单周情绪指数升温，基金久期回升——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：9/19-9/23当周债市情绪小幅回升，单周情绪指数转为回升、平滑后的情绪指数仍创历史新高（2016年以来）。

情绪升温的指标有：

• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

• 10Y国开债隐含税率。

• 隔夜回购成交量占比。

• 银行间债市杠杆率。

• 基金环比同比均加杠杆。

• 交易所债市杠杆率。

• 中长期纯债型基金久期（中位数，以周五为基准）/中债口径基金、银行、券商和境外机构的债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 30Y国债换手率。

• 质押式回购成交量。

• 保险和券商环比均降杠杆（同比加杠杆）。

• 中债口径保险的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：10Y国开债隐含税率，10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，质押式回购成交量，银行和境外机构的债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：30Y国债换手率，中长期纯债型基金久期（中位数）。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于近三年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）上周（9月19日至9月23日，下同）单周债市情绪指数转为回升，平滑后的债市情绪指数（4周-MA）再创历史新高（我们的数据是2016年以来）。

（2）三十年国债换手率：上周超长债交投情绪继续小幅降温。上周，从30年国债成交量/存量余额占比来看，三十年国债成交量占比为15.2%、相较于前一周小幅下行0.6个百分点，处于近三年以来92%分位数，显示超长债交投情绪继续走冷。

（3）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额周均值来看，活跃券交易情绪依然较热，或与换券有关。至9月23日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于近三年以来的98%分位数，周均值环比转为上行近0.8个百分点。

（4）10Y国开债隐含税率继续下行。至9月23日当周十年国开隐含税率继续下行0.3个百分点至5.0%、处于近三年以来0.0%分位数。

（5）上周，质押式回购成交量回落、隔夜占比略升。从质押式回购成交情况来看，周均值环比下行至6.67万亿元、其中9月19日质押式回购日成交量回落至6.42万亿元，周度隔夜回购成交量占比均值环比上行1个百分点至90%。

（6）上周，银行间杠杆率环比抬升。至9月23日当周银行间债市杠杆率为109.4%，环比上行0.09个百分点、同比继续上行1.23个百分点。

分机构来看，杠杆率环比下行居多。基金环比同比加杠杆，保险和券商环比降杠杆但同比加杠杆。

（7）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比转为上行。至9月23日当周交易所债市杠杆率为126%，环比转为上行0.5个百分点、同比转为上行0.9个百分点。

（8）上周，中长期纯债型基金久期先下后上（以中位数为准）。至9月23日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.78年、2.61年，较9月16日分别拉长约0.03年、拉长约0.01年，分别处于近三年以来的94%、92%分位数。

其余主要机构的债券持仓久期大多拉长（中债口径）。相较于9月16日，至9月23日除保险的债券持仓久期缩短0.24年至10.97年之外，其余的基金、银行、券商和境外机构的债券持仓久期分别拉长0.01年、拉长0.15年、拉长0.02年、拉长0.04年至2.46年、5.16年、4.26年、4.24年。其中银行和境外机构的债券持仓久期均处于近三年以来的100%分位数；基金和券商的债券持仓久期处于近三年以来的88%、80%分位数。

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