价值投资者是赌徒吗？

前一阵子和一个朋友聊天，无意中说到我在投资股票。朋友的第一反应就是“你怎么能干那种事啊！”

其实，身边的很多亲朋好友，包括部分家人，都认为投资股票（俗称“炒股”）不是正经人干的事，炒股的人更像是一个赌徒。那么，股市真的是一个赌场吗？炒股的人真的都是赌徒吗？

Part1赌 徒

亲朋好友把炒股视同赌博，主要是因为部分投资者买卖股票时，对投资标的并不了解，很多时候只是知道一个名字一个代码，买入依据只是道听途说的一些消息、对K线图走势的猜测，或者炒热点跟风操作等。这些投资者今天买明天卖，盈亏全凭运气，最终形成“七亏二平一赚”的结果。这种模式与赌博有些相似。

辞海中关于赌博的解释是：“一种不正当娱乐。有斗牌、掷骰子等各种形式，用财物做注来比输赢”。

文学作品中也有很多关于赌徒的描写，比如鲁迅在《阿Q正传》中写道：“假使有钱，他便去押牌宝。一堆人蹲在地上，阿Q汗流满面地夹在中间，声音最响亮：‘青龙四百！’‘咳——开——啦！’庄家揭开盖子，也是汗流满面地唱……阿Q的钱便在这样的吟唱下，渐渐进了别人的腰包。”

我理解赌博是一种零和游戏，一个人赢的，就是其他人输的。如果去赌场赌博，考虑到庄家的抽水，那赌博就是一种负和游戏。赌场靠的是运气，赌博输赢的概率正常情况下都是50%，随着赌博次数的增加，扣掉庄家的抽水，散家最终会耗尽钱财。

而股票投资是一种正和游戏，投资人可以不与任何人做对手盘，只需要依靠被投资企业自身的经营发展，通过企业价值的增长、分红、企业回购等多种方式，就能获得满意的回报。（想想假设上市公司只有你一个股东，你如何获得财富？）

股票投资被视为赌博，是因为参与的人偏离了股票设立的初衷，注意力都放在股票的交易票据属性上，而忽略了其股权凭证属性。

Part2价值投资者

让我们看看一个价值投资者是如何做投资的。

1掌握财务知识

价值投资者首先要做的事项之一就是学习掌握财务知识。

财务报告是企业经营的窗户，投资者可以透过这扇窗户，看到企业的整体经营情况。

企业的经营结果通常都会汇总反映在财务报表上，其中资产负债表反映了企业某一时点的资产负债状况，具体包括企业都有哪些资产、资产的分布比例、资产的质量、负债的来源、资本的结构、资产负债的比率等。

利润表则反映了某一时期的经营成果，具体包括企业在某一特定期间取得了多少收入、支出了多少成本、花费了多少费用、交了多少税金、剩余了多少利润、收入成本及费用的结构等。

现金流量表则从收付实现制的角度，把企业一定期间的现金流动分类展示出来。

财务报告里面还会包含公司业务概要、经营情况的讨论与分析、企业经营者对过往的总结、对未来的展望等等内容。

通常情况下，普通价值投资者虽然无法亲临企业进行现场调查，但通过持续阅读分析企业的年报，已经可以对企业有一个深入的了解，可以大致估算出一个企业的价值。

最起码，对于看不懂的企业，或者存在重大疑问的企业，可以采用唐朝老师的话“财报是用来排除企业的”。

2大量的阅读

我所听到和见到的价值投资者，无一不是阅读爱好者。

巴菲特是一台持续学习的机器，90岁了每天仍读书五六小时；芒格被称为两条腿的书架子，因为他醒着的80%时间都在读书；帕伯莱早上进入办公室后没有任何日程安排，每天大部分时间都在看书；老唐说他的主业就是读书……。

人类社会就是一场接力赛，后人总是站在前人的肩膀上前进。通过阅读经典，可以与逝去的伟人对话，可以汲取先贤的智慧与力量，可以吸取失败者的经验与教训，可以看到自己不曾经历的生活，可以听到自己未曾想过的观点。

价值投资者们通过持续大量的阅读思考，不仅可以学到大量的商业知识，而且可以培养理性思考能力，从而在人生和投资的一次次选择中做出正确的判断，这就是所谓的财富是思考的副产品吧。

3深入研究企业

价值投资者信奉的基本原则之一就是“买股票就是买企业”。

拥有一家企业100%的股权和0.1%的股权，除了持有比例不一样外，投资决策步骤应该是一致的。因此，价值投资者买入一家公司股票，既不会听小道消息，也不会看K线图预测股价，买入决策是建立在对购买标充分理解基础之上的。

价值投资者通常会把拟购买企业上市以来历年财报、招股说明书等仔细研究一遍，会去搜集和标的企业有关的一切信息，尽最大可能去了解企业的前世今生、商业模式、竞争态势、盈利能力、管理团队等等。

价值投资者把大致准确预估企业未来自由现金流作为追求的目标，会不断拿后续实际结果来验证预测的偏差度，从而发现自己的认知盲区，进而不断提高预测的准确性。

4耐心等待买入

终于对一家企业有了一定的了解，也能够给予企业一个大概的估值，这时价值投资者会下手买入吗？答案是否定的，再好的企业，如果没有一个好的价格，也不会是一个好的买入时机。

价值投资者通常会耐心等待，等待价格达到合理估值的5-7折后，才会考虑逐步买入。

这是因为企业的估值方法采用的是未来现金流折现法，未来总会存在不确定性，价值投资者对企业的理解也会存在偏差。作为保守的投资者，一定是以一个较低的价格去买入，这样即使存在偏差，也不会对投资者带来致命的伤害。

