理财规模首现小降，增配信用减配利率——21年H1银行理财报告点评(海通固收 姜珮珊、孙丽萍）

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概要：

2021年8月，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2021年上）》，我们的点评如下：

1）2021年6月末，理财市场规模25.8万亿元，较年初下降0.23%，为18年下半年以来首度规模下滑。其中理财公司规模大增50%至10万亿元；开放式产品占比接近八成；净值型占比接近八成，净值化程度继续提升；同业理财规模及占比继续双降。

2）资产配置方面，理财产品增配信用债和非标，减持权益和利率债。

3）理财产品收益率较年初下行，平均杠杆率为110.7%，较去年同期减少3.06个百分点。

4）产品期限拉长，“破净”产品占比提升。破净产品结构以长期限、封闭式为主，配置资产以“固收+”策略居多。

5）理财公司已成主力。理财公司超越股份制银行，成为理财产品存续规模最大的机构，其中现金管理类产品占比过半。

6）现金管理类理财规模继续增加，债券和存单配置占比90.48%。

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1.理财余额趋于稳定，净值化占比续升

理财产品余额小幅下降。截至2021年6月末，全国325家银行机构和理财公司新发理财产品共计2.55万只，存续余额25.8万亿元，同比增长5.37%、较今年初下降0.23%、为18年下半年以来首度下滑。

理财公司理财产品规模急速增长。今年H1理财公司理财产品存续余额为10.01万亿元，较去年同期增长327%、较今年年初增长50%，是规模增长最快的机构。

除外资行外、其余各类银行理财产品存续余额普遍下降。首先，大行理财产品余额降幅最大，21年H1存续余额3.92万亿元，相比21年初减少2.05万元，同比增速为-46.69%；其次，股份行余额6.95万亿，相比21年初下降12.91%；再者，城商行存续余额3.78万元，相比21年初下降7.13%；最后，农村金融机构存续余额1.05万元，相比21年初下降3.67%；此外，外资行存续余额为0.09万元，相比21年初增加12.5%，成为银行业理财产品存续余额中唯一上涨的银行类机构。

近八成产品为开放式。截至21年H1，开放式理财产品存续余额为20.32万亿元，较年初下降0.39%、同比增长11.82%，占比同比下降0.11个百分点至78.74%。封闭式理财产品存续余额为5.48万亿元，占全部理财产品余额的21.3%。

净值化程度继续提升，占比接近八成。截至2021年H1，净值型理财产品余额20.39万亿元，较年初增长17.2%，同比增长51.1%，净值型产品占比较年初提升12个百分点至79.0%；其中净值型产品以开放式产品为主，占比高达79.93%。银行机构净值型产品余额10.39万亿元，占银行机构全部产品65.8%，较20年同期增长15.4%。

同业理财规模及占比保持下降。17年以来同业理财规模持续下降，截至2021年6月末，同业理财存续余额仅2719亿元，较年初下降30.5%，同比下降62.8%，占全部理财产品余额的比重已不足2%。

2.增配信用债和非标，减持权益和利率债

资产配置方面，截至21年6月末，理财产品配置债券19.29万亿元，占比67.3%，仍是理财资金最主要的配置资产。其中，相较于今年初，利率债减配4800亿元，持仓占比6.1%，较21年初占比下降1.63个百分点；信用债增配7600亿元，持仓占比50.7%，较21年初占比上升3个百分点。

配置非标资产3.75万亿元，规模较21年初上升6000亿元、占比上升2.19个百分点。现金和银行存款、拆放同业及买入返售的配置比例分别为9.7%和2.6%、较21年初分别上升0.62和下降4个百分点。配置权益类资产规模和占比分别为1.17万亿元和4.1%，占比较21年初下降0.7个百分点。

3.理财产品收益率小幅波动，杆杆率轻微下降

理财产品收益率围绕10年期国债利率上下波动，杠杆率小幅下降。2021年6月份，理财产品加权平均收益率为3.52%，较年初减少37BP，较去年同期增加7BP，高出10年期国债收益率42BP。上半年6个月中，理财产品加权平均收益率最高与最低分别为3.97%与2.96%，波动较小。截至2021年6月底，理财产品平均杠杆率为110.7%，较去年同期减少3.06个百分点。2021年上半年各月末杠杆率基本保持稳定，波动符合监管要求。

4.封闭产品期限趋长，破净产品占比提升

新发行封闭式产品期限拉长。今年上半年，全市场新发封闭式产品加权平均期限整体呈现上升态势，其中1年以上的封闭式产品存续余额占比持续上升，截至 6 月底占全部封闭式产品的比例为47.75%，较年初增加11.25个百分点，较去年同期增加23.43个百分点；90天以内的封闭式产品存续余额占比仅0.40%。分机构来看，今年上半年银行机构新发封闭式理财产品加权平均期限保持在 200 天左右、理财公司产品平均期限整体较高，今年6月理财公司新发封闭式产品加权平均期限为470 天、明显高于行业平均水平。

“破净”产品占比提升。2021 年上半年新发行的产品中共有1173只产品曾发生过跌破初始净值现象，约占全部新发产品总数的4.59%、而2020年全年这一占比为3%。“破净”产品结构以长期限、封闭式为主，配置资产以“固收+”策略居多。

5.理财公司已成主力，以现金管理类产品主

理财子公司产品规模增长迅速。截至2021年6月底，共有28家理财子公司获批筹建，其中21家已经正式开业。理财子公司理财产品存续数量达6402只，存续余额10.01万亿元，同比增长 3.27 倍，较年初增长50%。截至2021 年6月底，理财公司理财产品存续规模已经超越股份制银行理财产品存续规模，成为理财产品存续规模最大的机构。2021 年上半年，新发行产品数量最多的是大型银行理财子公司、其次是城商行理财子公司 932 只、最后是股份制银行理财子公司。产品募集金额最高的是大型银行理财子公司，累计募集金额达到 11.04 万亿元，其次是股份制银行理财子公司和城商行理财子公司，分别为 5.50 万亿元和1.74 万亿元。

现金管理类产品占比过半。今年上半年，现金管理类理财产品累计募集金额达到34万亿元，占全部理财产品募集金额的54%。从现金管理类理财产品发行情况来看，大型银行理财子公司的现金管理类产品占开放式产品余额比例达到 59%，而城商行理财子公司和股份制银行理财子公司的这一比例也分别达到 46%和 38%。

6.现金理财继续增长

现金管理类理财产品规模增加、配置偏好高流动性且以债券和存单为主。至2021年6 月末，全市场存续有现金管理类理财产品351 只，存续余额达到7.78万亿元，同比增长42.01%，较年初增长2.64%，占全部理财产品的比例为30.15%、呈现下降趋势；此外，至21年6月末，现金管理类产品配置债券、同业存单合计占比90.48%，高出一般理财产品23个百分点，显示其资产配置以高流动性、高评级为主。

我们认为现金理财整改压力缓解、但规模收益双降仍是趋势。6月11日《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》正式落地，明确将过渡期截止日设定为2022年底，允许现金管理类产品依法合规投资银行资本补充债券，对于存量，按照“新老划断”原则，允许持有至到期，我们认为正式稿的落地使得其整改压力缓解，但后续或仍将面临收益下滑、规模下降等问题，我们在之前的报告《债券专题20210607：整改初见成效，后续压力仍存——以两款案例分析现金管理类理财整改进度》也已提到。

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