30Y国债换手率历史新高，基金久期升杠杆降——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：8/22-8/26当周债市情绪较热，单周和平滑后的情绪指数皆再创历史新高（2016年以来）。

情绪升温的指标有：

• 30Y国债换手率（历史第一高）。

• 10Y国开债隐含税率。

• 交易所债市杠杆率。

• 中长期纯债型基金久期（再创年内新高、回到20年7月下旬的水平）/中债口径基金、保险、银行、券商和境外机构的债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

• 质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。

• 银行间债市杠杆率（环比转为下降），基金、保险和券商环比均降杠杆。

债市情绪亮红灯的指标：30Y国债换手率，10Y国开债隐含税率，质押式回购成交量，银行债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：中长期纯债型基金久期（中位数）。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于近三年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）上周（8月22日至8月26日，下同）单周债市情绪指数&平滑后的债市情绪指数（4周-MA）皆再创历史新高（我们的数据是2016年以来）。

（2）三十年国债换手率：上周超长债交投情绪大幅抬升至历史第一高。上周，从30年国债成交量/存量余额占比来看，三十年国债成交量占比为31.2%、相较于前一周环比大幅上行近7.3个百分点，处于近三年以来100%分位数，为2014年以来第一高，显示超长债交投情绪较热。

（3）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额周均值来看，活跃券交投降温。至8月26日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于近三年以来的66%分位数，周均值环比转为下行近7个百分点，显示10Y国开活跃券交易情绪大幅降温。

（4）10Y国开债隐含税率回落。至8月26日当周十年国开隐含税率继续下行近0.6个百分点至6.6%、处于近三年以来4.2%分位数。

（5）上周，资金利率续升，质押式回购成交量和隔夜占比均继续回落。上周资金利率继续上行，从质押式回购成交情况来看，上周回购成交量小幅下降，周均值约6.73万亿元，隔夜回购成交量占比均值环比下降1.2个百分点至88.7%。

（6）上周，银行间杠杆率小幅回落。至8月26日当周银行间债市杠杆率为109.2%，环比转为小幅下行0.3个百分点、同比继续上行1.3个百分点。

分机构来看，杠杆率环比均转为下行。基金、保险和券商环比均降杠杆率。

（7）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比继续上行。至8月26日当周交易所债市杠杆率为125.6%，环比上行0.2个百分点、同比上行0.8个百分点。

（8）上周，中长期纯债型基金继续拉长久期（以中位数为准）、已回到2020年7月下旬的水平。至8月26日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.65年、2.56年，较8月19日分别拉长约0.06年、拉长约0.05年，分别处于近三年以来的90%、93%分位数。

其余主要机构的久期均继续拉长（中债口径）。相较于8月19日，至8月26日保险、基金、银行、券商和境外机构的债券持仓久期分别拉长0.15年、拉长0.026年、拉长0.003年、拉长0.001年、拉长0.00005至11.08年、2.36年、4.87年、4.27年、4.11年。其中银行的债券持仓久期企稳、仍处于近三年以来的99%分位数；保险和券商的债券持仓久期抬升、处于近三年以来的87%、81%分位数；境外机构的债券持仓久期企稳、处于近三年以来的87%分位数。

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