债市情绪指数升至上临界线水平——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：4/11-4/15当周债市情绪高频指标显示市场情绪略升、情绪指数处于0.85的上临界线水平。

情绪升温的指标有：

• 30Y国债换手率。
• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
• 10Y国开债隐含税率。
• 隔夜回购成交量占比。
• 银行间债市杠杆率环比同比均加杠杆，基金环比同比均加杠杆（创年内新高）。
• 中长期纯债型基金久期（创年内新高）/中债口径基金持仓久期，基金和银行债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 质押式回购成交量。
• 券商环比同比均降杠杆，保险环比降杠杆（同比加杠杆）。
• 交易所债市杠杆率环比下降（同比继续上行）。
• 保险、券商和境外机构的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，10年国开债隐含税率，质押式回购成交量，银行债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：保险债券持仓久期。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）上周（4月11日至4月15日，下同），债市情绪指数稳中略升、回升至0.85的较高水平（上临界线水平），从历史情况来看，债市情绪指数向上突破0.85后债市或将会迎来反转，我们建议当前波段交易注意安全边际。

（2）三十年国债换手率：上周超长债交投情绪继续改善。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为10.6%，环比回升0.8个百分点，处于近三年以来的86%分位数，显示超长债交投情绪持续改善。

（3）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪较高。上周债市先跌后涨，至4月15日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于96%分位数（2014年以来），显示10Y国开活跃券交易情绪明显走热。

（4）10Y国开债隐含税率下行至8%以下。至4月15日当周十年国开隐含税率继续小幅下行0.31个百分点至7.7%（处于0.5%分位数左右，数据区间为2014年以来）。

（5）回购成交量来看杠杆小幅回落，质押式回购成交量周度均值略降。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆小幅回调，上周一至周三日回购成交量偏低、均在5万亿元下方，上周四周五回升至5万亿元以上，至4月15日高达5.43万亿元、再创2月16日以来新高。质押式回购成交量周度均值约4.97万亿元，隔夜回购成交量占比均值环比大幅上行近5个百分点至89%。

（6）从银行间债市杠杆率来看，上周银行间杠杆环比同比均上行。至4月15日当周银行间债市杠杆率为108.1%，环比上行0.003个百分点、同比上行0.6个百分点。

分机构来看，杠杆风格分化，基金同比环比均继续加杠杆、创今年以来新高，券商杠杆率环比同比均降杠杆，保险环比降杠杆但同比持续加杠杆。

（7）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率同比继续上行。至4月15日当周交易所债市杠杆率为124.3%，环比继续下行0.2个百分点、同比继续上行2.5个百分点。

（8）上周中长期纯债型基金维持拉久期（以中位数为准）、创今年以来新高。至4月15日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.38年、2.34年，较4月8日分别拉长约0.04年、拉长约0.05年，分别处于2014年以来的41%、54%分位数。

其余主要机构的久期风格分化（中债口径）。至4月15日除保险、券商、境外机构债券持仓久期较4月8日缩短0.18年、缩短0.05年、缩短0.11年至10.84年、3.91年、3.88年；而基金、银行的债券持仓久期分别拉长0.02年、拉长0.05年至2.21年、4.63年。其中银行和保险的债券持仓久期水平偏高，分别位于14年以来的99%、93%分位数。

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