隔夜回购创新高，杠杆久期继续上行——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：

12/3-12/10当周债市情绪高频指标显示市场情绪稳中上升。

情绪升温的指标有：

• 10Y国开活跃券换手率、10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

• 10Y国开债隐含税率。

• 质押式回购成交量数据、隔夜回购成交量占比。

• 债市总杠杆率同比上行，保险、基金环比加杠杆。

• 中长期纯债型基金、保险、银行和券商等债券持仓久期

情绪降温的指标有：

• 超长债交投情绪指标。

• 券商环比降杠杆。

• 境外机构债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：10Y国开活跃券换手率，10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，质押式回购成交量数据，境外机构、保险和银行的债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：超长债交投情绪指标。

（红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下）

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以下是正文：

（1）三十年国债成交量：上周（12月6日至12月10日，下同）超长债交投情绪小幅降温。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为8.5%、处于近三年以来（19年10月以来）的91%分位数，环比明显下行2.5个百分点，显示超长债交投情绪指标降温。

（2）从10Y国开活跃券换手率以及10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪整体维持较热。至12月10日10Y国开活跃券换手率、以及成交额/9-10Y国开债余额均处99%分位数（2014年以来），环比稳中有升，显示10Y国开活跃券交易情绪维持较热。

（3）10Y国开债隐含税率继续下降。至12月10日十年国开隐含税率小幅下行至8.1%（位于0.5%分位数，数据区间为2014年以来）。

（4）回购高频数据来看杠杆上行，上周质押式回购成交量周度均值创新高。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆反弹、12月10日当周每日回购成交量均在5.26万亿元上方、高点更是再度创新历史新高至5.52万亿元。质押式回购成交量周度均值5.38万亿元、环比显示上升，其中隔夜回购成交量占比均值88%，环比上行4.8个百分点。

（5）从银行间债市托管量/回购余额来看，上周债市杠杆率环比下降、同比继续抬升。至12月10日当周银行间债市杠杆率为108.7%，环比下行0.1个百分点，同比继续上行0.3个百分点。

分机构来看杠杆升多降少，基金、保险环比均加杠杆，券商环比降杠杆。

（6）上周中长期纯债型基金久期继续小幅拉长（以中位数为准）。至12月10日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.26年、2.20年，较12月3日分别缩短0.04年、拉长0.02年，分别处于2014年以来的28%、39%分位数。

其余主要机构的久期升多降少。其中，至12月10日保险、银行、券商等债券持仓久期较12月3日分拉长0.52年、0.1年、0.08年至11.35年、4.48年、3.85年；境外机构债券持仓久期缩短0.13年至4.09年。其中境外机构、银行和保险的久期水平均偏高、分别位于14年以来的95%、99%、98%。

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