中长期纯债基金久期回升——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：3/14-3/18当周债市情绪高频指标显示市场情绪改善。

情绪升温的指标有：

• 30Y国债换手率。
• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
• 10Y国开债隐含税率。
• 银行间债市杠杆率，基金环比同比均加杠杆。
• 交易所债市杠杆率。
• 中长期纯债型基金久期，银行债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。
• 保险环比降杠杆（同比加杠杆）、券商同比降杠杆（环比加杠杆）。
• 中债口径基金、券商、保险和境外机构的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：隐含税率，银行、保险和境外机构债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：30Y国债换手率，质押式回购成交量。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）三十年国债换手率：上周（3月14日至3月18日，下同）超长债交投情绪回升。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为13.5%，处于近三年以来的94%分位数，环比上行近6个百分点，显示超长债交投情绪触底回升。

（2）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪有所改善。上周信息量颇多，债市急跌急涨，国开换手率提升，至3月18日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额已处于80%分位数（2014年以来），显示10Y国开活跃券交易情绪环比提升。

（3）10Y国开债隐含税率保持小幅下行。至3月18日当周十年国开隐含税率转为小幅下行0.2个百分点至8.4%（处于2.9%分位数左右，数据区间为2014年以来）。

（4）回购成交量来看杠杆回落，质押式回购成交量周度均值下降。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆回落，3月18日当周每日回购成交量均在5万亿元以下且逐日递减。质押式回购成交量周度均值约4.6万亿元、环比继续明显下降、创近一月末以来新低，其中隔夜回购成交量占比均值84%，环比下降近4个百分点。

（5）从银行间债市杠杆率来看，上周银行间杠杆率环比同比均上行。至3月18日当周银行间债市杠杆率为107.8%，环比上行0.1个百分点、同比上行0.5个百分点。

分机构来看杠杆率环比、同比仍以上行居多，基金环比同比双双加杠杆，券商环比加杠杆同比降杠杆，保险环比降杠杆而同比加杠杆。

（6）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比同比均上行。至3月18日当周交易所债市杠杆率为125%，环比继续上行0.2个百分点、同比继续上行2.5个百分点。

（7）上周中长期纯债型基金久期转为回升（以中位数为准）。至3月18日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.23年、2.14年，较3月11日分别拉长约0.06年、拉长约0.05年，分别处于2014年以来的25%、35%分位数。

其余主要机构的久期大多缩短（中债口径）。至3月18日除银行债券持仓久期较3月11日拉长0.06年至4.57年；其余保险、基金、券商、境外机构的债券持仓久期分别缩短0.04年、缩短0.11年、缩短0.04年、缩短0.04年至10.95年、2.13年、4.07年、4.14年。其中银行和境外机构的债券持仓久期水平依旧偏高、分别位于14年以来的97%、98%，保险的债券持仓久期维持在95%分位数左右。

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