基金持续拉久期，超长债交投活跃——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：2/21-2/25当周债市情绪高频指标显示市场情绪较前一周稳中有降。

情绪升温的指标有：

• 30Y国债换手率。

• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

• 保险环比同比均加杠杆。

• 交易所债市杠杆率环比同比均抬升。

• 中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，券商、境外机构债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 10Y国开债隐含税率。

• 质押式回购成交量、隔夜回购成交量占比。

• 银行间债市杠杆率环比下行（同比抬升），基金环比降杠杆（同比抬升）、券商环比同比均降杠杆。

• 保险和银行的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：30Y国债换手率，银行债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，质押式回购成交量，保险和境外机构债券持仓久期，隐含税率。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）三十年国债换手率：上周（2月21日至2月25日，下同）超长债交投情绪较热。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为16.9%，处于近三年以来的98%分位数，环比上行近1个百分点，显示超长债交投情绪继续走热。

（2）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪继续抬升。至2月25日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于92%分位数（2014年以来），受俄乌局势突变+央行资金投放放量影响，债市迎来反弹行情，换手率水平继续稳中上升，显示10Y国开活跃券交易情绪持续升温。

（3）10Y国开债隐含税率转为上行。前一周该指标创历史新低后，至2月25日当周十年国开隐含税率转为上行至8.8%（处于4%分位数左右，数据区间为2014年以来）。

（4）回购成交量来看杠杆回落，上周质押式回购成交量周度均值明显下降。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆转为回落，2月25当周仅周一、周二回购成交量在5万亿元以上。质押式回购成交量周度均值约4.9万亿元、环比明显回落、创近三周以来新低，其中隔夜回购成交量占比均值85%，环比下行5个百分点。

（5）从银行间债市杠杆率来看，上周银行间杠杆率环比仍下行、同比仍上行。至2月25日当周银行间债市杠杆率为107.7%，环比下行0.1个百分点、同比上行0.4个百分点。

分机构来看杠杆率环比下行居多，保险环比同比双双加杠杆，券商环比同比纷纷降杠杆，基金同比加杠杆而环比则降杠杆。

（6）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比同比均抬升。至2月25日当周交易所债市杠杆率为125%，环比转为上行0.6个百分点、同比继续上行2.6个百分点。

（7）上周中长期纯债型基金久期继续小幅拉长（以中位数为准）。至2月25日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.17年、2.11年，较2月18日分别拉长约0.06年、拉长约0.07年，分别处于2014年以来的21%、32%分位数。

其余主要机构的久期分化（中债口径）。至2月25日券商、境外机构债券持仓久期较2月18日分别拉长0.02年、0.04年至4.08年、3.95年；银行、保险机构的债券持仓久期分别缩短0.15年、缩短0.02年至10.86年、4.62年；基金债券持仓久期环比基本持平在2.39年（环比仅小幅拉长0.004年，与前文中长期纯债久期继续小幅拉长的结论一致）。其中保险、银行和境外机构的债券持仓久期水平依旧偏高、分别位于14年以来的94%、99%、92%分位数。

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