写在前面
阅读完《价值投资实战手册》、关注“唐书房”公众号后，我很快就得出一个结论：投资方面学习老唐就够了。
老唐2014年公开实盘以来取得的投资收益率是惊人的，如果能保持这个收益到十五年，那么就会实打实的超越一众我们熟知的投资大师，创造自己的传奇。老唐的投资理论有一套完整的框架，其中有很多内容是前人所未发的洞见，我相信这套理论一定会在以后的投资世界中广泛传播。投资，是个很有趣的考场，它只是让我们在几千道题里，自由挑选几道自己有把握回答的问题来答即可，不答的题完全不扣分，甚至只要敢承认自己一道也不会，老师一样给班级平均分（指数基金）。我把老唐的文字当做投资的教科书，每个交易日投资的考场都会开门，而我们只需要掌握唐书房这一本教科书就足够了。我用了半年左右的时间，把唐书房内历年文章基本上都读过了，包括大部分评论。读的过程中常常一边读一边叹服，这是多么深厚的投资功力、多么深邃的思考、多么娴熟的语言驾驭能力，才能写出如此深刻隽永、内涵丰富的文字。做了这些摘要，初衷是方便自己记忆和理解，后来发现这应该对很多人有帮助，于是整理后发了出来。这样的摘要，更侧重的是短语短句本身的含义，他们之间并没有太多关联，我想没有逻辑的事不用硬套逻辑，所以只是简单分了几个大类、以求阅读时感觉不至于太过混乱。这些箴言可以理解为唐书房这本教科书的知识要点，但我自忖还有太多老唐的真知灼见没有被收进来，再者这样的汇总太碎片化了，没有上下文的语境，可能会引发错误的理解。这些箴言短语短句，只不过是老唐投资思想的路标罢了，学习知识需要系统，我建议各位多读读唐书房原文，多翻翻老唐已出版的四本书籍。亲爱的朋友，我偷偷地告诉你，如果你愿意从“唐门”入场，你会是投资路上那个幸福的人。
唐朝箴言
▪人生不如意事十之八九，多看一二；股市垃圾十之八九，多看一二。▪你我能够赚到的钱，永远是我们有深刻认知的那部分。▪心中若无估值锚，红也惊心，绿也惊心，再多道理也飘零。▪心中有了估值锚，红也逍遥，绿也逍遥，耐心等待创新高。▪如果你手持火把穿过炸药库，即使毫发无损，也改变不了你是一个蠢货的事实。▪买入股权就像老农民播下种子，大多数时间完全不管它，才算是认真种地。▪所有的事情最终都会好的，如果没有好，就是还没有到最终。▪人生所有的努力，就是为了让自己面临选择时，有能力选中大概率正确的那个选项。▪聪明的投资者是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买入股票。
阅读和思考
▪仅仅是开始阅读，已经倒下大半。幸亏人性如此，才让喜欢阅读、喜欢思考的人赢得那么轻松。▪不管是成功还是失败，在某个特殊的时点坐下来，花上一两个小时做个回顾和反思。或看见自己的进步，或发现自己的不足，或将平淡的生活记录下来作为珍贵的回忆，我觉得是一种对人生负责的态度。很多时候这种思考和回顾的价值，甚至远远大于日复一日的努力和忙碌——财富是思考的副产品。▪不把思想写下来，不会清楚知道自己想的究竟是什么。▪日常坚持思考什么，慢慢的你眼里自然就会看到什么。▪老唐夫妻两边都是农村人，所有亲戚里没有一个是商人和公务员，老唐从穷的一无所有，奋斗到今天的样子，我认为第一要素就是我喜欢读书。▪有了本金、有了足够的剩余投资生涯，财富并不会自动到来，需要我们建立正确的投资系统。建立正确的投资系统的方法，依照我的个人经验，我认为首先就是阅读，大量的阅读。思考和实践的重要性，要排在阅读之后。没有大量的阅读为基础的思考和实践，很多都是重复踩踏别人踩过的陷阱，重复发明已经发明过的轮子，是对宝贵本金的浪费，也是对争胜的浪费。通过大量的阅读，了解前辈们四处碰过的壁，踩过的雷，梳理出来的逻辑，趟出来的正路，可以起到事半功倍的效果。▪是不是足够了解，是不是足够确定，最好的办法就是将对企业的了解和对未来的预测用文字写出来，看证据是否真实可靠，看推理是否逻辑清晰。
关于唐书房
