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21年12月中债登和上清所债券托管总量共计116.2万亿元，相比于11月增加了1.52万亿元，增量环比少增7000多亿元。分券种来看，利率债和同业存单托管量均继续增加，信用债托管量转为减少。二级市场中，21年12月7-10年国债主要是保险、境外机构在增持，7-10年政金债主要是基金和保险在净买入。
分机构来看，境外机构维持增持、银行增持力度继续增强、广义基金增持大幅回落。广义基金增持力度大幅回落，减持存单、企业债和短融超短融，仅国债增持力度加强。商业银行增持力度继续增强，主要增持利率债、减持存单和信用债。券商持仓增幅大幅减少、保险增持力度略减。境外机构增持力度略降但已连续9个月增持、外资行增持存单。交易所债券托管量回升，基金和券商增持力度加强。可转债方面基金、年金、保险、社保增持规模减小，资管专户和QFII转为减持。
杠杆方面，债市杠杆率环比季节性回升，但同比走弱，21年12月银行间债市杠杆率为108.2%，环比上升0.5个百分点，同比下降0.5个百分点。质押式回购成交量月均值小幅回落，隔夜回购成交量均值占比略低于11月水平。此外，非银回购余额持续上升。
展望后续债市，降息幅度超预期的带动下债市利率底部或小幅打开。1月17日1YMLF和7DOMO利率均下调10bp是超出市场预期的，预计2022年10Y国债利率大概率落在我们年度策略报（《新中枢，低波动——2022年利率债年度投资策略》）的乐观区间2.6%-3.0%，我们将1月利率区间从2.7%-2.9%下调至2.65%-2.85%。
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第一，利率债和同业存单的托管量维持增加，信用债的托管量减少。21年12月（下同）中债登和上清所债券托管总量共计116.2万亿元，相比于21年11月增加了1.52万亿元，增量环比少增7000多亿元。利率债和存单的托管量均继续增加，信用债的托管量转为减少。
具体来看，利率债方面，21年12月托管量增加1.20万亿元，增幅环比增加1623亿元。其中记账式国债大幅增加6602亿元、为21年4月以来的最大月增幅，环比多增4034亿元；政金债增加283亿元，增量环比少增1863亿元；地方债增加5071亿元，增幅减少548亿元。
二级市场中，21年12月7-10年国债主要是保险、境外机构在增持，其中农商行和保险由11月的净卖出转为净买入，基金、理财、境外机构买入幅度减小；12月7-10年政金债主要是基金和保险在净买入，券商转为净买入，农商行继续净卖出，外资银行和理财转为净卖出。信用债方面，12月托管量减少。其中，短融超短融由增加1274亿元转为减少634亿元，企业债继续减少27亿元，中票略增262亿元。此外，12月存单托管增量回落至496亿元、较前值大幅减少，环比少增6616亿元。
第二，广义基金增持力度大幅回落，主要减持存单、企业债和短融超短融。12月广义基金持仓量增加约4100亿元，较前值大幅回落，增量环比少增8317亿元。具体来看，对11月持仓贡献最大的同业存单由增持5360亿元转为减持，同样转为减持的还有短融超短融。企业债维持减持。地方债、政金债和中票的增持力度也均有所减弱，仅国债增持力度加强。第三，商业银行增持力度继续增强，主要增持利率债、减持存单和信用债。12月商业银行增持力度继续增强，增量环比多增1662亿元，为近三个月最大增持。分券种来看，商业银行增持国债3277亿元、环比大幅提升2379亿元，地方债增持力度基本和前值持平，政金债由小幅增持转为减持821亿元；信用债继续减持，但幅度有所减小，存单由增持1146亿元转为减持301亿元。保险继续增持，12月保险持仓增加了243亿元，增量环比少增47亿元，主要增持记账式国债和地方债，政金债由减持转为增持，企业债、中票和同业存单继续维持减持。券商持仓增持力度大幅减少，为35亿元，增量环比少增1583亿元，主要增持品种为记账式国债，其余主要券种均转为减持。第五，交易所债券托管量回升，基金和券商增持力度加强。深交所和上交所的债券托管数据显示，12月交易所债券托管量环比增加2999亿元，基金、券商自营、券商资管增持力度加强，QFII由减持转为增持，社保转为减持。可转债方面基金、年金、保险、社保增持规模均减小，资管专户和QFII转为减持。12月境外机构增持规模略减，增幅环比少增110亿元至698亿元，但已连续9个月维持在增持，其中主要增持国债，主要减持存单。外资行继续增持同业存单。第七，债市杠杆率环比季节性回升但同比走弱，月均回购规模回调。21年12月银行间债市杠杆率为108.2%（中债登口径的待回购余额数据自3月起停止披露，因此我们调整为依据质押式回购余额来测算回购余额，再进一步测算银行间债市杠杆率，自此债市杠杆率数据与21年3月之前报告中债杠杆率口径不一致），环比上升0.5个百分点，同比下降0.5个百分点。高频数据来看债市杠杆下降，质押式回购成交月平均水平小幅回落。从市场总的质押式回购成交量高点情况来看，21年12月月内高点为5.56万亿元、创历史新高。12月质押式回购成交量月均值小幅回落至4.87万亿元，隔夜回购成交量均值占比86%，略低于11月87%的水平。非银回购余额持续上升。券商、保险、基金及产品、理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构，其21年12月末质押式正回购余额5.50万亿元，回购净融入余额（正回购减逆回购）3.55万亿元，高于21年11月和21年10月。
第八，债市展望
降息幅度超预期的带动下债市利率底部或小幅打开。1月17日1YMLF和7DOMO利率均下调10bp是超出市场预期的，预计2022年10Y国债利率大概率落在我们年度策略报（《新中枢，低波动——利率大概年利率债年度投资策略》）的乐观区间2.6%-3.0%，我们将1月利率区间从2.7%-2.9%下调至2.65%-2.85%。
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