5适度分散

价值投资者通常会采用适度分散、相对集中的策略。

也就是说把拟投放资金分布在5-6个标的上（高手可能会稍微多一些），具体根据每个标的本身的确定性、投资者对标的了解程度等确定仓位占比，但单个企业占比不超过40%。

这样的策略，一是保障有足够的时间和精力去理解每一家企业，避免过于分散而导致对企业了解不够；二是保持敬畏心，适度分散也能够规避单一企业发生黑天鹅事件时对投资组合产生过大的危害。

6耐心持有

投资组合一旦建立，价值投资者就会眯起双眼，祭起呆坐大法，尽量远离市场，不去关注市场的波动，不去计较短期的涨跌。

一棵树苗不能一夜之间长成参天大树，一个企业也不可能一夜之间盈利翻番。价值投资者信奉春天播种，秋天收获，愿意与企业一起经历风雨，与企业一起成长。

Part3投资结果

价值投资者通常会得到什么投资结果呢，可以通过数字案例来推演一下。

每股价格=每股收益*市盈率。价值投资者选择标的时，通常会要求每股盈利年增长至少超过15%，买入时点则选择市盈率较低时期。如此一来，价值投资者在买入时点只考虑赚取盈利增长的钱，把市盈率的增长与未知的意外做对冲不予考虑，或者把市盈率增长视为意外之财。

基于以上前提，假设某投资人初始投入资金100，平均投入5只股票，形成一个投资组合，持有20年。

案例1：买入的五支股票中，平均每支股票投入20，假设五支股票均挑选正确，盈利及股价均每年增长15%。持有20年后，投资组合净值1637，年化收益率约为15%。

年份	A	B	C	D	E	合计	年化收益
0	20	20	20	20	20	100
1	23	23	23	23	23	115
2	26	26	26	26	26	132
3	30	30	30	30	30	152
4	35	35	35	35	35	175
5	40	40	40	40	40	201
6	46	46	46	46	46	231
7	53	53	53	53	53	266
8	61	61	61	61	61	306
9	70	70	70	70	70	352
10	81	81	81	81	81	405
11	93	93	93	93	93	465
12	107	107	107	107	107	535
13	123	123	123	123	123	615
14	142	142	142	142	142	708
15	163	163	163	163	163	814
16	187	187	187	187	187	936
17	215	215	215	215	215	1,076
18	248	248	248	248	248	1,238
19	285	285	285	285	285	1,423
20	327	327	327	327	327	1,637	15%

案例2：买入的五支股票中，平均每支股票投入20，假设A、B、C三支股票挑选正确，盈利及股价每年增长15%；D、E二支股票挑选错误，盈利及股价每年下跌20%。持有20年后，投资组合净值982，年化收益率约为12%（持有5、10、15年时年化分别约为6%、9%、11%）

年份	A	B	C	D	E	合计	年化收益
0	20	20	20	20	20	100
1	23	23	23	16	16	101
2	26	26	26	13	13	105
3	30	30	30	10	10	112
4	35	35	35	8	8	121
5	40	40	40	7	7	134	6%
6	46	46	46	5	5	149
7	53	53	53	4	4	168
8	61	61	61	3	3	190
9	70	70	70	3	3	216
10	81	81	81	2	2	247	9%
11	93	93	93	2	2	283
12	107	107	107	1	1	324
13	123	123	123	1	1	371
14	142	142	142	1	1	426
15	163	163	163	1	1	490	11%
16	187	187	187	1	1	563
17	215	215	215	0	0	647
18	248	248	248	0	0	743
19	285	285	285	0	0	854
20	327	327	327	0	0	982	12%

案例3：买入的五支股票中，平均每支股票投入20，假设A一支股票挑选正确，盈利及股价每年增长15%；B、C、D、E四支股票挑选错误，盈利及股价每年下跌20%。持有20年后，投资组合净值328，年化收益率约为6%（持有5、10、15年时年化分别约为-8%、-1%、3%）

年份	A	B	C	D	E	合计	年化收益
0	20	20	20	20	20	100
1	23	16	16	16	16	87
2	26	13	13	13	13	78
3	30	10	10	10	10	71
4	35	8	8	8	8	67
5	40	7	7	7	7	68	-8%
6	46	5	5	5	5	66
7	53	4	4	4	4	69
8	61	3	3	3	3	73
9	70	3	3	3	3	82
10	81	2	2	2	2	89	-1%
11	93	2	2	2	2	101
12	107	1	1	1	1	111
13	123	1	1	1	1	127
14	142	1	1	1	1	146
15	163	1	1	1	1	167	3%
16	187	1	1	1	1	187
17	215	0	0	0	0	215
18	248	0	0	0	0	248
19	285	0	0	0	0	285
20	327	0	0	0	0	327	6%

根据以上案例推算，如果5支股票的盈利都能实现年均增长15%，则20年后投资组合净值1637，增长16.37倍，组合年化收益率为15%（这已经达到世界顶级投资大师的长期业绩水平）；

如果5支股票中有2支股票挑选错误并且价值归零，投资组合20年年化收益率也能达到12%，增长近10倍；

即使5支股票中4支股票全部挑选错误，投资组合20年年化收益率依然能够达到6%，远超目前一年期存款利率1.65%。

当然以上案例只是一个简单且理想化的纸面推算，现实中投资组合可能一起暴涨暴跌，年度间的涨跌幅不会是匀速的，但拉长时间看，最终的年化收益率还是有很高的参考意义。

不管怎样，鉴于价值投资者以上投资方法和投资决策过程简介，我认为价值投资者是极端保守型的投资者，而绝不能算是赌徒，您认为呢？