▪我希望把唐书房做成一个深度研究、深度分享的地方。它可能永远不如宏观视点、鸡汤八卦那么轻松，无法让你随时插上一嘴。但我希望每次推文都能让你我增加一点点“硬”知识，将自己在市场的优势扩大一点点，对企业的理解加深一点点，而不是聚在一起口水biubiu，散场以后一切依旧。只有这样的日积月累，我们才可能最终成为市场赢家。▪日拱一卒，多看一二，注意估值三大前提，坚持思考看懂企业的四个核心问题，少关心一周五天的股价波动，多观摩巴菲特六十多年投资生涯里怎么想和怎么做，让自己7*24小时保持轻松愉悦的状态。▪老唐买了某公司，这家公司究竟有什么特点吸引到他了，我也要去看看——这是优级抄手。他/她将老唐视为一个路标，利用老唐减少自己的无效劳动。最终会不会买入或卖出，由自己的研究结果而定。▪唐书房里，最有价值的东西，是老唐熬的“鸡汤”，个股分析反而是其次。▪具体操作按周记中表格进行，但要弄清楚里面的数据就需借用手财这把利器，走什么路你得看手册，而演义就原原本本告诉你这条路是怎么走出来的。▪我认为我已经用了长达六年多的实盘，用自己从一无所有到今天悠然宅居的亲身经历，全透明地给大家展示了股市赚钱一点儿也不难。但前提是：你得接受自己不聪明、不完美的现实；你得接受自己会买错企业的现实；你得接受你无法准确抄底的现实——浮亏是常见甚至是必然现象；你得接受你无法准确逃顶的现实——卖出后上涨时常见甚至是必然现象；你得接受自己所知有限的现实——只能在自己熟悉的范围内下注，错过牛股是常见甚至是必然现象……完美是优秀的敌人。投资赚钱本来是一件易如反掌的事，但为什么大部分人都是亏损？其根本原因，我认为都来自于高估了自己的能力：意图抄底逃顶，意图高抛低吸，意图利用热点、概念、趋势、消息收割其他人，意图在获取企业成长回报之外再尽可能从别的傻子口袋里多掏一点……
财富观
▪有的人，悠闲快乐，幸福一生。有的人，忙碌抱怨，两手空空。 ▪投资能给一个人巨大的回报，拿不拿投资这笔奖学金，是人生的战略选择。每天996，那只能算战术勤奋。▪成为有钱人的欲望，是推动财富增长的原动力。但很多人只是将空想和欲望混淆了。强烈的欲望是指为了它肯主动克服一些困难，清晰的欲望是指明白想要的东西究竟是什么，欲望还要有可实现的路径。▪财务增长的两个要点：首先是有强烈的赚钱欲望，有清晰的具体目标，并规划出短期可实行的路径（工作范围内和范围外）；其次是抱有一颗好奇心，愿意向未知领域进军，体验和享受这种探索的乐趣，并坦然承受探索过程中的错误。▪如今的世界，我不认为存在什么怀才不遇的故事，如果你觉得有，可能也只是你眼中的“才”，对别人而言顶多算“劈柴”。▪有能力就不会缺本金，所谓缺本金，一般就是能力上有问题。▪获得财富的道路千万条，但有两条原则我认为是共通的：一是想清楚，选定方向后不要频繁更换；二是日拱一卒，不要着急，相信时间的威力。▪人生所有的努力，就是为了让自己有得选。我们的学习、研究和思考，本质目的其实也是为了给自己、给自己所爱的人多一点选择的机会。以便在面对困境时，让我们可以不去搞所谓“富有富的过法，穷有穷的过法”的自我麻醉。▪金钱的作用不是让人虚荣，不是让人炫耀，不是让人觉得好人一等，而是给自己以自由：选择的自由，人格的自由，精神的自由；给自己以保障：生活的保障，未来的保障，意外的保障。我们可以对物质生活要求不高，但仍然要努力挣钱，为的就是让自己有选择的自由，让家人有安心生活的保障，毕竟幸福的要素就是让自己的能力永远比欲望高。（来自读者留言）▪做对的事不见得一定收获对的结果，但坚持做对的事是投资者长期盈利的唯一选择。▪年轻时是智力资本最容易跃升的时候，将时间投入到工作或者技能方面收益会更大。▪对有些人来说，花钱买个馒头也算被馒头店老板收割，最好全世界所有人把所有东西都免费送给他，这种蠢货看他一眼算我输。▪在法定货币时代，现金是少有的100%确定亏损的资产。▪大量专业系统的研究，都证明了所有投资资产中，长期回报率最高的就是股权。▪投资，是为了获取不错的利润，不是为了获取要比别人多的利润。前者，慢慢变富，悠然自得；后者，累死你，后悔死你。▪人来到这个世间，并不是为了最大化财富，而是为了活的开心愉快。▪年轻时，在消费和投资之间，首选满足自己及家人的消费，消费剩余才考虑投资，毕竟赚取金钱的根本目的还是为了让自己所爱的人生活的更快乐，而不是为了累计一堆数字。当然，攀比性消费，炫耀性消费，非必须的消费，还是要克制的。