信用债仓位下降，现金类规模续增——21年银行理财年度报告点评(海通固收 姜珮珊、孙丽萍）
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概要：
2022年2月，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2021年），我们的点评如下：
1）至2021年末，理财市场存量规模29万亿元，同比增长12%。其中，理财公司理财产品存量规模大增158%至17.2万亿元；开放式产品占比超过八成，净值型占比超过九成，净值化程度持续提升；同业理财规模及占比继续维持双降。
2）资产配置方面，信用非标权益仓位下降，现金资产仓位抬升。
3）理财产品收益率较21年年初小幅下行，平均杠杆率为107.37%、较20年同期下行3.63个百分点。
4）封闭式产品期限仍在拉长，“破净”产品占比小幅下降。
5）理财公司依旧是主力、规模增长最为迅速且新增产品以现金管理类为主。
6）现金管理类产品占比过半但其增长降速、配置更加偏好高流动性+高评级。
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1.理财余额保持增长，净值化占比续升
理财产品规模增长提速。2021年，全国共319家银行机构和21家理财公司累计新发理财产品共计4.76万只，较20年减少2.14万只。理财产品存续余额29万亿元，同比增速走阔至12.14%（21H1同比增速仅为5.37%）、较21年H1环比增长12.4%。
理财公司是主力，其产品规模快速增长。至2021年末，理财公司理财产品存续余额为17.19万亿元，较20年同比增长近158%、较21年H1增长约为72%，占全市场理财产品存量规模比重高达59%、较21H1提升了20个百分点，是规模增长最快、存量规模最大的机构类型。
除农村金融机构、外资行外，大行、股份行、城商行等理财产品存续规模均加速减少。首先，大行理财产品余额降幅最大，至21年末其理财产品存续余额1.82万亿元，较21年H1减少2.10万亿、同比下降69%；其次，股份行产品余额5.17万亿，同比下降35%；再者，城商行存续余额3.62万亿，同比下降11%；最后，农村金融机构存续余额1.12万亿，同比增速由21H1的负增长转正至2.5%；此外，外资行存续余额0.08万亿，较21年H1下降约11%、同比增长约0.3%，是银行业理财产品存续余额中唯二上涨的银行类机构之一。
超过八成产品为开放式。截至21年末，开放式理财产品存续余额为23.78万亿元，较21年H1增长17%、同比增长近17%，占全部理财产品余额占比较21H1上行3个百分点至82%。封闭式理财产品存续余额为5.22万亿元，占全部理财产品余额的18%。
净值化程度继续提升，占比超过九成。截至21年末，净值型理财产品余额26.96万亿元，较2021H1增长32%、同比增长约26%，净值型产品占比较年初提升近26个百分点至93%；其中净值型产品以开放式产品为主，占比高达86%。银行机构净值型产品余额9.76万亿元，占银行机构全部产品83%左右，较20年同期增长27%。
同业理财规模及占比保持双降。自17年起同业理财规模不断下降，截至2021年末，同业理财存续余额仅541亿元，较2021H1下降80%，较20年同比下降86%，较资管新规发布前下降约98%。
2.信用非标权益仓位下降，现金资产仓位抬升
资产配置方面，截至21年末，理财产品配置债券21.3万亿元，占比54.5%、较21H1上升11%，依旧是理财资金最主要的配置资产。其中，相较于21H1，利率债增配700亿元，持仓占比5.8%，较21H1占比下降约0.3个百分点；信用债增配6400亿元，持仓占比48.1%，较21H1占比下降约3个百分点。
理财产品配置非标资产2.62万亿元，规模较21H1减少1.13万亿元，持仓占比8.4%，较21H1占比下降4.7个百分点。现金和银行存款、拆放同业及买入返售的配置比例分别为11.4%和3.9%、较21H1分别上升约1.7和上升1.3个百分点。配置权益类资产规模和占比分别为1.02万亿元和3.3%，占比较21H1下降约0.8个百分点。
3.理财产品收益率小幅波动，杆杆率轻微下降
理财产品收益率围绕10年期国债利率上下波动，杠杆率小幅下降。2021年12月，理财产品加权平均年化收益率为3.55%，较20年同期减少34BP，高出10年期国债收益率72BP，较21年6月下降3BP；其中，21年各月度，理财产品加权平均收益率最高与最低分别为3.97%与2.29%，收益率波动相对稳健。截至2021年底，理财产品平均杠杆率为107.37%，较20年同期减少约3.6个百分点，总体来看21年各月末杠杆率基本保持稳定，波动符合监管要求。
4.封闭产品期限趋长，“破净”占比下降
新发行封闭式产品期限继续拉长。理财产品期限不断拉长，为市场提供长期稳定资金来源。2021年，全市场新发封闭式产品加权平均期限整体呈现上升态势，其中1年以上的封闭式产品存续余额占比持续上升，截至 21年底占全部封闭式产品的比例为63%左右，较20年同期增加26个百分点，较21H1增加15个百分点；90天以内的封闭式不合规产品规模压降至零。分机构来看，银行机构新发封闭式理财产品加权平均期限为320天左右，同比增长61%，理财公司新发封闭式理财产品加权平均期限为574天，同比增长18%。
“破净”占比下降。截至2021年底，保本理财产品规模已实现清零，市场上的刚兑预期逐步被打破。平均来看，在月内发生“破净”情况的理财产品数量占比的均值仅为1.2%，结合《21年H1银行理财报告点评20210818：理财规模首现小降，增配信用减配利率》“2021年上半年新发行的产品中共有1173只产品曾发生过跌破初始净值现象，约占全部新发产品总数的4.59%、而2020 年全年这一占比为3%”来看，破净占比小幅下降。
5.理财公司已成主力，新增产品以现金管理类产品主
理财子公司产品规模增长最为迅速。截至2021年底，共有29家理财子公司获批筹建，其中24家已经正式开业。理财子公司理财产品存续余额17.19万亿元，同比增长158%、较21年H1增长约72%。2021年，新发行产品数量最多的是大型银行理财子公司3149只，其次是城商行理财子公司 2600只，最后是股份制银行理财子公司2512只。产品募集金额最高的也是大型银行理财子公司，累计募集金额达到25.79万亿元，其次是股份制银行理财子公司和城商行理财子公司，分别为13.88万亿元和 4.18 万亿元。
新增产品中现金管理类产品占比过半。2021年，现金管理类理财产品累计募集金额达到67.95万亿元，占全部理财产品募集金额的55.6%。从现金管理类理财产品发行情况来看，大型银行理财子公司的现金管理类产品占开放式产品余额比例达到 47%左右，而城商行理财子公司和股份制银行理财子公司的这一比例也分别达到 35%和 28%。
6.现金管理类产品增速放缓
现金管理类理财产品规模增加、配置偏好高流动性且以债券类为主。至2021年末，全市场存续有现金管理类理财产品316只，存续余额达到9.29 万亿元，同比增速明显放缓、约为23%，占全部理财产品的比例为55.6%，较为稳定；此外，至21年末，现金管理类产品配置债券类合计占比84.6%，高出一般理财产品16 个百分点，整体来看，自21年6月《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》落地以来，现金管理类理财产品的规模增长降速、且其配置更加规范，并以高流动性、高评级为主（配置现金及银行存款、同业存单资产合计占比47%）。
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