基金久期杠杆齐升，超长债交投冷淡——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：3/21-3/25当周债市情绪高频指标显示市场情绪小幅升温。

情绪升温的指标有：

• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
• 10Y国开债隐含税率。
• 质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。
• 基金和保险环比同比均加杠杆。
• 交易所债市杠杆率。
• 中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，银行、券商债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 30Y国债换手率。
• 银行间债市杠杆率同比降杠杆（环比加杠杆），券商降杠杆。
• 保险的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：隐含税率，银行和境外机构的债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：质押式回购成交量，保险的债券持仓久期。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）三十年国债换手率：上周（3月21日至3月25日，下同）超长债交投情绪大幅降温。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为5.4%，处于近三年以来的50%分位数，环比大幅下行8个百分点，显示超长债交投情绪大幅降温。

（2）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪稳中回升。上周短债多跌、长债平稳，国开换手率稳中提升，至3月25日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于88%分位数（2014年以来），显示10Y国开活跃券交易情绪环比改善。

（3）10Y国开债隐含税率保持小幅下行。至3月25日当周十年国开隐含税率转为小幅下行0.04个百分点至8.4%（处于3%分位数左右，数据区间为2014年以来），中美国债利差处于“非舒适”区间、国际油价仍处高位，外资减持国债力度大于政金债，国债表现弱于国开。

（4）回购成交量来看杠杆小幅回升，质押式回购成交量周度均值略有增加。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆季节性回落，3月25日当周每日回购成交量均在4.8万亿元以下。质押式回购成交量周度均值约4.65万亿元，隔夜回购成交量占比均值84%，环比均企稳。

（5）从银行间债市杠杆率来看，上周银行间杠杆环比上行、而同比下行。至3月25日当周银行间债市杠杆率为108%，环比上行0.1个百分点、同比下行0.1个百分点。

分机构来看杠杆率上行居多，基金和保险环比同比均加杠杆，券商环比同比均降杠杆。

（6）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比同比均上行。至3月25日当周交易所债市杠杆率为124.9%，环比继续上行0.3个百分点、同比继续上行2.5个百分点。

（7）上周中长期纯债型基金久期继续小幅拉长（以中位数为准）。至3月25日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.22年、2.15年，较3月18日分别缩短约0.01年、拉长约0.001年，分别处于2014年以来的24%、36%分位数。

其余主要机构的久期大多拉长（中债口径）。至3月25日除保险债券持仓久期较3月18日缩短0.1年至10.84年；其余基金、银行、券商的债券持仓久期分别拉长0.05年、拉长0.03年、拉长0.01年至2.18年、4.61年、4.09年；境外机构债券持仓久期环比企稳在4.14年。其中银行、境外机构和保险的债券持仓久期水平偏高，分别位于14年以来的99%、97%、93%分位数左右。

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