▪投资这件事有个特点，门外汉只需少许的努力和能力，便可以达到令人敬佩的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。▪五大观点：1.长期来看，优秀企业股权的投资回报是最高的，远高于其他投资手段，甚至超过帝都传奇的房价。2.企业股权投资者，完全可以不依赖牛市变现，也能获得优异回报。3.如果企业真实盈利增长，股价不断下跌，投资者将获得难以想象的高回报，高到令人瞠目结舌。4.因为资本是逐利的，所以企业真实盈利保持增长的情况下，妄想遇到股价持续下跌的美事，几乎是不可能的。其他资本一定会逼你在股价上赚钱。5.股价只是一个可有可无的影子，投资者要研究和关注的，是企业盈利的质量和增长。只要有盈利的增长，自然会有股价的上涨，经营是因，股价是果，盯着股价是本末倒置。
走怎样的投资路
▪低市盈率+高ROE+适度分散，是老唐认为具有逻辑支撑的股市常胜之道。▪老唐投资体系的三大基础：1.买股票=买企业的一部分。2.不要将希望寄托于二级市场接盘侠。3.占不到便宜就不交易。▪老唐理解的投资之全部：寻找一个企业价值会向东北方向斜向发展的企业，在下沿之下和上沿之上，划出让自己满意的“便宜”，有便宜媾一把，没有就静静享受生活，等待企业价值区继续向东北挺近。▪市场的存在，是市场不可预测的铁证。若市场可预测，未来会成为已知。未来已知，计划经济最优，市场不会存在。▪盯着市场价格还是企业价值，是投机和投资的核心区别。▪若是投机能赚钱，何必搞投资；若是投机不赚钱，为啥等以后。▪无数理论和实践，都证明人类没有能力掌握股价的短期波动。▪投资这门课只需要学习两门课，一是如何面对市场波动，二是如何给企业估值。如何面对市场波动是第一重要的，是“真知”问题，它解决赢与亏的事；对企业的估值，重要性排在后面，是“行”的问题，它解决盈利多少的事。▪投资难就难在市场先生经常重奖错误的行为，以鼓励他们慷慨赴死。▪所有寻求一劳永逸的图谋都会失败，投资只有比较，只有权衡，只有all cash is equal。▪投资的真谛从来不是摸别人的腰包，而是要依赖股票所代表的企业资产本身的盈利能力。 ▪牛顿：我可以预测天体运动的规律，却无法测算人性的疯狂。▪想长期赚钱，一定要眼睛向内看：我能做出大致估值的企业有ABCDE，今天跌到买点的有谁，触碰卖点的有谁？这基本不耗时间。所以，可以有很多时间，继续研究其他企业，直至将它变成“能做出大致估值的企业FGH”。这个过程没人催你，没人和你拼KPI，大可以悠悠闲闲慢慢来。眼睛向外的，盯着什么会涨，最近炒什么题材，什么行业是风口…… 的，一时的30%、50%爽，但从长期视角看，大概率的过手财神。 ▪将注意力集中在少量具备真实盈利能力的优质企业上。▪股市带给我们的回报，主要由企业经营增值和市场情绪波动两大因素推动。▪股价变动的三种来源：企业经营增值，公司高价增发新股或分拆下属子公司IPO融资，投资者情绪的变化引发股价的无序波动。▪沪深300成分股的平均盈利能力＞全部上市公司的平均盈利能力＞全国所有企业的平均盈利能力＞名义GDP增长速度＞类现金资产的收益率▪长期获利，要靠我们找到有持续竞争力、能够提供对有价值商品或服务的一个或多个企业。▪价值投资的核心不是等价交换，而是五毛钱换一块，是要占市场先生的便宜。▪投资在我看来只有一种靠谱的方法（至少我只会一种靠谱方法），市场并不因为任何人急着用钱就特别照顾一下。▪同一套拳法，比如一套正确率是80%的拳法，遇到错误的20%时怎么办？自然是接受错误，然后继续舞下去，难道因为那20%，就丢掉这套拳法？我们究竟要的是账户总值的增长，还是要每次都对？▪A股是世界上最好的投资市场之一，这结论真不是乱说。这么烂的一家公司，依然能有这样的收益，真的只能说做A股投资者，幸福的冒鼻涕泡泡，就算看错，也有韭菜军团兜底。有大量投机炒家的存在，让我们有机会以很便宜的价格买进好公司。即便看错了，也有颇大的机会将烂公司以一个不错的价格脱手。▪投资者需要能力圈，但第一重要的能力圈不是对某行业或某企业的认识，而是“真的知道”自己没有能力高抛低吸，没有能力获取短期内市价波动的利润。