25家影视公司累计负债750亿，TOP5公司占50%

作者 | Grace Wu

据《证券日报》统计显示：去年中国25家影视公司累计负债达751.87亿元。而这个数字在2016年为592.1亿元、2017年为733.99亿元，逐年增长但增势放缓。

上市影企资产负债率在近三年来迅速上升，有少部分影视公司资产负债率畸高。以2018年为例，有3家影视公司高于60%，而在40%至60%区间的有7家，在20%至40%的则有12家，还有3家公司在10%左右。

资产负债率，是总资产与总负债的百分比。资产负债率与企业的长期偿债能力一般呈正相关关系，因此在财务比率分析中被认为是企业的长期偿债能力比率，资产负债率过高就意味着企业将有着严重现金流问题，资金链一旦断裂就容易出现资不抵债的情况。

此外，据证券日报调查，总负债超过10亿元的有19家影视公司，占比为76%。另外，万达电影、华谊兄弟、当代明诚、捷成股份、华策影视这5家公司2018年的总负债位列25家影视公司前列，总负债分别为104.99亿元、88.53亿元、63.98亿元、61.65亿元、58.72亿元，合计负债金额为377.85亿元，占据25家影视公司总负债的50.2%。

但不同的是，相比往年，万达、华谊都有所下降、当代明诚总负债上升明显，一年攀升3倍，达到63.98亿。

上市影企负债高企跟行业特性有关，一方面因为影视项目周期长，大型项目具有跨越度，通常滞后于成本核算期上映（上线）；另一方面则是因为回款周期长；当然也不排除公司决策问题，风险投资过多也容易造成债台高筑。

但是，资产负债率仅仅是衡量企业经营情况的衡量维度之一，对于中国头部的上市影企来说，需要综合指标来判断企业的生命力和投资价值。新文化商业（Ent-Biz）根据收入、负债情况、资本流通等维度计算权重表，对主要35家上市文娱企业进行了打分，以期更全面的理解文娱上市公司。

权重计算指标说明：通过2018年的经营情况可以看出企业整体的经营能力，以及其企业在文娱类方面的经营能力。此次35家企业中，有诸如光线传媒、金逸影视、上海电影和完美世界这样100%纯文娱类企业，也有占比不到30%的电广传媒、博瑞传播、中视传媒和思美传媒这样的低文娱占比企业。

在权重中，不仅涉及了主营收入，还加入了扣非净利润。在资本流动的市场环境下，投资、重组、并购等都是很常见的业务范畴，但是它并不是常态化的经营数据，这项指标能够剔除非常态化的数据变化，从而给出企业经营状况最本质的情况。

在营运能力指标中，加入了资产负债率和总资产周转率。其实文娱类的资产周转速度相对较慢，但是依然能发现一些有小亮点的企业。在公司情况指标中，大部分是股本相关数据，股本数据不仅仅表现的是股价的情况，还能表现出企业对于融资的需求多少，企业高管对于企业的控制力如何，消费者对于其预期如何等，是可以多方面解读的数据。除股本之外，特别加入雇员人均产值这项数据。

根据权重计算表，新文化商业（Ent-Biz）挑选出最具代表性的35家企业，进行权重打分和排名，得出《主要35家上市文娱企业经营排名榜》和《主要35家上市文娱企业综合实力榜》供投资者及同行参考。

前者主要反应企业盈利能力，后者则是长期投资价值。值得注意的是，我们的数据几乎全来源于财报及公开信息等第一手数据，因参与权重打分的财务指标均是中国上市企业计量数据，故此次权重打分不包含美股上市文企。

表一：

榜单意义：经营情况表现的是企业的赚钱能力。在资本完全不知道要流动到哪里去的情况下，能否持续地盈利对于企业发展来说至关重要。企业的大小可以根据其注册资本的多少来判断，而其2019年一季度的文娱类占比是根据2018年的占比情况估算出来的。将一季度文娱类估算同比毛利润与其注册资本进行比较，就形成了企业一季度文娱方面的获利比例，由此以百分比的形式对企业进行打分。

