基金缩短久期，隔夜回购创新高——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：4/18-4/22当周债市情绪高频指标显示市场情绪续升、情绪指数处于0.89的高水平。

情绪升温的指标有：

• 30Y国债换手率。

• 10Y国开债隐含税率。

• 质押式回购成交量。

• 银行间债市杠杆率环比同比走高，保险环比同比均加杠杆。

• 保险、银行和境外机构债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

• 隔夜回购成交量占比。

• 券商环比同比均降杠杆，基金环比降杠杆（仍为年内第二高水平）。

• 交易所债市杠杆率环比下降（同比继续上行）。

• 中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，券商的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：10年国开债隐含税率，质押式回购成交量，银行债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：30Y国债换手率，保险债券持仓久期。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）上周（4月18日至4月22日，下同），债市情绪指数上行至0.89的高水平（已高出上临界线水平0.04）。

（2）三十年国债换手率：上周超长债交投情绪企稳。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比环比基本持平在10.6%、环比略上行0.04个百分点，处于近三年以来87%分位数，显示超长债交投情绪企稳。

（3）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪先升后降。上周债市短债上涨、中长期齐跌，至4月22日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于73%分位数（2014年以来），显示10Y国开活跃券交易情绪降温。

（4）10Y国开债隐含税率小幅下降。至4月22日当周十年国开隐含税率下行0.07个百分点为7.7%（处于0.6%分位数左右，数据区间为2014年以来）。

（5）上周，R001降至1.35%，回购成交量来看杠杆大幅上行，4月21日质押式回购成交量创历史新高。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆大幅回升，上周三至周四日回购成交量均在6万亿元下方，至4月21日高达6.15万亿元、再创历史新高。质押式回购成交量周度均值约5.86万亿元、创历史新高，隔夜回购成交量占比均值环比下降至82%。

（6）上周，银行间杠杆率环比同比走高。至4月22日当周银行间债市杠杆率为108.3%，环比上行0.27个百分点、同比上行1个百分点。

分机构来看，杠杆率多下行，保险同比环比均加杠杆，券商杠杆率环比同比均继续降杠杆，基金环比降杠杆但仍处于年内第二高水平。

（7）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比继续下行。至4月22日当周交易所债市杠杆率为124.1%，环比继续下行0.2个百分点、同比继续上行1.6个百分点。

（8）上周中长期纯债型基金降久期（以中位数为准）。至4月22日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.35年、2.31年，较4月15日分别缩短约0.04年、缩短约0.04年，分别处于2014年以来的38%、51%分位数。

其余主要机构的久期风格继续分化（中债口径）。至4月22日基金、券商债券持仓久期较4月15日缩短0.03年、缩短0.03年至2.18年、3.88年；而保险、银行和境外机构的债券持仓久期分别拉长0.13年、拉长0.003年、拉长0.07至10.97年、4.64年、3.94年。其中保险和银行的债券持仓久期水平偏高，分别位于14年以来的95%、99%分位数。

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