▪每三年能认识清楚一家公司，就已经足够你行走在财务自由的大道上了。▪格雷厄姆：投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。▪老唐：投资，是回报的获取主要依赖资产自身产生的现金流，无需依赖新买家的出价；投机，刚好相反，是回报的获取主要依赖新买家的出价。买股是投资，买票是投机。▪投资者应该知道，你未来长期都是市场买家，下跌才是对你有利的，上涨会让你赚的更少——或者会成为诱饵，让你在高位赔大了。▪每年基金收益率排行榜上最前面的和最后面的，基本上是同一类人。▪全世界没有任何一套投资理念，能够通吃所有类型的企业。我觉着我能赚到自己能力范围内的企业就挺舒服了，又没人考核我，要求一定要抓住所有牛股。▪巴菲特投资框架的全部奥秘：1.一个优秀的企业，能够跑赢社会财富评论增长速度。就好比班上的前三名成绩会高过全班平均成绩一样明显。2.如果能够以合理乃至偏低的价格参股这些优秀企业，长期看，财富增长速度也会同样超过社会平均增长速度。3.他找到市场先生这个经常提供更好交易价格的蠢对手。4.他很早就发现并利用了保险公司这个资金杠杆。对我们而言，第四条可能机会很少，但懂了前三条，专心寻找优秀企业，等待合理或偏低的价格，也许你永远成不了巴菲特，但你也成不了穷鬼。▪越是投机盛行的市场，越是适合价值投资。因为股价会在两头都更加远离价值，我们将有机会以更划算的价格买到，以更高估的价格卖出。▪沪深300这300家公司，创造了A股全部上市公司利润总额的80%。▪投资指数基金，可以实现收益率从4%到12%，如果你不懂得去跨越这步，就只能说对人生不负责、对家庭不负责、或者干脆就是太懒或者太蠢。▪寻找最适合自己的投资方法，让自己能够舒服挣钱、坦然生活的方法，不仅可以让财富值持续增长，也会让自己更加快乐，有利于健康长寿，而长寿是复利的关键因素。▪只要在以下三个特征中具备任意两个，这就是一枚赌徒：①投资所用资金为短期资金，例如短期借款、高息借款、随时可能被赎回的代客理财资金、短期确定要使用的固定用途专项资金等；②全仓一只个股或一个行业；③上杠杆。上述三个条件里同时具备任意两个，无论企业分析的多精彩，鸡汤熬制的多浓稠，均为100%赌徒内核，和价值投资一毛钱关系都扯不上。▪在低估与成长之间，今日之我更偏向于成长，低估类企业关注的少了。▪老唐喜欢投过去已经被证明能够赚到丰厚利润，且经过分析后，认为未来将继续赚到更丰厚利润的企业，不喜欢“虽然现在不赚钱，但未来可能非常美好”的梦想窒息类企业。我通常用ROE作为筛选企业的第一项标准。▪时间是好生意的朋友，烂生意的敌人。如果长期持有一个烂生意，就算买的便宜，最后也只能取得很烂的收益。如果长期持有好生意，就算买的贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。▪巴菲特：如果你投资的公司本身不赚钱，你也很难赚到钱。▪巴菲特评价长期资本基金那十几位：为了得到对自己不重要的东西，甘愿拿对自己重要的东西去冒险，哪能这么干？▪一个投资者的行为，一定是由其投资体系决定的，什么样的投资体系，必然催生什么样的行为。
能力圈
▪建立自己的能力圈，就是一家公司一家公司的看，一个行业一个行业的拱。▪扩大能力圈，是坚守现在的理念一动不动，然后学习和寻找当前投资理念下能够去理解和投资的企业。而不是修正自己的投资原则，去适应市场某些类别的企业。▪不断学习，日拱一卒，逐步让更多的企业纳入能力圈，力争每两三年能让能力圈里多一家企业。▪预测一家企业的未来，有且只有一个办法：懂这家企业。但即便如此，也无法做到包对。▪任何时候都有机会，关键是你的能力是否足以让你把握机会。▪认识到错误就改正，市场白送的就笑纳。好运气和坏运气都是投资过程中必不可少的东西，长期可以将它们视为对冲工具。当你知道自己是靠能力赚的，你自然就知道。如果你不知道靠啥赚到钱，那显然就不是靠能力。▪运气谁都想要，问题是它不是靠想可以解决的。如果说收益是能力和运气的综合结果，我们能努力的方向只有能力。缺乏能力的情况下，即使运气花枝招展的走来，你也不认识，更别说去牵她的手了。而具备能力的人，不仅在机会来临的时候可以顺利抓住，而且在遇到坏运气时，也可能靠自己的努力点“屎”成金，综合下来“运气”就会很好。▪能力比理念更重要。价值投资的理念其实不复杂，而对公司的分析和理解，对行业的分析和理解，则是每一个投资人终其一生都要不断学习的东西，它们决定最终的回报率差异，巨大的差异。▪浸淫行业数十年的业内顶尖人士，错判形势导致企业兵败如山倒，也是残酷商业竞争中常见的事。认识到这一点后，投资者应持保守态度看待企业未来盈利。
