持仓变动与市场不同步，预期差显著——22Q1公募基金持股分析

本文摘自申万宏源策略发布于2022年4月25日的报告《持仓变动与市场不同步，预期差显著——22Q1公募基金持股分析》。欲了解完整内容，请点击本文下方的“阅读原文”。

持仓变动与市场不同步，预期差显著

——22Q1公募基金持股分析

总量视角：22Q1在海内外因素共同作用下，上证和创业板指数自年初以来(截止4/22)分别下跌了15%和31%，各类主动权益型公募基金净值下跌幅度中位数在20%-25%之间，跌幅逼近2011年和2018整年跌幅。公募基金整体仓位在连续3个季度上行后首次回落，但是降仓幅度有限（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位分别回落至88.5%、84.8%和68.7%，降幅仅为0.1、1.7、2.2个百分点）。

22Q1公募基金增量资金有限：1）“无主线”+“大波动”的市场行情使得基金赚钱效应减弱，主动基金市场发行降至冰点：22Q1新基金发行955亿份，相比21Q4(1505亿份)继续回落。2）封闭式基金22Q1到期大量赎回，今年4-7月将再度迎来封闭式基金打开的小高峰：22Q1共有56只封闭基金到期，基金份额从21Q4的1930万份下降到22Q1的1430万份，总体份额减少500万份，份额变动幅度的中位数高达-32%。后续来看，4-7月封闭式基金将再迎来一个打开小高峰，该部分基金股票投资规模合计近1110亿元。

A股和港股一季度以来市场大幅调整，也带动了公募基金持仓的风险偏好明显下降，且从历史经验来看向低估值迁移仍有空间：普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股PE(TTM)小于0和50倍以上金额占比从21Q4的57.4%下降至22Q1的38.5%；PB(LF)5倍以上金额占比从21Q4的76.0%下降至22Q1的63.8%。这两个指标均未触碰到历史最低值，约处于历史中间水平。

板块配置：基金内部的风格和行业持仓的变动显著落后于整体市场，可见公募并非本轮A股调整的主力资金。

加仓双创、减仓主板：主板的配置系数从21Q4的0.87小幅回落至22Q1的0.86，创业板和科创板的配置系数从21Q4的1.70和1.63分别上升至22Q1的1.74和1.90。其中成长性行业主要加仓的是电力设备、军工和半导体，持仓占比分别为18.4%、3.6%和7%，配置系数分别为2.26、1.44和2.75倍；而这三个行业年初至4月22日的跌幅均超过30%，在所有行业中处于垫底状态。同时电力设备持仓创自2010年以来新高，且又要逼近所有行业历史上的配置天花板临界点（20%）。

上游周期的低估值板块并非全部被加仓，而是有所分化：大幅加仓有色金属和煤炭，而同样有低估值属性的基础化工/石化/钢铁却被减仓。其中有色金属配置占比和配置系数从21Q4的3.7%、1.1倍提升至22Q1的4.5%和1.3倍，均处于历史95%分位以上，有色中主要加仓的是工业金属和贵金属；煤炭配置占比和配置系数从21Q4的0.2%、0.14倍提升至22Q1的0.9%和0.42倍，均处于历史75%分位以上。

地产产业链条（地产、银行、建筑、建材）加仓幅度有限，仅处于历史中位数附近，而证券和保险均有不同程度的减仓，几乎处于历史最低点：地产、银行、建筑和建材的配置占比从21Q4的1.9%、2.9%、0.6%和1.18%提升至22Q1的2.6%、4.0%、0.8%和1.23%；而配置系数从21Q4的0.82倍、0.34倍、0.29倍、0.85倍小幅提升至22Q1的0.94倍、0.4倍、0.34倍、0.89倍。

消费于底部开始缓慢加仓：1）特别是提前埋伏困境反转链条的养殖业、航空机场，以及和宏观经济关联度低的医疗美容、医疗服务和生物制品：这几个行业的配置占比分别从21Q4的0.4%、0.6%、0.2%、6.1%、0.9%加仓至22Q1的1.2%、0.7%、0.3%、6.4%、1.2%，配置系数从21Q4的0.6倍、0.89倍、1.64倍、4.03倍、0.81倍上升到22Q1的1.5倍、1.05倍、3.18倍、4.22倍、1.07倍，其中以养殖业加仓幅度最为显著，这主要得益于该行业下半年基本面迎来拐点的确定性最高。2）白酒持仓占比10.6%，配置系数1.8倍，基本上环比没有明显增减，处于历史中位数的状态。3）其余的消费板块（如家电、纺服、轻工、零售）几乎没有明显持仓变化，大多处于历史20%-30%分位；4）而汽车各细分领域均有不同程度的减仓。

持续减仓港股：配置占比从21Q4的7.3%进一步回落至22Q1的7.0%，为连续第四个季度下降。其中港股通公司中配置占比提升的前五大行业分别为：社会服务(+5.8%)、通信(+2.6%)、石油石化(2.2%)、房地产(+2.1%)和煤炭(+1.7%)。

行业配置系数和估值百分位的综合打分情况：

高配置 & 高估值（配置系数>70%分位 & 估值>50%分位）：航空机场、光伏设备、饲料、非白酒、酒店餐饮、医疗美容、其他电子。

高配置 & 低估值（配置系数>70%分位 & 估值<30%分位)：环保设备Ⅱ、炼化及贸易、化学纤维、化学原料、工业金属、小金属、贸易Ⅱ、航运港口、造纸、摩托车及其他、军工电子Ⅱ、半导体、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ 。

低配置 & 低估值（配置系数<30%分位 & 估值<10%分位）：医药商业、医疗器械、生物制品、消费电子、光学光电子、计算机设备、出版、股份制银行Ⅱ 、保险Ⅱ、照明设备Ⅱ、其他家电Ⅱ 、环境治理、水泥。

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