平滑后的情绪指数创年内新高——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：7/18-7/22当周债市情绪走热，平滑后的情绪指数创年内新高（平滑后的指数跟踪效果更好）。

情绪升温的指标有：

• 10Y国开债隐含税率。

• 质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。

• 银行间债市杠杆率，基金环比同比均加杠杆（再创年内新高），券商环比加杠杆。

• 交易所债市杠杆率。

• 中长期纯债型基金久期（为年内第四高）/中债口径基金持仓久期，银行和券商的债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 30Y国债换手率。

• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

• 保险机构环比降杠杆（同比加杠杆）。

• 保险和境外机构的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比，银行债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：30Y国债换手率，10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于近三年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）上周（7月18日至7月22日，下同）单周指数继续回升，平滑后的债市情绪指数（4周-MA）也不断走高、再创年内新高。从历史跟踪效果来看，平滑后的指数跟踪效果更好。

（2）三十年国债换手率：上周超长债交投情绪小幅回落。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比12.5%、相较于前一周环比下行2.3个百分点，处于近三年以来90%分位数，显示超长债交投情绪降温但依然处于较高水平。

（3）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额周均值来看，活跃券交投维持降温。至7月22日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于近三年以来的94%分位数，周均值环比继续回落1.5个百分点，显示10Y国开活跃券交易情绪持续降温。

（4）10Y国开债隐含税率转为下行。至7月22日当周十年国开隐含税率下行1.7个百分点至7.1%（处于近三年以来4%分位数）。

（5）上周，质押式回购成交量和隔夜占比均上行。资金面平稳宽松，杠杆套息性价比仍高，从质押式回购成交情况来看，上周回购成交量继续走高，至7月22日当周每日成交量均在6.52万亿元以上、周均值约6.61万亿元、再创历史新高，隔夜回购成交量占比均值环比升0.1个百分点至91%。

（6）上周，银行间杠杆率继续回升。杠杆套息性价比仍高，至7月22日当周银行间债市杠杆率为109.2%，环比上行0.2个百分点、同比上行1.5个百分点。

分机构来看，杠杆率大多继续抬升。基金和券商环比均加杠杆、前者杠杆率水平更是创年内新高，保险环比降杠杆但同比仍在加杠杆。

（7）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比转为上行。至7月22日当周交易所债市杠杆率为124.5%，环比上行0.2个百分点、同比上行1.1个百分点。

（8）上周，中长期纯债型基金久期水平（以中位数为准）继续拉长、为年内第四高水平。至7月22日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.44年、2.35年，较7月15日分别拉长约0.05年、拉长约0.06年，分别处于近三年以来的61%、75%分位数，后者为  年内第四高水平（年内前三高依次为5月24日（2.37年）、6月15日（2.36年），5月25日（2.35年））。

其余主要机构的久期风格大多拉长（中债口径），基金拉久期延续。至7月22日除保险和境外机构的债券持仓久期较7月15日继续缩短0.004年、缩短0.02年至10.8年、4.05年之外，其余的基金、银行和券商的债券持仓久期分别拉长0.03年、拉长0.02年、拉长0.11年至2.11年、4.84年、4.01年。其中银行的债券持仓久期回升、处于近三年以来的99%分位数；基金的债券持仓久期略升但仍偏低、处于近三年以来的5%分位数；保险的债券持仓久期最终持平在近三年以来的75%分位数。

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