宏观
▪宏观是我们必须承受的，微观才是我们可以有所作为的。▪用宏观预测股市涨跌和算命是一回事，自圆其说就是高手。▪宏观变量太多，任何变量都可以产生多种解读和预期，事后看逻辑鲜明，但对投资决策没有任何帮助，只会误导投资人走入浪费生命、浪费金钱的死循环。▪巴菲特：关注宏观经济形势或者聆听其他人有关宏观经济或市场走向的预测，都是浪费时间。实际上这样做还会很危险，因为它可能会模糊你的双眼，反而看不清正在发生的事情。▪巴菲特：即使美联储主席坐在我左边，财务部长坐在我右边，他们偷偷的告诉我美国下一步的利率和金融政策，也丝毫不会改变我自己的投资计划。
真知行不难
▪对于优质企业而言，高估的时间来的越晚，我赚的越多。▪不懂不做，不懂的企业，不参与是上策。如果看好某个行业，却无法看懂具体企业，比较理想的模式就是直接买行业指数基金，获取行业发展平均收益。▪从满眼都是机会，到找到一只可以投资的股票太难，这就是巨大的进步。▪没有持续的关注，没有对内在价值的清晰认定，即便有所谓好的机会，你也不可能做出买入并持有的决策，因为机会来临时，市场气氛都很恐怖。▪你需要保证你的资金是长期资金，越长越好，最低限度要有能力在三到五年时间里无动用需求。是否以长远眼光和长远准备去考虑投资，对于收益率的影响是相当巨大的。▪巴菲特：通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分专业投资者。▪格雷厄姆：投资这件事有个特点，门外汉只需少许的努力和能力，便可以达到令人敬佩的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。▪在对和贵之间，如何选？首先考虑是否买对，其次才是考虑是否买贵。选择对错是生死问题，而便宜贵贱却可以被时间治愈。▪在投资领域里，发生原本没有预料到的事情，不是意外，是必然。▪在人类永远不变的贪婪和恐惧以及资本的逐利天性推动下，股市估值水平通常会在三到五年范围内形成一个起落。▪在无风险收益率为4%左右的情况下，股权估值达到50倍市盈率后，一般来说，三年后出现估值回落是大概率事件。▪年化10%一点也不难，几乎可以说是唾手可得。困难在于，年化10%≠每年10%，后者属于不可能做到的事情。大部分人将两者搞混了，使出移山心力去追求后者，最终将唾手可得的前者也失去了。▪10%以上的收益率，我认为是你我“有能力，也有责任”必须达到的收益率。做不到这个收益率，我认为是对自己的不负责任，对家人的不负责任，对后代的不负责任。▪短期性质的资金或者杠杆的存在，都有可能导致我们丧失宝贵的决策权，可能在不合适的时机被迫与市场先生达成交易。▪股票投资的本质就是我们以适当的价格进入一家能够不断赚取真金白银的企业做股东，假以时日，我们的财富值就会求涨船高。▪懂得很多投资理论，却依然做不好投资，万恶的根源就是流动性诅咒。▪我只考虑资产在未来的产出，而不是它们每天价格的波动。▪赢家之所以会赢，是因为他关注的是比赛，而不是积分板。▪投资很简单，但并不容易。investing is simple,but not easy.▪时间是好生意的朋友，烂生意的敌人。如果长期持有一个烂生意，就算买的便宜，最后也只能取得很烂的收益。如果长期持有好生意，就算买的贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。▪芒格：反过来想，总是反过来想。我只想知道我将死在什么地方，这样我就可以永远不如那里了。▪市场价格终将回归价值，是因为资本的逐利性。资本的逐利性，决定了高回报资产必将吸引资金进入，从而拉升该资产的市价，直至其回报率回落至社会资本平均回报率水平。