加杠杆降久期趋势延续——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：

3/7-3/11当周债市情绪高频指标显示市场情绪稳中略降。

情绪升温的指标有：

• 10Y国开债隐含税率。
• 质押式回购成交量。
• 银行间债市杠杆率，保险环比同比均加杠杆。
• 交易所债市杠杆率。
• 保险债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 30Y国债换手率。
• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
• 隔夜回购成交量占比。
• 基金环比降杠杆（同比加杠杆）、券商同比降杠杆（环比加杠杆）。
• 中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，券商、银行和境外机构的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：隐含税率，质押式回购成交量，银行、保险和境外机构债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：无。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）三十年国债换手率：上周（3月7日至3月11日，下同）超长债交投情绪继续降温。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为7.8%，处于近三年以来的74%分位数，环比下行近2个百分点，显示超长债交投情绪持续走冷。

（2）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪大幅降温。上周债市先跌后涨，货币宽松预期升温，国开换手率下降，至3月11日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额已处于59%分位数（2014年以来），显示10Y国开活跃券交易情绪快速降温。

（3）10Y国开债隐含税率继续小幅下行。至3月11日当周十年国开隐含税率转为小幅下行0.08个百分点至8.6%（处于3.2%分位数左右，数据区间为2014年以来）。

（4）回购成交量来看杠杆季节性回升，质押式回购成交量周度均值上行。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆反弹，3月11日当周周二至周五每日回购成交量均在5万亿元以上。质押式回购成交量周度均值约5.03万亿元、环比继续明显回升、创近三周以来新高，其中隔夜回购成交量占比均值88%，环比小幅下降0.3个百分点。

（5）从银行间债市杠杆率来看，上周银行间杠杆率环比企稳、同比持续上行。至3月11日当周银行间债市杠杆率为107.7%，环比基本持平、同比上行0.3个百分点。

分机构来看杠杆率环比、同比均以上行居多，保险环比同比双双加杠杆，券商环比加杠杆同比降杠杆，基金环比降杠杆而同比加杠杆。

（6）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比同比均上行。至3月11日当周交易所债市杠杆率为124%，环比转为上行0.1个百分点、同比继续上行2.3个百分点。

（7）上周中长期纯债型基金久期继续小幅下降（以中位数为准）。至3月11日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.17年、2.09年，较3月4日分别缩短约0.001年、缩短约0.022年，分别处于2014年以来的21%、31%分位数。

其余主要机构的久期也大多缩短（中债口径）。至3月11日除保险债券持仓久期较3月4日拉长0.73年至10.99年；其余基金、银行、券商、境外机构的债券持仓久期分别缩短0.06年、缩短0.03年、缩短0.13年、缩短0.01年至2.24年、4.51年、4.11年、4.18年。其中银行和境外机构的债券持仓久期水平依旧偏高、分别位于14年以来的98%、97%，保险的债券持仓久期转为上行至95%分位数，而券商的债券持仓久期则明显回落至78%分位数。

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