榜单分析：完美世界以满分的情况位列榜首，仅一季度就已赚取超过其13.1亿注册资本的毛利润，达到了13.8亿。作为一个注册资本排名第10的企业，这样的利润情况是相当突出的。

除完美世界以外，仅有4家企业赚取了接近其注册资本一半的毛利润，分别是芒果超媒、幸福蓝海、金逸影视和横店影视。在前五中，后三名入围的一部分原因是其都是较小企业，注册资本都不超过5亿元，同比压力小一些。当然，万达电影、中国电影和东方明珠的经营状况都是很不错的，估算毛利润均超5亿，但资产负债率偏高，利润率较低，因而排名靠后，此外虽然华策影视2018年负债率较高，但凭借综合实力，依然位于榜单靠前位置。

行业启示：在企业运营中，都会有个时间进度的概念，比如一年已经度过40%，那么企业理应赚到全年目标的40%才算达标。企业的全年目标一般是在前一年的全年营收额基础上进行增加，所得的数值肯定要比其注册资本高出很多。

上表中的35家企业全年目标肯定各不相同，以注册资本来进行对比已经属于降低标准了，但是在一季度过后，文娱类占比50%以上，但文娱类的收入却达不到其注册资本的10%的企业，如果接下来三个季度不能追赶上来的话，今年会异常艰辛，这样的企业目前有16家，包括北京文化、欢瑞世纪等。总之，从经营榜单来看，除极少数做得比较好的企业之外，70%上市影企的赚钱能力都有待加强。

表二：

榜单分析：如把60分定为及格线，此次的35家企业全都不及格。中国文娱上市企业风险整体偏高。

但值得欣慰的是，前五名企业中，芒果超媒、东方明珠、完美世界、万达电影和中国电影，都超过了50分，特别是芒果超媒，基本已触及及格线。整体来说，这5家企业运营非常平稳，即使在资本逐步撤离的情况下，这5家企业都很好地控制住了企业的运营情况。40分以上企业只有2家：横店影视和华谊兄弟，排名在第7和第8，属于经营相对不错的。剩余27家企业之间差距不大，都在20分以上，近况堪忧。

行业启示：“资本寒冬”不是随便说说。文娱企业的确遭遇了较大的风波。但可看出，各家企业也在努力自救。在评分中，各家企业之间的差距并不是很大，没有出现特别剧烈的评分波动，这也说明各家企业都还是有各自亮点支撑的。希望每家企业都要紧握自己的亮点，有侧重点地进行发展。在目前市场行情不太好的情况下，经营状况好应该多方面横向发展，经营状况差应该收缩业务，专注于某个方向纵深发展。

结 语

计入榜单的35家企业，规模有大有小，文娱类占比有高有低，经营有亏有赚，但确都是在2018年的企业洗牌中存活下来的佼佼者。

但与英美日韩相比，我国娱乐产业的消费尚有提高的余地。随着人们对于物质生活和精神生活的双重需求的提升，我国文娱行业还会不断地发展。在政策的引导和技术的迭代条件下，消费者也逐步建立起了自己的眼界、审美能力、甚至是内容创造力。

套利型的文娱项目将逐渐被市场淘汰。

从文娱行业的发展来看，尽管资本的逐步脱离必然会带来企业的洗牌和重组，但凡能存活下来的企业必定是有消费者认可的亮点的。在对内容的细化和对知识版权重视程度等因素越来越成为文娱企业经营成败的关键，因为此类因素能直接导致消费群体的沉淀，为企业带来长久抗风险和盈利能力。

此次综合实力榜单只是一个过去成绩参考，2019年还有半年多的进度表。高分企业不能掉以轻心，要继续努力，踏实成长；低分企业能够也要把握乱世出英雄的时代机会，找准方向，逆冬而上。

End

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