“我学财报”－茅台（2）茅台财务公司

看茅台财报时，总看到茅台财务公司的相关业务内容，常常是两眼发懵。心中不由感叹，我是来喝酒的，怎么老给我讲金融这么复杂的事。为了专心喝酒，只能捏着鼻子先把财务公司的事搞清楚。

Part1企业集团财务公司

1由来

上世纪80年代中国进入了轰轰烈烈的改革开放时期，多种所有制经济蓬勃发展，市场经济渐渐渗入人们的生活。为了提升大型国企竞争力，加强企业集团资金集中管理，提高企业集团资金使用效率，企业集团财务公司应运而生。

从1987年设立首家财务公司－东风汽车工业财务公司开始，截至2022年6月末，全国企业集团财务公司共有254家。

2管理办法

2022年11月，国家修订并实施了《企业集团财务公司管理办法》。该办法的核心要点包括：

双重监管

财务公司是非银行金融机构，除了日常受企业集团内部管理，还要接受国家金融监管部门监管。

服务内部

财务公司主要为企业集团成员单位提供金融服务，业务基本上是在成员单位之间展开，具体为吸收内部存款、发放内部贷款、办理成员单位资金结算及收付等。

对外受限

财务公司在报批的情况下，可以从事同业拆借（到别的银行存钱或借钱）、固定收益类有价证券投资（债权类投资）等外部业务。

Part2茅台财务公司

1筹建

贵州茅台集团财务有限公司（简称“茅台财务公司”）于2012年开始组建，2013 年 3 月中旬取得营业执照，并于2013年5月取得相关资格正式开始营业，贵州茅台酒股份有限公司出资4.08亿元成为其控股股东。

2股权结构变化

（本文数字单位均为亿元）

股份公司虽然持有茅台财务公司51％股权，并将其纳入股份公司合并报表范围，但茅台财务公司的实际控制人为茅台集团。

截至目前，茅台集团持有股份公司54.07%股权、持有技开公司100%股权，技开公司持有股份公司2.22%股权，穿透下来，茅台集团共持有茅台财务公司77.71%股权。（40%＋9%＋54.07%＊51%+2.22%＊51%＝77.71%）

茅台集团向上穿透股东分别为贵州省国资委和贵州财政厅。茅台财务公司作为一个拥有千亿资产的金融企业，应该是贵州省政府的重点关注企业之一。

至于为什么由股份公司持有茅台财务公司51%股权，而不是由茅台集团直接控股茅台财务公司，我想可能是茅台财务公司大部分运营资金来源于股份公司，且股份公司作为公众上市公司等多方因素形成。

Part3相关业务及核算

把股份公司合并报表中与茅台财务公司强相关的科目单拎出来，形成一个茅台财务公司简化报表如下：

1资产负债表

银行存款－存放中央银行法定存款准备金

法定准备金是金融机构吸收存款后，必须按照央行规定的比率存放于央行的部分。2022年末金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。法定准备金不可以随时支取，不属于现金等价物。

存款准备金利率，是央行针对这部分存款准备金支付的利率。法定存款准备金利率为1.62%。茅台财务公司2022年法定存款准备金收取的利息约为1.04亿元｛（64.19＋63.81）／2*1.62%≈1.04｝

银行存款－存放中央银行超额存款准备金

超额准备金是金融机构自愿存在央行的钱，主要便利和其他金融机构之间的结算。超额准备金可以随时支取，属于现金等价物。（手财2，p72）

2022年末超额存款准备金利率为0.35%。茅台财务公司2022年超额存款准备金收取的利息约为0.09亿元｛（25.68＋27.06）／2*0.35%≈0.09｝

拆出资金

2019年起，股份公司执行新的会计准则，将原计入货币资金二级科目的“存放同业款项”调整至“拆出资金”一级科目独立列报，“拆出资金”一级科目下设“存放同业款项”和“拆出资金”两个二级科目。

存放同业款项：是指财务公司存放在其他银行等金融机构的闲置资金。金融机构在银行开户存款叫存放同业款项，一般企业在银行存钱叫银行存款。

拆出资金：是银行同业之间相互筹措资金的一种行为。借款方称其为拆入资金，放贷方称其为拆出资金。通俗些说，就是银行没钱用，找同行借点钱花。使用的利率也称“同业拆借利率”。

另有个小知识，存放同业款项资产负债表科目余额与现金流量表对应科目余额存在差异，原因是同业存款中包含了应获得但对方还没有支付的利息。这个知道即可。

发放贷款及垫款

指茅台财务公司向关联方提供贷款及贴现余额。2022年报中的42.4亿元主要为茅台财务公司提供给茅台集团的贷款，贷款利率3.65%－3.7%。

债权投资

主要为茅台财务公司购买关联方贵银金融租赁公司和贵州银行的债券。这种债权投资符合《企业集团财务公司管理办法》相关要求。

吸收存款及同业存放

指茅台集团等各关联方在茅台财务公司的存款余额及应计利息。2022年存款利率范围为 0.35%-1.5%。

茅台财务公司资金配置与资金来源

1、资金配置

股份公司于2021年开始单独披露茅台财务公司风险评估报告，根据2022年披露数据，茅台财务公司期末资产总额1300.95亿元，与上表2022年资金配置合计数1297.85差异3.1亿元，差异占比较小，从股份公司合并报表中摘录的资金配置数据基本能够反映茅台财务公司资金配置情况。

2、资金来源

茅台财务公司的资金来源包括所有者权益和负债，权益分为实收资本和历年未分配利润积累等；负债分为四部分，吸收茅台集团等关联方存款、吸收股份公司及其子公司存款、外部拆入资金（无）、其他经营负债（金额较小忽略）。