▪牛市是投资者的windfall（风落之财，意外之财）。价值投资者干的事情，有点类似守株待兔：在地里种树，然后收获树木的成长或者果实的产出。至于有兔子撞死在树上这等好事，有则捡之，无则拉倒。若是将树挖出来，不断地移动地方，妄图提高兔子撞树的概率，那就舍本求末，成了荒诞的笑话。最终的结局，大概率是自己累成狗，兔子没堵住，树也被折腾蔫了，甚至死了。▪永远比较、永远选择、永远让财富以收益率更高的资产形态存在。▪在我看来，要想在市场长期生存和获利，首要的因素就是，不在恐慌和亢奋时做决策，或者说只在气氛平淡时做决策，然后依照决策执行，并平静地接受结果，不断重复、重复、重复。▪市盈率有三种口径：①静态市盈率=市值/去年的年度净利润；②动态市盈率，用在尚未披露年报时计算市盈率。分子还是市值，分母有三种，一季度净利润×4，二季度净利润×2，三季度净利润/3×4；③滚动市盈率=市值/最近四个季度净利润之和。▪近因效应，人的思考很容易对近期因素给予更大的权重，而淡忘较为远期因素的影响。在暴跌面前，人们会恐慌，在暴涨面前，人们会兴奋。于是，暴跌时做出的计划一定偏保守，而暴涨后做出的计划一定偏乐观。▪资产不过千万之前，投沪深300指数基金足够了（510300或510310），最多再记一句“沪深300市盈率高于无风险利率倒数阶段暂停投资”就可以了。▪适度分散，保持学习，绝不单压一只个股，绝不讳病忌医，stay foolish stay hungry！▪人贵有自知之明，至少在股市赚到十来个亿之前，还是抱着学习和理解有长期业绩证明的大师的态度，比较靠谱。要搞创新或理论突破，起码等经历几次牛熊，口袋里雄厚了再说，避免“坐地铁的教开劳斯莱斯的怎么赚钱”。▪只要道路正确，快点慢点问题不大，人生很长，不必慌张。▪估值只是两种资产之间的比较，是永远将财富配置在盈利能力明显更强的资产上的选择行为。至于市值增长，只是由于资本在逐利天性推动下，同样也在追求盈利能力更强的资产，最终导致资产市价被推高的被动结果。▪所谓投资，就是将财富放在能力圈内收益率明显较高的那种资产上，不断重复。▪资本市场里，什么离奇的事情都有可能发生，你要做的是处理好自己的事，力求在最离奇事件发生时，你仍然能够活着。▪远离杠杆，所指的杠杆不包括与市价无关、仅仅与个人现金流时间跨度有关的借贷，例如消费贷、房贷、企业经营贷款等。▪投资的长期性质，对于一位真正的投资者而言至关重要，重要性超越你对企业的估值能力。▪资本市场里，什么离奇的事情都有可能发生，你要做的是处理好自己的事，力求在最离奇事件发生时，你仍然能够活着。▪既然判断业绩和利润会受冲击，为什么不卖掉，等跌下来再买回来？这是很多人在股市的心结。内心根本原因还是不理解格老所讲的市场先生寓言，老是想利用某种信息去预测短期股价波动，实现高抛低吸。市场先生寓言是说短期股价波动无法预测。用热点信息、k线走势、庄家闲家、技术指标不能预测，用财务报表数字也并不高人一等，同样不能预测。▪在股市里生存，永远要记住“市场先生是疯的，它的出价只能利用，无法预测”。在低点如此，低估之后照样有可能暴跌；高点也是如此，高估之后照样有可能暴涨。▪市场先生是疯的，但很多人希望它只疯到刚好可以被利用，而不疯到会伤人的地步，这当然注定是要失望的。这几天的暴跌，再一次感受到老唐四字真言“远离杠杆”的救命价值了吧？▪如果明白了如何面对市场波动，哪怕你完全不懂给企业估值，照样不耽误捡钱。怎么捡？很简单，将资金平均分散到三五个行业、七八家公司，业务简单、含金量高的、历史ROE高、低负债率的企业，直接以券商研究员预测的三年后业绩为准绳，使用老唐估值法，用三年后预计净利润*20，得出三年后合理估值，然后拦腰一刀就是你的买入位置。▪要是懒得操心个股，那就直接在沪深300指数上干，连研究员都不需要。在指数上干，更简单，直接以名GDP（国家披露的GDP+CPI）预计增幅计算三年后的利润，然后20倍再拦腰一刀买入就完了。以今年沪深300成分股的净利润总和为X，假设未来三年名义GDP为7%（我以5%的实际GDP和2%的CPI举例，你更乐观或者更悲观可自行取值）则三年后为1.07×1.07×1.07X=1.23X20×1.23x/2=12.3X，也就是说沪深300指数市盈率低于12.3倍时，有钱就买。