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一级发行：环比缩量。5月前半月（5/1-5/15，下同），商业银行次级债券共发行1只，为股份行永续债，规模为50亿元，较上一统计周期（4/16-4/30，下同）环比减少190亿元。二级成交：换手率大幅下降。5月前半月，商业银行次级债券成交额合计2675.6亿元。其中，二级资本债成交额为1610.09亿元，较前一统计周期环比减少689.31亿元；永续债成交额为1065.54亿元，较前一统计周期环比减少580.26亿元。二级资本债和永续债收益率大幅下降（相较于4月15日），日均换手率大幅下降，或与五一假期前后成交清淡、一级供给放缓有关。利差走势：资产荒背景下，利差普遍收窄。5月前半月，次级债券与国开债、普通金融债利差均收窄，永续债与二级资本债利差转为收窄，反映了当前票息资产荒背景下，机构开始重新挖掘次级债的配置机会。其他资本补充工具（保险和券商）：5月1日至5月15日，证券公司次级债共发行2只，总规模为30亿元，较前一统计周期环比减少70亿元；无新发行保险资本补充债。截至5月15日，保险资本补充债、券商次级债和二级资本债的二级利差分别为0.71%、0.72%和0.52%，较4月29日分别下行3.8BP、下行2.3BP、下行3.5BP。对比来看，截至5月15日，AAA券商次级债平均利差高于保险资本补充债19.55BP，高于二级资本债20.22BP。-------------------------------5月前半月（5/1-5/15，下同），商业银行次级债券共发行1只，为股份行永续债，规模为50亿元，较上一统计周期（4/16-4/30，下同）环比减少190亿元。截至5月15日，今年共发行商业银行次级债券3962.5亿元。
二级资本债和永续债成交额环比续降。5月前半月，商业银行次级债券成交额合计2675.6亿元。其中，二级资本债成交额为1610.09亿元，较前一统计周期环比减少689.31亿元；永续债成交额为1065.54亿元，较前一统计周期环比减少580.26亿元。从银行类型来看，除农商行二级资本债小幅上升11.60亿元外，其余均下降；国有商业银行二级资本债下行幅度最大，为428.30亿元。
永续债和二级资本债收益率大幅下行。5月前半月，二级资本债和永续债收益率整体下降（相较于4月29日），二级资本债方面，5年期和3年期各等级收益率下行幅度在7.8BP-11.8BP区间内。永续债方面，5年期和3年期各等级收益率下行幅度在8.3BP-12.3BP区间内。
二级资本债与永续债日均换手率大幅下降。5月前半月(5/1-5/15)，二级资本债与永续债日均换手率分别为2.38%、1.63%，较前一统计周期（4/16-4/30）分别环比下降47.86BP、167.26BP，或与五一假期前后成交清淡、一级供给放缓有关。从活跃券（前五只债券区间成交金额/期初债券余额）换手率来看，二级资本债活跃券日均换手率由前一统计周期22.60%下降至15.91%，永续债活跃券日均换手率由18.51%下降至9.17%，但仍高于4月上半月水平。
次级债信用利差与等级利差普遍收窄，或反映当前票息资产荒背景下，机构开始重新挖掘次级债的配置机会。具体来看：次级债券与国开债利差继续收窄。5月13日，AAA-、AA+、AA、AA-、A+二级资本债与国开债利差分别较4月29日环比下降7BP、9BP、5BP、5BP、5BP。永续债与国开债利差分别较4月29日环比下降9BP、9BP、8BP、5BP、5BP。
次级债券与普通金融债利差收窄。5月13日，AAA-、AA+、AA、AA-、A+二级资本债与普通金融债利差分别较4月29日环比-0.3BP、-5BP、-2BP、-2BP、-2BP。AAA-、AA+、AA、AA-、A+永续债与普通金融债利差分别环比-3BP、-6BP、-6BP、-3BP、-3BP。
永续债与二级资本债利差转为收窄。5月前半月，我们样本券的永续债与二级资本债利差相较于前一统计周期收窄。与4月29日相比，5月13日利差收窄幅度位于7.45-18.14BP区间内。
4. 保险和券商资本补充工具：换手率回落，二级利差回落5月1日至5月15日，证券公司次级债共发行2只，总规模为30亿元，较前一统计周期环比减少70亿元；无新发行保险资本补充债。
换手率回落。截至5月15日，5月前半月保险资本补充债和券商次级债换手率（换手率=5月前半月成交额/月初存量）分别为1.65%、0.24%，较4月后半月换手率（4月后半月成交额/4月16日存量）分别下降3.97pcts、0.1pcts。与二级资本债对比来看，保险资本补充债与券商次级债换手率分别较二级资本债低3.5pcts、4.91pcts。成交额方面，5月保险资本补充债和券商次级债成交额分别为46.24亿元、12.83亿元，占4月成交额比重分别为18.47%、27.66%。
二级资本债、保险资本补充债和券商次级债二级利差继续回落。我们用存量AAA债券的估值收益率减去当天相同剩余期限国开债收益率作为个券利差，以个券余额占存量AAA债券总余额的比重作为权重，计算AAA保险资本补充债、券商次级债和二级资本债的二级利差。截至5月15日，保险资本补充债、券商次级债和二级资本债的二级利差分别为0.71%、0.72%和0.52%，较4月29日分别下行3.8BP、下行2.3BP、下行3.5BP。对比来看，截至5月15日，AAA券商次级债平均利差高于保险资本补充债19.55BP，高于二级资本债20.22BP。
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