起底B站：在泡沫上欢呼的美股路

作者 | 周妍

编辑 | 乐乐

制图 | 雅虹

4月1日，哔哩哔哩(BILI.US)通过可转换债券和增发新股融资8.24亿美元。美银美林、花旗、瑞士信贷、摩根大通和摩根士丹利是B站这轮融资的联合账簿管理人。

可转换债券是一种较便宜的融资方式，因票面利率较低，作为交换，债券持有人可以在未来以固定价格将债务转换为股票。此举标志着B站一年前在美国纽约上市后重返资本市场。巧合的是，今年已经有其他在美国上市的中概股重返资本市场，通过可转换债券和增发新股募集更多资金。比如和B站同期在纳斯纳克敲钟的爱奇艺，几乎同一时间宣布完成12亿美元可转债发行，这已是爱奇艺上市一年的第二次。

B站去年3月在纳斯达克首次公开募股4.83亿美元，截止今日，该公司股价已上涨56%，爱奇艺上涨33%。

上市+募资，B站缺钱显而易见，但钱花到哪去了？

年报发布当日遭老虎财经做空，释放什么信号？

2月28日，B站发布2018全年财报。同日，Tiger Global Management Llc（老虎环球基金）对手中持有的B站股份进行减持，比例高达81.16%。作为B站ADR最大持有者，老虎环球基金持有比例曾达3%，如今却选择在B站上升期套现离场。

纵观B站财报，全年营收41.3亿元，同比增长67%。高营收对于投资者来说非常具有吸引力，然而与营收呼应的是亏损明显扩大。2018年第四季度B站净亏损1.91亿元，相比2017年同期5130万元扩大272%。全年净亏损5.65亿元，同比扩大67%。

手游是营收的重头戏。2015年游戏收入占总营收的65.74%，2016年占比65.43%，2017年的83.38%，而随着游戏业务的政策管控，18年占比71.12%有所下降，但依然处于高位。

数据来源：财报

其次是直播业务。2018年直播收入占比14.18%，相对于15年直播刚起步时的4.73%，4年间发生了94倍的增长。

资本期待和取悦Z世代初心背道而驰

这一点可以从广告收入逆势增长看出来。

与直播和手游境遇不同的是，B站广告收入占比虽低，但却有逆势增长的迹象。2015年广告收入占比14.45%，2016年11.6%，2017年只有6.45%，到2018年经济下滑的大趋势下，B站广告竟回升到了11.23%。

B站的用户至上原则对广告业务本身就是一种限制。不是说B站不爱广告，而是一直通过牺牲广告换来二次元的行业壁垒。但是当B站决定上市寻求资本市场庇护，吸引腾讯和阿里这些大股东进入，摆在它面前的是：商业变现的成长需求要远高于讨好这帮Z世代。

的确，B站要维护初心，需要付出的代价太高了。

资本市场希望B站通过各种方式增加广告营收，所以取得了2018年广告业务逆势增长的效果，虽然从绝对值来看，相比爱优腾来说依然微不足道。

另外付费会员也成为B站商业成长的重头故事，再一次佐证了公司的初心难以抵抗公司成长的需要。增加广告和付费订阅收入，从商业角度无可指摘，毕竟公司营运化可以避免网站资金链断裂风险。选择独立上市，就要独立承担风险，反观与B站相似定位的A站，却走了捷径，贱卖给直播巨头斗鱼后，为直播导流成为最重要的使命。A站和B站选择了不同的道路，现在形成了完全不一样的状态。

热血和经营的确是有冲突的，如何平衡两者之间的关系虽是个长期难题，但不仅仅是B站的难题，也是所有面临烧钱亏损的其他长视频寡头的难题。

被忽视的电子商务

有一个报表信号被大多数媒体忽略——电子商务，这是2018年B站年报新增的业务指标。此项业务占比3.47%，有1.435亿的营业收入。

电子商务的增加是值得玩味的。今年2月14日，已经获得了腾讯投资的B站，又宣布接受了阿里巴巴的入股，入股的是其全资子公司淘宝中国，总计近2400万股，比例占B站总股本约8%。这让阿里一跃成为了B站的第三大股东，排在它前面的，是腾讯，以及B站的董事长陈睿。

纷纷入股B站，就是看好二次元的未来。腾讯与阿里之间的明争暗斗是众所周知的。阿里已经在经营范围上形成了一个闭环，闭环内的所有项目可以相辅相成，自成系统。大众对于阿里系，比如淘宝，支付宝的接受程度及使用频率高是共识。而腾讯的两大核心，QQ和微信，也占据社交绝对垄断位置。从手游的日活及充值情况来看，年轻人的消费能力非常强大，是一个可尝试的电子商务端口。目前B站在二次元的品牌壁垒基本树立，后续如何发展这一片土地，跟电商和社交捆绑实现更大范围的“出圈"变现，是值得长期观察和探索的。

整体创研和创新能力与发展需求不匹配

亏损仍不被资本市场抛弃的公司，必须看他的未来潜力。

此前有亚马逊（Amazon）巨亏十几年，但一跃成为全球排名第一的电商公司，投喂给很多亏损互联网企业极大的鸡血和资本故事。但反观B站对未来的投入，也就是花钱能力，令人有些担心和费解。

那么B站有哪些经营费用呢？5.375亿用于研发费用，5.858亿用于营销，4.612亿用于一般及行政费用。对于一个游戏为主、内容为辅的网站来说，研发的经费偏低。虽然FATE/GO目前依旧在活跃榜和充值榜的前列，但这毕竟是日漫和日游基础下的产物，是一项代理游戏，而其它游戏明显还挑不起大梁。而B站内容生态里多是由UP主自己制作和上传的UGC内容，自主创作的如《灵笼》、《异常生物见闻录》等20余部动画虽然较之以往有进步，但依然处于低投入研发的范畴，整体创研和创新能力都与其发展速度尚不匹配。

另外，B站不是实业，不像苏宁、国美需要在每个城市都开门店，也不需要购买很多的固定资产，作为一个18年全年净利润-5.65亿的公司，竟然有6.424亿的折旧及摊销，这是难以想象的。18年构建无形资产及其它资产花了77亿，处置无形资产及其它资产又拿回了62.54亿，一来一去的大额资金流动，这个无形资产和其它资产后续能不能提供等量的回报，是一个待解的问题。

B站作为二次元人士的心头好，有整体向上发展的良好态势，但不得不说，目前阶段的发展大多是靠融资推进。资金是不会一直不间断地进来帮助其发展的，内生的核心竞争力除了“二次元”这简单的三个字以外，应该有其它更为突出的产品或者亮点。虽然41.3亿元的营收值得欢呼，但是其驻立在连续四年的营运缺口，不明朗的后续发展方向之上。

资本大多是短视的，但B站不能短视。

End

近期热文

商务合作|转载|加入社群|投稿

请联系微信wenlele0931