16年开店63家，股价腰斩的君亭还能站起来吗？

作者 | 孙均

来源 | 闻旅

酒店集团成功挂牌主板情况并不多见，相较于港股或远赴海外完成上市梦想，君亭这一曲线登入主板的酒店公司在资本市场显得格外耀眼。然而这只运气爆棚的股票，在近期却并不令股民开心。“散户集中营”、“量化空头镰刀股”等等刺耳声音充斥在股评中。而另一方面君亭的基本面及商业逻辑，也的确让很多投资者表示看不懂。

公开信息显示，君亭酒店成立于2007年。其三季度财报显示，截止至2023年9月30日，君亭集团共拥有酒店213家，其中君亭63家、君澜113家、景澜37家。其中君澜、景澜是被收购过来的，也就是说成立至今16年期间，君亭仅开出来63家店，差不多维持在每年4家店的增速。

这种开店速度放在整个国内酒店业，称其为一句“蜗速”也不为过。

但即便如此，这只发行价12.24元的股票，曾在去年一度逼至60元，堪称旅游业新一代妖股，拥有众多拥趸。

但可惜，截止至12月12日，君亭酒店收盘价格23.45元，照比当年最高点已经腰斩。有评论称，从分时交割单来看，君亭是一只量化交易很明显的票，并且在持续融券做空。虽说目前有神秘资金在吸筹锁仓应对，但除非资金实力强劲，否则还是挡不住空头。

亦有人从股票人气角度考量，认为君亭涨幅5%带来的人气，比很多股票五连板人气值还要高，显然是一只散户为主的票。

然而真相如何闻旅暂时不做评论，毕竟单纯的数值维度亦很难做出实锤判断，也无法确定就是被量化操盘的股票。

不过，相比于港股，内地市场的确散户多，喜欢炒小盘股。同时A股市场中酒店类标可选性也不多。而量化及机构抱团，对于散户为主的盘，的确有压制性收割力。

事实上，翻看君亭酒店的十大流通股东，公募基金抱团迹象明显。截至2022年3月31日，君亭酒店前十大流通股东名单中，其中9位都是来自公募基金，包括中邮、华泰柏瑞、财通、华安、交银、富国等多家基金公司。

而最知名的要数排名第9的交银趋势混合基金，基金经理杨金金近两年名声大噪，被称为最会“画线”的新锐基金经理，这无疑给了更多机构甚至是散户抱团买入的理由。但各路资本一旦撤退，也会上演抱团神话破灭的悲剧。

事实上，纵观君亭整体K线，其目前也正是一个明显的倒V型。

而截止至2023年9月30日，这种公募基金抱团的情况仍旧没有改变。前十大流通股东中，从波、施晨宁是君亭高管，其余8家仍旧是公募基金，只不过与去年相比，基金已经出现了一轮大洗牌，而基金的打法也从不会只有一种花样。

另一方面，君亭整体的商业模式照比其它酒店也“颇为奇特”。在收购君澜之前，君亭不做加盟，始终坚持自营模式。

在其IPO之初，君亭创始人吴启元曾采访中表示，君亭的投资逻辑是差异化。“我们既不搞工业化复制的酒店，也不碰大而全的星级标准酒店。而是通过精选城市及物业，在合理的盈利数据支持下，开设直营店。”

也就是做有限服务的非标化中高档酒店。

因此，其在2021年IPO募集了2.2亿资金用于扩张直营店，试图把直营这个故事一直讲下去。但令所有人都没有想到的是，2022年君亭突然又改变了这笔资金用途，将其用于收购“君澜”系列商标及相关公司，耗资1.4亿。

而君亭酒店与君澜本身就是同根同源。吴启元1997年创建了君澜酒店管理公司，2007年创立君亭酒店，两者于2009年后实现整合发展。

君亭上市之前，为了讲一个不一样的直营模式故事，吴启元切割掉君澜。因为君澜旗下的酒店资产虽多，但大多投资回报率较低，吴启元也算是提前甩掉包袱，轻装前进。

结果募资成功后又把君澜买了回来，这一波吊诡操作，的确大众容易浮想联翩。并且彼时的君澜、景澜一个现金流捉襟见肘，一个连续三年亏损。相当于号称要做自营的君亭，IPO之后斥资买回了一堆不良资产。

而这些不良资产，还是原本就属于吴启元，只不过为了上市才切割掉的。吴启元兜兜转转，相当于不仅把自己最初形态的酒店集团打包上市了，还从股民兜里掏了几个亿。

君亭酒店当年的公告中，对此行为的解释也比较空洞，称“鉴于原募投项目建设与回报周期相对较长，为进一步提高募集资金使用效率，提高公司抗风险能力，快速适应复杂多变的市场需求。”

难道是刚刚上市成功，就不认可自己当初讲的自营故事了？这不是自己打自己脸吗？

事实上，君亭原本的自营模式也的确说不通。连锁行业依靠规模撬动效率及收益，已经是一个无法打破的恒定模式。这也是为什么蜜雪冰城估值高于喜茶，而喜茶也在最近开放加盟的本质原因。

而整个酒店行业，通常也是用客房数量来评判品牌规模。哪怕是君亭内部管理层，也很早就意识到这个问题。吴启元说过：“你有好的思想，但没有快速去占领市场，就会被其他人取代，甚至消灭。”

君亭副总裁甘圣宏也曾说，君亭的优势是稳扎稳打，劣势也是稳扎稳打。

但即便如此，君亭收购完君澜，又在2022年增发5.17亿，并表示其中大部分资金都用于直营店扩张。但直营和加盟孰快孰慢，一目了然。而且有上一次收购事件在前，君亭这比资金究竟用向何处，也是被投资人们打上一个问号。

而更为奇特的是，疫情之前，君亭利润丰厚，其分红的股利支付率不到30%。然而2021年及2022年，其利润下滑，但分红的股利支付率却超过80%。

按照其招股说明书中所诉，“公司处于成熟期且无重大资金支出安排的，股利支付率最低应达到 80%。”

不禁让人产生疑惑，君亭究竟在干嘛？一方面增发5.17亿，说是要扩展。另一方面又觉得自己处于成熟期且无重大资金支出安排，疯狂给股东分红。那既然不需要扩张了，又何必上市募资呢？

而未来，君亭究竟是加盟还是自营，貌似其自己也没有确定好方向。一面增发5.17亿，用于直营店扩张。另一方面则在2022年的年报中表示，“以君亭尚品样板店为试点，择机启动加盟业务”。

公开信息显示，君亭在上市之前，业务几乎都集中在长三角一带。上市后，开始逐步向全国进发。但从收入构成来看，至今长三角地区占比仍近七成。显然，无论是股价还是商业模式，留给君亭的时间并不多，君亭还能再次雄起吗？

封面源于摄图网。

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