【申万宏源策略】心向光明——以一季报为线索，2022年A股方向、结构再展望

Original 申万宏源策略申万宏源策略 2022-05-30

本文摘自申万宏源策略发布于2022年5月6日的报告《心向光明——以一季报为线索，2022年A股方向、结构再展望》。欲了解全文，请点击最下方“阅读原文”。

心向光明

以一季报为线索，2022年A股方向、结构再展望

一、心向光明：上证综指2863点已对应历史熊市底部的超高性价比，这种情况下，该如何思考中期额外的下行风险？市场对可预期、可量化风险的反映都将钝化。真正的下行风险或许只能是“A股历史上不曾出现过的风险”。

二、先想清楚问题，再思考转机。上证综指为什么会到2863点？

1. 2022年A股基本面趋势本就不佳：需求向下，供给向上，成本挤压。

2. 市场有很多理由担心稳增长见效慢：房地产、出口、疫情。另外，稳增长政策上，“管理层能给的”和“市场想要的”存在天然落差。

3. 美联储紧缩预期持续发酵，鲍威尔沿用保罗·沃尔克货币紧缩框架(不顾及紧缩对基本面的伤害，系统性加息抗通胀)的悲观预期无法证伪。

4. 大国博弈本就是长期问题，全球政治周期大年，美国中期选举年，有向外转嫁压力的需求，市场预期大国博弈扰动不断。

5. 疫情除了自身影响基本面预期之外，还“串联”了悲观预期，使得悲观预期由点及面。

三、寻找光明：梳理宏观总量层面后续的潜在改善，讨论这些改善的逻辑支撑、观察要点，和彼此间的逻辑关联、时间次序。

1. 疫情改善正在兑现，但不能解决所有问题。

2. 二次政策底正在兑现，预计疫情缓和后稳增长政策再加码。

3. 国内需求回升：三季度恢复性增长是大概率，但稳增长效果显现可能等到四季度。

4. 供给端压力减弱：供给压力缓和可能要等到22Q4。

5. 成本端压力改善：成本绝对水平可能中长期维持高位，但边际缓和22Q2可能就会出现。

6. 美国经济走弱——美国紧缩预期缓和，美国对外制造摩擦的意愿降低：22Q2就可能出现美国经济走弱的早周期信号，但后续变化还需要进一步确认。

7. 长期推演中国制造重新确立优势，从“成本压力”到“成本优势”。

四、拥抱光明：以一季报为线索，讨论后续宏观总量潜在变化对应的行业结构选择。

一季报验证高景气稀缺，可线性外推的高景气更加稀缺：周期中的煤炭、农化、贵金属；新能源产业链中的新能车上游，光伏硅料、电池片、组件；消费中的白酒，新冠防疫相关的抗原检测、疫苗、口服药，品牌化妆品、纺织制造等。同时，疫情影响下，绝大部分行业二季报景气度将进一步恶化。所以，2022年后续基于宏观总量变化，推演行业基本面拐点，将是后续结构选择的重要线索。

1. 疫情改善交易：短期即可关注。寻找基本面问题只有疫情的方向。

2. 二次政策底交易：短期即可关注。

3. 国内稳增长效果显现交易：中期关注(22H2)。

4. 成本压力缓解交易：需与稳增长效果显现交易共振(22H2)。

5. “中强美弱”交易：中期关注(22Q4)。

6. 美联储紧缩预期兑现交易 & 紧缩预期缓和交易：前者就在当下。

7. 三大能源的“成本红利”验证需要时间，长期逻辑反映在股价中，需要中短期验证的配合，我们设定三个条件：(1) 中国出口占比疫情后企稳回升。(2) 相关产业链的内需改善。(3) 相关行业出口竞争力保持(甚至提升)，中国制造竞争力预期开始与能源价格优势关联。

做反弹，把握当下，做反转则要脚踏实地、步步为营。过往的熊市，是多方面问题叠加的结果；我们心之向往的牛市，也将是改善逐个叠加，最终发酵长期乐观预期的过程。如果潜在的改善“完美叠加”，反弹就可能平顺演绎成反转，但更可能的情况是改善会有空窗期，预期的反复也难免出现，市场走出大底将是一个波折的过程，基准判断仍是“二季度磨底，三季度反转”。

我们希望梳理好未来潜在改善的触发条件和观察指标。同时，基于当前可见的基本面线索，预设好每一个宏观改善兑现，可能有机会的细分行业方向。

短期(5月反弹)，重点推荐两个交易：(1) 疫情改善 + 二次政策底交易(白酒、医美，建筑、建材)。(2) 美联储紧缩兑现交易(超跌的科技成长：科创板、光伏、新能车上游、国防军工、数字经济)。

中期(22H2)，围绕着景气改善预期选结构，中期关注光伏、CXO、新能车(电池产业链)、地产后周期(家电、家居)、格局优化的消费(白酒、啤酒、乳制品、调味品、中药)。这当中有很多不是当下推荐的方向，需要等待需求、供给、成本、海外环境压力确认改善，才能出发行情。

远期，关注中国制造业竞争力再夯实，成本端优势支撑中下游制造、先进制造的竞争力或成为乐观预期系统性发酵的线索。

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