（1）实收资本及历年积累：根据2021年和2022年披露数据，茅台财务公司所有者权益分别为81.26亿元和93.3亿元，包括实收资本和未分配利润等，由于之前年度没有披露，可以大致估测以前年度数据如上表。

（2）吸收存款及同业存放：为合并报表披露数据，仅包含茅台集团等关联方的吸收存款，股份公司及其子公司的吸收存款，已在合并报表阶段抵销。

（3）吸收上市公司存款：根据资产＝负债＋所有者权益基本会计等式，可以用资金配置金额合计扣除实收资本及历年积累、吸收的关联方存款及同业存放，即可倒挤出股份公司的吸收存款及其他经营负债合计数，忽略掉其他经营负债（应付工资、应交税金等），将倒挤数全部近似视同股份公司存款。（以2022年为例， 1078.91=1300.95-93.3-128.74）

2利润表

利息收入

利息收入是茅台财务公司各项资金配置取得的收益汇总，不同资金配置的收益率大约在0.35%－3.7%之间。其中存放同业款项约占全部资产配置的90%左右，而存放同业款项利率参考中国人民银行发布的同业拆借利率执行。

实际测算过程中，可以简化测算资金配置的整体收益率。其中2022年测算综合收益率为2.49%。

利息支出

利息支出是茅台财务公司向关联方吸收存款而向关联方应付的存款利息，吸收股份公司存款产生的应付利息在合并报表阶段已抵销，故此处不再考虑。存款利率范围0.35%－1.5%（2022年财报p43）。

3现金流量表

客户存款及同业存放款项净增加额

该项反映茅台财务公司吸收关联方存款的净增加额。

自2019年以来，现金流量表此项数值与资产负债表对应科目存在差异，主要原因是“吸收存款及同业存放”科目包含了应付未付的利息，而现金流量表按收付实现制计算。

以2022年为例，128.74-217.64=－88.9，与现金流量表－89.16差异0.26亿元。

存放中央银行及同业款项净增加额

该项反映茅台财务公司受限资金“法定存款准备金”和“不能随时支取的同业存款”合计变动情况，不受限的银行存款和存放同业款项作为现金和现金等价物管理。

以2022年为例，（64.19－63.81）＋（140－10）＝130.38，与现金流量表130.38一致。

Part4茅台财务公司初印象

1、国家设立财务公司的初衷是提高企业集团资金使用效率，集中资金办大事。可茅台集团尤其是股份公司，纯粹就是一台超级印钞机，生产经营范围内不需要那么多资金，上下游产业也没有可投资的领域，作为一个上市公司兼国企，也不能随便使用大额资金去搞产业多元化。说白了，茅台财务公司的资金对茅台作用不大。

但是这些钱对贵州省很有用。按照老唐的解释“作为一个位于落后省份的、国资委控股的、主要从外省搬运货币回贵州的印钞机，除了回报股东的目标外，茅台实际上还充当着类似于遵义市中央银行的角色。赚钱回来存进当地银行，相当于增加当地货币投放量，刺激当地经济发展”。

我理解，茅台财务公司把千亿资金配置在存放同业款项中，收取2%＋的利息，站在贵州省的角度看，就是起到了集中资金办大事的作用。

2、茅台财务公司的资金来源中，80%以上的资金来源于股份公司。同样是发挥地方中央银行作用，股份公司本可以自行将这部分资金直接存入当地银行收取全额收益。而增加一道手续通过茅台财务公司存入银行，股份公司只能收取这部分资金51%的收益。

根据以往股份公司报表数据，股份公司自由现金流中约70%资金会存入茅台财务公司，这多少会影响股份公司个人投资者的利益。

3、对于茅台存在的各种问题，老唐也曾经说过“村子里最富的财主，天然就有修桥补路、施粥舍饭的义务，作为扎根当地的企业，尤其是和其他人与机构共享蓝天、大地、空气和水的酿酒企业，额外做一些让当地人感恩的事情，即是社会责任的体现，也是企业自身发展的需求”。

所以，如果我们爱茅台，也要理解她、体谅她，就像我们同一个人结婚，除了欣赏对方的优点，也要接纳对方的缺点。

Part5茅台财务公司2023年经营情况预测

由于茅台财务公司披露信息有限，预测其利润较难；且其利润相对较小，精确预测数值意义不大。实际测算过程中，可与股份公司整体利润预测结合，只预测茅台财务公司利息收入。

实收资本及历年积累

根据2022年股份公司披露数据，茅台财务公司2022年所有者权益为93.3亿元，当年实现净利润12.64亿元。假设茅台财务公司2023年实现净利润13亿元，则当年所有者权益约为106亿元。

吸收存款及同业存放

茅台集团等关联方存款数据无法预测，且其金额占比相对较小，暂且维持上年度余额不变。

吸收股份公司资金

吸收股份公司资金可通过计算公式推导如下：2022年“实际”吸收股份公司资金1078.91亿元＋预计2023年赚到的净利润740亿元－2023年6月份支付的2022年股东分红325.49亿元＝预计年末可存入茅台财务公司现金数量1493.42亿元。（740亿元利润为根据老唐预测数据取值，同时假设股份公司货币资金维持上年不变）

利率

根据上文中2022年利息收入测算得出，可能略小于实际值，从谨慎角度考虑，假设2023年维持不变。

预测值

根据以上步骤，则可得出：2023年利息收入≈（1300.95+1728.16）／2*2.49%≈38亿元。

<终>

参考资料：

1、唐书房相关文章

2、若兰《茅台财务公司》 https://mp.weixin.qq.com/s/8ZhbE-O1uFMTMZofRdC8fg

3、杨大掌柜《推导2022年茅台归母净利润的细节解析》https://mp.weixin.qq.com/s/l9Hb8sHrFDYm--9hgn4Kiw