杠杆久期齐升，情绪明显回升——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：

11/29-12/3当周债市情绪高频指标显示市场情绪升温。

情绪升温的指标有：

• 超长债交投情绪指标。
• 10Y国开活跃券换手率、10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
• 10Y国开债隐含税率。
• 债市总杠杆率，保险环比加杠杆。
• 中长期纯债型基金、银行和境外机构债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 质押式回购成交量数据、隔夜回购成交量占比。
• 基金、券商环比降杠杆。
• 保险、券商等债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：超长债交投情绪指标，10Y国开活跃券换手率，10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，质押式回购成交量数据，境外机构和保险的债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：银行的债券持仓久期。

（红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下）

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以下是正文：

（1）三十年国债成交量：上周（11月29日至12月3日，下同）超长债交投情绪反弹。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为11%、处于近三年以来（19年10月以来）的93%分位数，环比明显回升3.2个百分点，显示超长债交投情绪指标升温。

（2）从10Y国开活跃券换手率以及10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪整体较热。至12月3日10Y国开活跃券换手率、以及成交额/9-10Y国开债余额均处99%分位数（2014年以来），环比均上行，显示10Y国开活跃券交易情绪较热。

（3）10Y国开债隐含税率下降。至12月3日十年国开隐含税率小幅下行至8.4%（位于1%分位数，数据区间为2014年以来）。

（4）回购高频数据来看杠杆继续回落，上周质押式回购成交量周度均值季节性回落。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆继续回落、12月3当周日回购成交量均在5万亿元下方、高点环比明显回落。质押式回购成交量周度均值4.46万亿元、环比下降，其中隔夜回购成交量占比均值83%，环比下行3.2个百分点。

（5）从银行间债市托管量/回购余额来看，上周债市杠杆率环比同比均抬升。至12月3日当周银行间债市杠杆率为108.8%，环比上行0.4个百分点，同比上行0.3个百分点。

分机构来看杠杆有升有降，基金、券商环比均降杠杆，保险环比加杠杆。

（6）上周中长期纯债型基金久期略有拉长（以中位数为准）。至12月3日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.3年、2.18年，较11月26日分别缩短0.01年、拉长0.01年，分别处于2014年以来的32%、37%分位数。

其余主要机构的久期有升有降。其中，至12月3日银行、境外机构的债券持仓久期较11月26日分别拉长0.02年、0.03年至4.38年、4.22年；保险和券商的债券持仓久期分别缩短0.35年、0.05年至10.83年、3.78年。其中境外机构、银行和保险的久期水平均偏高、分别位于14年以来的100%、93%、95%。

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