对银行IT三季报的反思:这里的黎明静悄悄 | 国君计算机李沐华
行业更新系列
— 作者:李沐华 李博伦 —
三季度银行IT表现惨淡,景气度的拐点不是报表的拐点。银行IT公司的三季报已经披露结束,虽然我们看到有一些公司的单季度收入增速较二季度有明显的回升,但仍然距离我们的预期还有一定的差距。并且,仍有一些公司增速还在继续下降。从毛利率来看,大多公司的毛利率较上年同期都有比较明显的下降,反应出这些公司的盈利能力在下降。而我们之前的认知是行业持续保持高景气度,银行IT公司的盈利能力也将因为需求爆发而提升,与结果背道而驰。在三季报后,我们对上述问题进行了反思,总结了两点原因。
2021三季度收入增速 | 单Q3收入增速 | 2021半年报收入增速 | 单Q2收入增速 | |
宇信科技 | 26.59% | 28.93% | 25.40% | 13.34% |
长亮科技 | 19.94% | 2.66% | 32.91% | 35.39% |
天阳科技 | 36.82% | 25.35% | 44.85% | 18.93% |
高伟达 | 67.13% | 24.59% | 88.69% | -2.51% |
京北方 | 40.33% | 27.42% | 48.57% | 33.21% |
科蓝软件 | 14.96% | 4.90% | 21.29% | 10.87% |
2021三季报毛利率 | 三季报毛利率同比 | 2021半年度毛利率 | 半年度毛利率同比 | |
宇信科技 | 35.39% | -1.08% | 35.98% | -0.50% |
长亮科技 | 43.72% | -9.35% | 41.94% | -11.79% |
天阳科技 | 30.85% | -3.46% | 30.94% | -2.49% |
高伟达 | 15.35% | -8.19% | 13.07% | -9.71% |
京北方 | 24.32% | -3.53% | 24.39% | -1.76% |
科蓝软件 | 37.68% | 1.54% | 36.17% | 0.97% |
第一,我们低估了订单确认节奏对于收入的影响。我们多次提到过本轮银行IT需求上行的主要原因是信创对于行业的促进,尤其是对于大行市场。我们在很多公司的中报中,都看到了类似于“订单高速增长”的表述,但并未对隐含的风险做出充分的判断。信创使得行业的单子变大、变难、变急,但当时我们仅仅得出了行业集中度会提升的结论,并没有认识到这些变化对行业的副作用。当单子变大变难又是第一次做时,不能按期交付是大概率事件,因此订单的交付周期将明显被拉长。叠加银行IT公司基本采用终验法确认收入,导致收入的确定性大幅降低,体现在报表上就是收入增速不及预期(至少是不匹配订单增速)。
第二,我们低估了人力成本提升对于盈利能力的影响。我们在之前的报告中虽然提示了人力成本提升的风险,但还是低估了人力成本上升对于行业盈利能力的影响。之前我们认为,人力成本的提升属于正常现象,相关公司可以通过提升交付效率有效对冲。然而信创使得单子变急,导致劳动力市场短期内供不应求,银行IT厂商无法将高增的人力成本向下游转嫁。好比在一些集中度不高的制造业产业链中,下游需求爆发时,产业链上游往往是受益的,中游是受损的。归根结底,还是作为计算机研究员的我缺乏产业链式思维。
订单终归要确认收入,人力供需将在高位得到平衡,银行IT明年会更好。虽然表观业绩惨淡,但种种迹象表明我们对行业趋势的判断是正确的,银行IT确实是一条景气度向上的行业,并且在三五年之内一直保持高景气。虽然订单没有确认收入,但只是时间上的延迟,总有确认收入的哪一天,积压的订单越多,等确认收入时表观的增速就会越快。另外软件开发单靠增加人手是不能够有效提高进度的,银行和银行IT公司迟早也会意识到这个问题。在短期劳动力需求急剧上行后,劳动力市场供需将维持高位平衡,银行IT公司毛利率下行趋势也将得到缓解。目前的这个时间点,可能是银行IT板块黎明前的黑暗,我们相信银行IT明年会更好。
宇信科技三季报点评
收入增速边际回升。报告期内公司实现营收20.53亿元,同比增长26.59%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长13.77%。剔除股权激励费用、扣除非经常性损益后归母净利润为2.20亿元,同比增长25.83%。公司整体业绩符合预期,Q3单季度营业收入同比增长28.93%,较Q2的13.34%有明显回升,收入确认进度逐渐回到正轨。
人员成本提升导致盈利能力承压,或将通过收入结构优化和费用控制对冲。报告期内,公司软件业务毛利率略有下滑,主要因为行业高景气下劳动力供不应求,人员成本有所提升。我们判断这个趋势会在2022年上半年缓解。并且公司将通过改善收入结构,降低低毛利的集成业务占比,以及控制费用增长来对冲人员成本上升影响。
创新业务不断突破,商业模式得到质变。公司创新业务前三季度收入增速58.23%,其中单三季度收入增速更是高达90%以上。创新业务中场景贷、渠道代运营等将成为未来重要增长点,预计在2022年开始贡献可观的收入。我们判断未来采取此类模式的业务数量将逐渐增加,创新业务占比提升或对估值及利润率起到明显的正向促进作用。
天阳科技三季报点评
三季度业绩增速如期修复,符合预期。报告期内公司实现营业收入12.54亿元,同比增长36.82%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长36.17%。Q3单季度实现营收4.73亿元,同比增长25.35%,较Q2的18.93%有明显的边际改善,整体业绩符合预期。
人力成本上升冲击毛利率,大行确认进度造成订单和收入背离。报告期内公司毛利率为30.85%,较上年同期下降3.46pct,人力成本上升对于毛利率的冲击超出了我们的预期。我们认为主要是信创时点要求下,银行对于订单时效性要求提升,加大了公司短期对于人员招聘的压力,这属于行业现象。同时,银行订单的复杂度提升也导致了订单周期的延长,在终验法的会计准则要求下,公司的表观收入波动加大,出现了新签订单增速与表观收入增速背离的现象。
行业持续高景气,增速创历史新高。2020年中国银行业IT解决方案市场规模同比增长25.20%,创下历史新高,六大行IT开支增速平均为33.50%。公司客户覆盖了96.15%的资产规模超3000亿的银行,完美承接行业需求释放。短期订单增速放缓,不改行业上行趋势,预计表观数据将在2022年有更为明显的边际改善。
长亮科技三季报点评
业绩低于预期,毛利率持续承压。报告期内公司实现营收7.78亿元,同比增长19.94%,实现归母净利润1886.89万元,同比减少44.66%,Q3单季度实现营业收入2.86亿元,同比增长2.66%,业绩低于预期。报告期内公司毛利率43.72%,较上年同期下降9.35pct,主要原因是人力成本的快速上升。
订单确认节奏是业绩不及预期的主要原因。公司切入大行市场后,虽取得不错的商机和可观的订单,但订单确认收入的节奏较以往的订单有明显的拉长。我们认为公司尚未完全适应处理大行类订单,预计订单与收入错配的局面短期内还将持续。然而收入终归有确认的一天,资产负债表中代表未确认成本的存货科目较期初接近翻倍,说明公司订单增速仍然很快,业务进展仍在正常推进。
与华为共同发布新核心解决方案,在信创生态领域再获重要进展。9月26日华为全连接大会上,公司为华为金融行业的重要生态伙伴,正式发布分布式新核心联合解决方案。该方案基于华为Gauss分布式数据库、Taishan服务器、鲲鹏芯片等软硬件系统,将与华为一同赋能金融信创转型升级。
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