至于卖出嘛，哼哼，老唐说的是至少以三五年的视角来看待这笔投资。▪投资从来不需要熬，凡是熬，就意味着还没有理解什么是投资。▪房贷算不算杠杆？自己的钱，怎么算都行。我趋向于认为这种低利率长期贷款，不属于杠杆，可以算套利。房贷是普通老百姓所能拿到的低息大额福利，长期看，优质股权收益率高于12%，房贷利率在5%左右，只要安排好现金流，有利差可套。▪未来一定会有糟糕的年份，农作物的价格或者产量都可能偶尔令我失望，但那又怎样？一样会有一些好的异常的年份。▪巴菲特：对我而言，股市只是一个观察愚蠢行为的地方。▪巴菲特：如果你发现自己已经在陷阱中，最重要的是想办法让自己不要继续下陷。▪理论上说，股市挣钱其实不难，只要在贵的不明显的价格以下，选择几个净利润含金量高、被替代可能性小的印钞机，分别入上一小股，然后该吃吃、该喝喝、爱忙什么忙什么，财富自然会以高于社会资金平均收益率的增幅增长。
如何面对市场波动
▪没有承受狂风暴雨的准备，成不了大树，变不成青山。▪49倍跌下去怎么办？跌下去就跌下去，继续安心等几年后的50倍。▪股价可利用的时候就利用，不要问为什么，股价没有为什么。▪无论眼下多么艰难，困难总会过去，在为美好生活奋斗的道路上，这一切小坎坷，都是让你以后能够自豪回忆的精彩素材，若没有它们的存在，生活岂不是太没有挑战了。▪盯着股价的人，常常被市场先生掏了腰包。盯着企业价值的人，却常捡市场先生的钱包。股价必有机会等于或高于企业价值，股市里确定会有兔子来撞死的树桩。▪投资有一个重要原则：市场先生的出价只可利用，不可预测。我们需要坚持「必须有明显的便宜占才与市场先生发生交易」的原则。▪市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。▪股价涨涨跌跌，这是市场常态。上涨的时候，咬牙切齿地说跌下来一定要上车，等真跌下来的时候发现太可怕了，这是恒古不变的人性。能克服的永远是少数，所以市场里挣钱的永远是少数。▪如何面对市场波动，是投资道路上的天下第一关。一旦真正攻破它，亏损就会成为一件反常的事、难以理解的事，而赢才是正常态，甚至可以是不需要努力的正常态。▪有分歧才有交易，才有市场，如果所有人都看法一致，市场就不存在了。▪资本市场永远是不明朗的，明朗的形势只有两种：过去的形势和不开盘的形势；明朗的股票只有两种：一种是过去的股票，一种是别人的股票。▪这就是“瞅地”的乐趣。傻子们怎么玩，只要他们的出价还没有便宜到或贵到可供我利用的地步，我直接当他们不存在。这些理，一遍一遍重复，尤其是在市场暴跌时现场重复，更能触及灵魂吧！▪老唐一遍又一遍的念叨别瞅傻子，瞅地。提醒朋友们市场先生的情绪波动带来的短期股价变化，只可（在极端情况下）利用、不可预测。▪我既不能左右市场出价，也不需要预测市场出价，我唯一的优势就是享有是否交易的决策权。▪市场报价只可利用，不可预测。任何价位只存在是否有便宜可占的问题，而不是预测它会不会再跌，是不是底。▪一旦你的情绪跟随市场报价波动，你的注意力就放在了傻子的出价上，而不是放在土地的产出上。这一瞬间开始，你成为了市场先生的木偶，成为他的组成部分，随他的喜怒悲欢而喜怒悲欢，结局也就必然是负责缴纳学费了。▪每天上窜下跳的股价，是阻挡投资者发家致富的天下第一关。▪如何看待市场波动，重要性远远高于如何给企业准确估值。投资领悟里发明出来的各种估值方法，只是为了竭力帮助投资者规避市场无序的波动，坚持不受市场上窜下跳的诱惑，按照一套既定规则买入或者卖出。▪估值高了，就会借故下跌。至于这个「故」究竟是什么，千奇百怪，防不胜防，所以索性不防。▪对企业估值没有发生变化的情况下，市值的下跌代表着给你送钱。▪仅仅因为自己浮亏，就要加仓摊低成本，或赌它跌这么多该有反弹，这不是在投资，这是在赌气。这是你不愿意接受自己错了，你希望向别人、向自己证明“我没错”，仅此而已。▪在自己认为企业质地没有变的情况下，股价下跌会让我兴奋和开心。我尽量压抑住这种开心，以免引起别人的反感。▪盯着股价的，常被市场先生掏了钱包。