需求旺盛持仓增加，新能源、电力及周期等助力业绩——三季度基金转债持仓分析（海通固收 姜珮珊、王巧喆）
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概要：
重仓券：电力、新能源及周期转债持有基金数较多。传统底仓选择（金融、交运、公用事业等）以及高评级转债持有基金数较多。从行业来看持有基金数较多的品种，主要在周期类，新能源，电力相关等。剔除三季度新上市标的，Q3基金在银行转债上增持上银、浦发、中信等偏债性券，以及南银、苏农等。同时增持券商如国君、国投转债。此外，增持大秦、核能等稳健型标的，以及景气度较高的新能源、电子标的如韦尔、盛虹、嘉元等。主要减持景气度不高或者正股估值比较贵且走势比较一般的标的。
转债基金：降杠杆及转债仓位。Q3转债基金规模上升且杠杆下降，转债仓位降低，但不同基金分化。从只数来看，14只基金21Q3转债仓位提升，25只下降。另一方面，对于配置股票的转债基金（35只），多数降低了股票仓位（22只）。从业绩来看，三季度转债基金表现较好，多数取得正收益，14只区间收益在10%以上。此外一些转债仓位较高的类转债基金，如光大添益、中低价风格的天弘添利等也取得较好的回报。区间收益靠前的转债基金三季报显示配置电力、周期、新能源标的，总体看也是三季度主要领涨的板块，部分增配低估值板块，转债仓位上多数保持稳定或弹性。
风险提示：以上分析不构成推荐理由，基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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1.固收+基金发行支撑转债需求
固收+需求旺盛，带动转债市场行情。考虑持有转债较多的固收+类型基金（一级、二级债基及偏债混合），三季度新发1247亿份，其中偏债混合型占多数。固收+基金大量发行，叠加三季度的降准+权益市场风格，转债走出独立行情，表现优于权益及纯债，同时估值有明显抬升。
基金持有转债市值占比继续提升。截至10月末，沪深两市转债投资者中，基金持有市值占比约24.6%，较年初提升2.6个百分点。三季度基金转债持有市值明显增加，其中8月增加122亿，也是近几年增幅较大的月份，9月增加幅度有所放缓。
2. 持仓市值明显增加，仓位上升
基金转债持仓市值明显增加，仓位上升。21年三季度公募基金转债持仓市值为2186.9亿元，相比21Q2增加354亿元，增幅环比有提升。从结构来看，债券型基金持仓市值增加317亿元，混合型基金转债持仓市值增加37亿元，股票型基金的转债持仓小幅减少7亿元，债基增持力度环比上升，混合型放缓。21Q3基金转债持仓占基金净值的比重继续上升至0.92%（21年二季度末为0.8%）。
二级债基、偏债混合转债持仓市值增加较多。21Q3债基共持仓转债1572.84亿元，占基金持仓转债总额的72%左右，占比进一步提升。从结构来看，21Q3二级债基（+275亿元）、一级债基（+25亿元）和中长期纯债基金（+17.59亿元）持仓市值均有所增加；灵活配置型（+32.8亿元）、偏债混合型（+41亿元）、偏股混合型（-4.23亿元）持仓市值变动分化。
从仓位来看，二级债基整体转债仓位基本持平，一级债基、偏债混合转债仓位分别降低1.89pct、0.15pct，其中二级债基、偏债混合基金股票仓位均有所降低，一定程度反映对转债高估值以及权益市场震荡行情的谨慎。此外，中长期纯债和灵活配置型基金转债仓位分别提升0.02pct、0.25pct，降准后利率下行较快，信用利差压缩，利率、信用债相对于转债的机会成本降低，转债仍是纯债基金参与行情重要方式。偏股混合型基金转债仓位降低0.01pct。
21Q3除了大盘底仓品种外，新能源及周期转债等持有基金数较多。传统底仓选择（金融、交运、公用事业等）以及高评级转债持有基金数较多。从行业来看持有基金数较多的品种，主要在周期类如靖远、本钢、明泰、海亮、冀东、山鹰等，新能源相关如盛虹、天合、嘉元、福能等，电力相关如旺能等。
剔除三季度新上市标的，考虑价格后Q3基金在银行转债上增持上银、浦发、中信等偏债性券，以及南银、苏农等。同时增持券商如国君、国投转债，减持东财。此外，增持大秦、核能等稳健型标的，以及景气度较高的新能源、电子标的如韦尔、盛虹、嘉元等。三季度主要减持景气度不高或者正股估值比较贵且走势比较一般的标的。
转债基金规模上升。21Q3转债基金（名称中带转债，剔除被动型以及新成立基金，共39只）资产净值共计508.9亿元，环比21Q2增加123.2亿元。其中鹏华可转债、广发可转债、华商可转债、富国可转债、南方希元以及博时转债增强规模有较明显增长。
杠杆下降。转债基金整体杠杆率为112%，相比21Q2下降了1.12个百分点。具体来看，工银瑞信可转债优选A（139%）、天治可转债增强A（137%）、华商可转债A（134%）、申万菱信可转债（134%）等转债基金杠杆率较高。从杠杆的变动情况来看，21Q3加杠杆较多的有工银瑞信可转债优选A、东方可转债A等，中海可转换债券A、华商转债精选A及宝盈融源可转债A等杠杆率下降较多。
转债仓位降低，但不同基金分化。21Q3转债基金配置可转债420.8亿元，环比21Q2上升97亿元，整体来看转债持仓占基金净值的比重为82.7%，环比21Q2降低。从只数来看，14只基金21Q3转债仓位提升，25只下降。
另一方面，对于配置股票的转债基金（35只），多数降低了股票仓位（22只）。
此外，对于规模较大且有一定转债仓位的类转债基金，（考虑21Q2规模大于10亿，转债仓位高于30%的基金在三季度的变化），多数（15只）转债仓位下降，5只提升。
三季度转债及类转债基金表现亮眼，部分业绩较好的转债基金转债仓位保持稳定或弹性。从业绩来看，三季度转债基金表现较好，多数取得正收益，14只区间收益在10%以上。此外一些转债仓位较高的类转债基金，如光大添益、中低价风格的天弘添利等也取得较好的回报。区间收益靠前的转债基金三季报显示配置电力、周期、新能源标的，总体看也是三季度主要领涨的板块，部分增配低估值板块。转债仓位上多数保持稳定或弹性。
华商可转债重仓券从苏银向中油EB和国债切换，前20大重仓券中周期品种增加本钢、万青、冀东等，并增配电力相关转债如核能、川投等。
鹏华可转债底仓品种增加杭银，降低三峡EB、苏银、盛虹等仓位，部分周期品种如明泰仓位提升，同时增加广汽、核能、国投等转债配置。
风险提示：以上分析不构成推荐理由，基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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