.34%。
板块多数上涨。从风格来看，高价股性券与中盘券上涨幅度较大；从板块来看，整体涨多跌少。具体来看，可选消费（-0.02%）板块下跌，周期（+3.40%）、机械制造（+2.69%）、环保建筑（+1.99%）、医药（+1.56%）、TMT（+0.88%）、电力交运（+0.75%）、金融（+0.57%）和必选消费（+0.32%）板块上涨。
全市场转股溢价率上涨。截至07月16日，全市场的转股溢价率均值32.28%，环比上升1.40个百分点；纯债溢价率均值21.01%，环比上涨0.99个百分点。其中其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值50.98%、36.39%、16.12%、10.09%，环比分别变动+1.58、+4.52、+0.85、+1.89个百分点。
部分重点行业信息观察
上周钢价继续上升。上周MySpic综合钢价指数环比上涨3.12%，全国高炉开工率为58.56%，环比下降0.97%，河北高炉开工率略降。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为73.01%，周环比上升4.91个百分点。
焦煤焦炭期货结算价持续上涨。周环比分别上行9.91%、上行7.17%。水泥价格指数下行，周环比下跌0.4%，华东、西南地区水泥价格上行较多。PO42.5水泥均价全国大部分地区下行。
涤纶长丝POY价差收窄。截至7月16日，华东地区涤纶长丝POY价格为7800元/吨，价差为1613.80元/吨，周环比分别上涨50元/吨、收窄112.2元/吨。
光伏综合价格指数小幅回落。截至7月12日，光伏行业综合价格指数周环比下降2.16%，组件、硅片及电池片下跌，幅度分别为0.19%、1.93%、6.47%，多晶硅价格指数持平。我们认为随着组件的价格下降，下游光伏电站装机量将逐渐提升，提升整个行业景气度。
猪肉价格小幅下降。上周22个省市平均猪肉价格为23.65元/千克，周环比下降1.25%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续下降。
表现优于权益，估值成交上升
上周转债指数表现明显优于权益，降准后估值明显抬升，95-110平价区间转股溢价率处于18年以来由低到高80%分位数左右，同时成交升至年内次高点，低价券（105元以下）占比继续压缩，市场整体平均价格上升，指向情绪较为高涨。而权益市场总体涨幅不高，短期转债情绪受益于流动性而提前于权益走高，一定程度上制约后续的空间，性价比也有所降低，需等待后续正股向上消化估值。从上周公布的经济数据来看，6月经济数据稳中向好，并非预期中的失速下滑，我们依然看好下半年权益市场。从目前的中报预告来看，金融地产和科技归母净利润增速改善明显，能源材料稳定，制造和消费下降。转债策略继续建议关注新券上市机会，以及半年报业绩窗口期，结合基本面关注性价比，适当关注下修博弈，仓位上则不宜过于激进。标的建议关注三花、凤21、盛虹、东财、苏银、南银、朗新、楚江。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
------------------
1.上周行情回顾
1.1转债指数上涨
上周中证转债指数上涨1.35%，周日均成交量（包含EB）814.5亿元，环比上升25.94%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.32%。同期沪深300指数上涨0.50%、创业板指数上涨0.68%、上证50上涨0.25%、国证2000上涨1.34%。
个券表现，涨多跌少。个券298涨3平85跌。个券涨幅前5位分别是隆利转债（34.01%）、蓝盾转债（30.02%）、百川转债（21.59%）、道氏转债（20.03%）、钧达转债（19.61%）。跌幅前5位分别是维格转债（-25.07%）、星源转2（-9.51%）、双环转债（-7.79%）、奥佳转债（-7.32%）、朗科转债（-7.05%）。
正股表现，涨少跌多。正股175涨9平202跌。正股涨幅前5位分别是隆利科技（53.5%）、嘉澳环保（26.7%）、新洋丰（24.9%）、弘信电子（23.2%）和钧达股份（20.4%）。跌幅前5位分别是科华生物（-18.3%）、锦泓集团（-17.3%）、星源材质（-15.6%）、ST起步（-14.5%）和三超新材（-14.4%）。
1.2板块多数上涨
从风格来看，高价、股性券与中盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动+0.47%、+1.04%与+2.76%；债性、混合性、股性券分别变动+0.42%、+1.13%与+2.42%；小盘、中盘、大盘券分别变动+1.81%、+2.18%与+0.98%。
从板块来看，整体涨多跌少。可选消费（-0.02%）板块下跌，周期（+3.40%）、机械制造（+2.69%）、环保建筑（+1.99%）、医药（+1.56%）、TMT（+0.88%）、电力交运（+0.75%）、金融（+0.57%）和必选消费（+0.32%）板块上涨。
1.3全市场转股溢价率上涨
全市场转股溢价率上涨。截至07月16日，全市场的转股溢价率均值32.28%，环比上升1.40个百分点；纯债溢价率均值21.01%，环比上涨0.99个百分点。
