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我们1月11日认为今年政府债净融资小幅下滑，发行节奏或将后移，但月度规模或将平滑，地方债发行期限缩短（《2021年政府债券供给五大猜想》）。5月30日认为国债发行量可能低于赤字目标，地方债发行量按照略低于年初额度的比例进行估算（《哪些省延迟发行地方债？今年政府债会少发吗？》）；7月4日认为8月供给压力可能较大，关注是否会缩量后延（《如何看待7月供给压力和资金波动？》）。
当前地方债发行进度如何？发行执行率是否提高？假设地方将预留部分专项债额度在今年12月发行，剩余新增专项债额度需在9月发行完毕，那么后续供给压力怎么看？
（1）相较于各省市发行计划，7月地方债计划发行与实际发行更为契合。从地方债月初披露的当月计划发行规模/当月实际发行规模来看，今年4月-6月占比均在66%-72%区间，7月占比提升至100%，4月至6月实际发行规模与月初计划规模差异较大，基本相差2200-2700亿元，主要原因是：
一方面，披露月度发行计划的省/市/地区普遍存在少发的情况，今年4月-7月分别少发1202亿元、2976亿元、1507亿元、1377亿元。
另一方面，月初一般只有部分省/市/地区公布月度发行计划，今年4-7月披露月度发行计划的省/市/地区有7-19个，而实际发行地方债的省/市/地区有22-30个，4-7月未披露月度发行计划但实际地方债发行规模分别为6324亿元、5031亿元、2870亿元、867亿元。
总体来看，披露季度发行计划的省/市/地区少发，但由于部分省/市/地区未披露计划，实际地方债延后发行的规模逐渐减少，实际发行与计划发行更为契合。
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（2）新增专项债发行始终偏慢。今年以来地方债发行进度始终偏慢、其中主要是新增专项债发行偏慢，1-7月地方新增一般债总发行规模5287亿元、新增专项债总发行规模13546亿元、分别占政府预期目标的64%、37%，相比于19年-20年新增专项债发行节奏明显偏慢。7月30日中央政治局会议表示“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，我们预计后续地方新增专项债发行速度有望提速。但从8月第一周来看，无论是发行规模还是净供给规模并未较7月底回升，反而有所下降，或许与地方债发行窗口放宽至年末有关（如地方将预留部分专项债额度在今年12月发行）。![]()
（3）地方债发行窗口大概率放宽至年末。7月20日财政部预算司副司长项中新表示“专项债发行进度较去年有所放缓，主要是今年专项债券恢复常态化管理，适当放宽地方发行时间要求，这样既不会影响重点项目建设进度和资金需求，也可以有效避免债券资金闲置”，以及财政部部长刘昆表态“适当放宽专项债发行时间限制，合理把握发行节奏”，多方面显示今年地方债发行窗口或放宽至今年末。（4）Q3政府债供给压力较大，预计年内供给高峰在8月、9月、12月、净融资规模在0.9-1.3万亿元左右。考虑到地方或将预留部分专项债额度在12月发行，我们假设在预留12月发债额度后，剩余新增专项债额度需在9月发行完毕，我们按照专项债发预算的96%、98%（分别对应去年比例和近五年均值）两种假设、专项债集中在8月、9月、12月发行，后续政府债（不含储蓄国债，下同）供给情况如下：8-12月平均每月政府债净发行量分别7900多亿元和近8600亿元，其中记账式国债为4200亿元、地方债分别为3700和4370亿元。预计年内政府债净发行高峰在8月、9月、12月，净融资规模在0.9-1.3万亿元左右，其中国债、地方债平均每月净发行分别在5200和5730亿元，10月和11月供给压力较小。![]()
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