杠杆升久期分歧，节后情绪走热——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜佩珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：2/7-2/11当周债市情绪高频指标显示市场情绪快速升温。

情绪升温的指标有：

• 10Y国开活跃券换手率、10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
• 10Y国开债隐含税率。
• 质押式回购成交量数据，隔夜回购成交量占比。
• 银行间债市杠杆率上行，基金、券商和保险均加杠杆。
• 交易所债市杠杆率同比上行。
• 中长期纯债型基金，保险债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 超长债交投情绪指标。
• 银行、券商和境外机构债券持仓久期；此外基金久期缩短（与中长期纯债基金小幅拉久期有分歧，详见正文）。

债市情绪亮红灯的指标：质押式回购成交量数据，隔夜回购成交量占比，银行和保险债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：超长债交投情绪指标，10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，境外机构债券持仓久期。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下）

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以下是正文：

（1）三十年国债成交量：上周（2月7日至2月11日，下同）超长债交投情绪继续回落。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为13.2%，处于近三年以来的近95%分位数，环比继续下行近4个百分点，显示超长债交投情绪继续降温。

（2）从10Y国开活跃券换手率以及10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪快速改善。至2月11日10Y国开活跃券换手率、以及成交额/9-10Y国开债余额分别处于89%、91%分位数（2014年以来），环比均大幅回升，显示10Y国开活跃券交易情绪在年初快速升温。

（3）10Y国开债隐含税率小幅下行。至2月11日十年国开隐含税率小幅下行至7.5%（位于0%分位数左右，数据区间为2014年以来）。

（4）回购高频数据来看杠杆快速抬升，上周质押式回购成交量周度均值快速回升。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆大幅回升，2月11当周周四、周五日回购成交量均回升至5.3万亿元以上。质押式回购成交量周度均值5.05万亿元、环比大幅回升、创21年12月末以来新高，其中隔夜回购成交量占比均值88%，环比明显上行。

（5）从银行间债市托管量/回购余额来看，上周银行间杠杆率环比同比均上行。至2月11日当周银行间债市杠杆率为108.7%，环比上行0.5个百分点、同比上行0.7个百分点，高于20年和21年同期水平。

分机构来看杠杆率整体上行，券商、基金、保险环比同比均加杠杆。

（6）从交易所债市托管量/回购余额来看，上周交易所杠杆率环比下行、而同比上行。至2月11日当周交易所债市杠杆率为125%，环比继续下行1.8个百分点，而同比上行0.9个百分点、仅高于21年同期水平。

（7）上周中长期纯债型基金久期继续小幅拉长（以中位数为准）。至2月11日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.09年、1.99年，较1月28日分别基本缩短约0.01年、拉长约0.01年，分别处于2014年以来的18%、23%分位数。

其余主要机构的久期降多升少。至2月11日保险债券持仓久期较1月28日拉长0.54年至10.96年；银行、券商、境外机构的债券持仓久期分别缩短0.01年、缩短0.05年、缩短0.03年至4.67年、4.10年、3.92年。其中银行、保险和境外机构的债券持仓久期水平仍偏高、分别位于14年以来的100%、95%、91%分位数。

此外，值得注意的是：基金的债券持仓久期水平降低，同比、环比分别缩短0.05年、缩短0.04年，与前文中长期纯债型基金久期中位数略有拉长的结论有所分歧，我们判断这可能是由于两种方法计算样本不同。

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