机构降久期，交易所债市加杠杆——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：

1/10-1/14当周债市情绪高频指标显示市场情绪小幅降温。

情绪升温的指标有：

• 超长债交投情绪指标。

• 质押式回购成交量数据。

• 基金环比同比均加杠杆。

• 交易所债市杠杆率提升。

• 保险、银行、券商等债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 10Y国开活跃券换手率、10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

• 10Y国开债隐含税率。

• 隔夜回购成交量占比。

• 债市总杠杆率环比同比均下行，保险和券商均降杠杆。

• 中长期纯债型基金、境外机构债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：质押式回购成交量数据，银行的债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：超长债交投情绪指标，10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，保险、境外机构的债券持仓久期。

（红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下）

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以下是正文：

（1）三十年国债成交量：上周（1月10日至1月14日，下同）超长债交投情绪继续升温。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为12%，创21年8月末以来新高，处于近三年以来（19年12月以来）的93%分位数，环比小幅上行0.5个百分点，显示超长债交投情绪继续升温。

（2）从10Y国开活跃券换手率以及10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪稳中略降。至1月14日10Y国开活跃券换手率、以及成交额/9-10Y国开债余额分别处于84%、90%分位数（2014年以来），环比小幅下行，显示10Y国开活跃券交易情绪稳中略有降温。

（3）10Y国开债隐含税率继续小幅上行。至1月14日十年国开隐含税率小幅上行至9.5%（位于7%分位数，数据区间为2014年以来）。

（4）回购高频数据来看杠杆继续回升，上周质押式回购成交量周度均值提升。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆继续回升、1月14当周周一至周三回购成交量维持在5.3万亿元上方。质押式回购成交量周度均值5.18万亿元、环比大幅回升，其中隔夜回购成交量占比均值87%，环比下行0.7个百分点。

（5）从银行间债市托管量/回购余额来看，上周债市杠杆率环比下行。至1月14日当周银行间债市杠杆率为108.2%环比下行0.8个百分点、同比下行0.1个百分点。

分机构来看杠杆降多升少（数据截至1月13日），保险、券商环比同比均降杠杆，基金环比同比均加杠杆。

（6）从交易所债市托管量/回购余额来看，上周债市杠杆率环比同比均上行。至1月14日当周交易所债市杠杆率为125%，环比稳中小幅抬升、同比上行2个百分点。

（7）上周中长期纯债型基金久期小幅缩短（以中位数为准）。至1月14日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.18年、2.12年，较1月7日分别缩短0.04年、缩短0.01年，分别处于2014年以来的22%、32%分位数。

其余主要机构的久期升多降少。其中，至1月14日保险、银行、券商等债券持仓久期较1月7日分别拉长0.19年、拉长0.01年、拉长0.02年至10.75年、4.57年、3.89年；境外机构债券持仓久期均缩短0.15年至3.87年。其中境外机构、银行和保险的久期水平均偏高、分别位于14年以来的91%、99%、94%。

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