债市情绪企稳，外资降低久期——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：3/28-4/1当周债市情绪高频指标显示市场情绪企稳。

情绪升温的指标有：

• 30Y国债换手率。
• 10Y国开债隐含税率。
• 基金环比同比均加杠杆。
• 交易所债市杠杆率。
• 中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，基金、保险和银行债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
• 质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。
• 银行间债市杠杆率同比降杠杆（环比加杠杆），券商和保险环比降杠杆（同比加杠杆）。
• 券商和境外机构的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：隐含税率，银行和保险的债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：境外机构的债券持仓久期。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）三十年国债换手率：上周（3月28日至4月1日，下同）超长债交投情绪小幅改善。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为7.8%，环比小幅回升2.4个百分点，处于近三年以来的73%分位数，显示超长债交投情绪边际改善。

（2）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪明显降温。上周，债市窄幅震荡，10Y国开债利率小幅下行，至4月1日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于78%分位数（2014年以来），显示10Y国开活跃券交易情绪环比大幅降温。

（3）10Y国开债隐含税率保持小幅下行。至4月1日当周十年国开隐含税率继续小幅下行0. 1个百分点至8.3%（处于3%分位数左右，数据区间为2014年以来），债市短期不悲观，外资继续减持且国债减持力度大于政金债，国债表现继续弱于国开。

（4）回购成交量来看杠杆季节性回落，质押式回购成交量周度均值下降。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆季节性回落，4月1日当周每日回购成交量均在4.5万亿元以下、3月31日低至2.65万亿元。质押式回购成交量周度均值约3.54万亿元，受跨季影响，隔夜回购成交量占比均值环比大幅回落至70%。

（5）从银行间债市杠杆率来看，上周银行间杠杆环比继续上行、而同比维持下降。至4月1日当周银行间债市杠杆率为109.3%，环比上行1.3个百分点、同比下行0.3个百分点。

分机构来看以加杠杆为主，基金、保险，券商同比均加杠杆，基金环比加杠杆，而保险和券商环比降杠杆。

（6）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比同比均继续上行。至4月1日当周交易所债市杠杆率为125.4%，环比继续上行0.5个百分点（已持续四周上行）、同比继续上行3.1个百分点（已持续八周上行）。

（7）上周中长期纯债型基金久期明显拉长（以中位数为准）。至4月1日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.3年、2.26年，较3月25日分别拉长约0.07年、拉长约0.11年，分别处于2014年以来的32%、46%分位数。

其余主要机构的久期拉长居多（中债口径）。至4月1日除券商、境外机构债券持仓久期较3月25日缩短0.02年、缩短0.14年至4.07年、3.99年；其余保险、基金、银行的债券持仓久期分别拉长0.15年、拉长0.004年、拉长0.05年至10.99年、2.19年、4.65年。其中银行和保险的债券持仓久期水平偏高，分别位于14年以来的99%、95%分位数左右。

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