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值50.98%，环比上升1.58个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值36.39%，环比上升4.52个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值16.12%，环比上升0.85个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值10.09%，环比上升1.89个百分点。
2.部分重点行业信息观察
上周钢价继续上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨3.12%，全国高炉开工率为58.56%，环比下降0.97%，河北高炉开工率为45.08%，环比下降0.63%。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为73.01%，周环比上升4.91个百分点。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价持续上涨，周环比分别上行9.91%、上行7.17%。水泥价格指数下行，周环比下跌0.4%，华东、西南地区水泥价格上行较多。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌1.93%，西南地区下跌4.25%，华北小幅下行，西北地区下跌5.04%，中南地区下跌1.42%。
涤纶长丝POY价差收窄。截至7月16日，华东地区涤纶长丝POY价格为7800元/吨，价差为1613.80元/吨，周环比分别上涨50元/吨、收窄112.2元/吨。
光伏综合价格指数小幅回落。截至7月12日，光伏行业综合价格指数周环比下降2.16%，组件、硅片及电池片下跌，幅度分别为0.19%、1.93%、6.47%，多晶硅价格指数持平。据发改委印发的《关于印发“十四五”循环经济发展规划的通知》，《规划》中提出要对包括“退役光伏组件和风电机组叶片”的废弃物资进行“分类利用和集中处置，引导再生资源加工利用项目集聚发展”，同时要求“推进园区循环化发展，推行能量梯级运用”。根据海通证券电新组观点，清洁能源替代传统能源是大势所趋，分布式能源及光伏储能一体化系统能推动光伏产业的进一步发展。随着组件的价格下降，下游光伏电站装机量将逐渐提升，提升整个行业景气度。
猪肉价格小幅下降。上周22个省市平均猪肉价格为23.65元/千克，周环比下降1.25%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续下降。
3.条款与一级市场
3.1条款追踪
目前有329只个券进入转股期，其中盛路、溢利等5只转债转股超过90%，双环、万顺等11只转债转股超过80%，康隆、长信、常汽等13只转债转股超过70%，九洲、蓝晓、鸿达等14只转债转股超过60%，国贸、嘉泽等16只转债转股超过50%。
赎回方面，小康、金禾等41只转债触发赎回，本周道氏转债公布赎回公告。下修方面，目前已有137只转债触发下修。（详见附表1）。2021年7月以来，暂无转债公布下修公告。
3.2新券概览与打新日历
上周国微转债（15亿）、健帆转债（10亿）上市，伯特转债（9.02亿）发布上市公告；康泰转2（20亿）、太平转债（8亿）发行。审批方面，天合光能（52.52亿）、闻泰科技（86亿）、川恒股份（11.6亿）、江丰电子（5.2亿）转债获批文；永吉股份（1.499亿）、泉峰汽车（6.2亿）、蒙娜丽莎（11.69亿）、元力股份（9亿）转债过会。另外，天地在线（4亿）、芯海科技（4.2亿）公布了转债预案。
截至2021年7月16日，待发新券共3849.90亿元，共161只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债547.62亿元，共35只。
4.可转债策略：表现优于权益，估值成交上升
上周转债指数表现明显优于权益，降准后估值明显抬升，95-110平价区间转股溢价率处于18年以来由低到高80%分位数左右，同时成交升至年内次高点，低价券（105元以下）占比继续压缩，市场整体平均价格上升，指向情绪较为高涨。而权益市场总体涨幅不高，短期转债情绪受益于流动性而提前于权益走高，一定程度上制约后续的空间，性价比也有所降低，需等待后续正股向上消化估值。从上周公布的经济数据来看，6月经济数据稳中向好，并非预期中的失速下滑，我们依然看好下半年权益市场。从目前的中报预告来看，金融地产和科技归母净利润增速改善明显，能源材料稳定，制造和消费下降。转债策略继续建议关注新券上市机会，以及半年报业绩窗口期，结合基本面关注性价比，适当关注下修博弈，仓位上则不宜过于激进。标的建议关注三花、凤21、盛虹、东财、苏银、南银、朗新、楚江。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
附表1:转债条款跟踪
附表2:待发转债列
-------------------------------
成交量环比下降，关注估值匹配
指数向上突破，总体估值抬升
法律声明
本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。