盯着企业价值的，却常捡到市场先生的钱包。▪在我眼里，股价涨了没什么值得嘚瑟的，股价跌了也没什么可怕的，不过都是市场先生的一哆嗦。▪市场并不总是无效，也并不总是有效。无效的时候，让我们发现价值，有效的时候，让我们兑现价值。还有比这更美妙的事儿吗？▪股市中，一些人是恐惧，不加思索的恐惧，不知道为什么反正就是恐惧；另一些人是贪婪，贪婪于或许还有更低价供买进，贪婪于买后立刻就能赚，不用承受波动之“苦”。这些担心，都差不多，市值在合理估值以下担心或嘲讽，市值在合理估值之上羡慕或眼红，周而复始地被市场先生牵着前进。▪股市里的真相是：勤于交易使别人致富，懒于思考让自己贫穷。▪我们关注企业价值就足够了，至于大股东、二股东的增持减持有他们自己的原因，会短暂引发市价小幅波动，但这些行为既不会增加企业的投资价值，也不会减少企业的投资价值，不值得特别关心。▪我旗下的公司，核心竞争力强，管理人员能力出众，无论股价涨跌，茅台每天净赚1亿，腾讯那天净赚超过2亿。市场的悲观会被遗忘，乐观还会来临——这几乎和“凡人必有一死”那么确定。▪对于投资者来说，投资理念或企业分析“错误”和只是遇到“坏运气”，这两件事一定要区分清楚。错误可以反省，并在以后努力纠正。坏运气不需要反省，只需要笑笑后忽略，并继续按照原来的策略进行即可。▪一年赚372亿以上的真金白银，我心中的合理价值不低于9300亿。但市场先生出价多少，我不预测，也没有能力预测。不能供我利用的出价，不闻不问，投资其实就这么简单。——2018/10/30《压力》▪市场先生不是一个人，而是由一群乌合之众组成，他们的行为是无法预测的，任何可能都有。所以，市场先生的出价只能（等他出价后）无情地利用，不能（在他出价前）预测（并根据预测采取行动）。也就是说，市场报价只有两种状况时需要关注：①市场先生低价抛售，而你刚好有能力买；②市场先生高价抢购，而你刚好准备卖——其他时候，都是噪音。能否持续赚钱，就取决于你是否能够屏蔽噪音——2018/10/26《我被价值投资坑了？》▪伴随股价的下跌，投资风险越来越小，投资价值越来越大。当市场定价错误的时候，就是给我们送钱。除了我们动手捡钱的时刻之外的其他时刻，报价无意义。这个原则就叫“市场先生的出价，只是供我们利用的”——2018/10/23《恐怖和应对恐怖》▪最近，市场训练的是“任何时候离开都是对的”！而老唐要告诉大家的是，做正确的事情才是对的。什么是正确的事情，就是永远只“无情地利用市场先生的报价”，永远盯着企业本身的盈利能力，永远不要在股市里加杠杆。市场先生只为你服务却不能指导你。对你有用的是他的钱包，而不是他的智慧。如果他在某一天表现得特别愚蠢，你有权选择忽视他或利用他，但如果你受到他的影响，那将是一场灾难——2018/09/22《老唐一次说透格雷厄姆投资体系》▪投资很简单，但并不容易。最大的不容易便是克服流动性诅咒。它需要我们的注意力离开报价盘，离远点儿，再离远点，去思考股票投资的本质是什么？要点是什么？股票投资的本质就是我们以适当的价格进入一家能够不断赚取真金白银的企业做股东，假以时日，我们的财富值就会水涨船高。就这么简单！全世界无数从小到大、从大到巨大的企业，无论是上市企业还是非上市企业，背后都有无数的股东，他们一遍又一遍、一天又一天地演示着这个致富真理，一点儿也不神秘——2018/09/10《懂的很多投资理论，却依然做不好投资，万恶的根源原来是它》▪等它继续下跌后再买，同样的钞票可以买更多，然后再做“价值投资”，岂不是比直接硬扛的价值投资赚更多，为什么不呢？原因不复杂，一层窗户纸，一戳就破：因为“我预计他可能会持续下跌”这句话的正确率是50%（瞎蒙的一种婉转表达法）。当局者迷，以为自己可以预测，只不过是近因效应作祟，恰好最近的市场走势和看跌的那部分观点吻合了。稍微拉长时间段看，对短期股价波动的预测成功率一定是高达50%。如果不是，比如是48%或者52%，你或者已是巨富，或者已是华尔街和金融界大佬们座上贵宾、VIP中P——才华就像怀孕，很难长久掩盖，更何况你拥有的是从市场不断提款走这样一种惊人的才华。然而遗憾的是，“福布斯排行榜上，没有一位富翁是靠预测市场发家的——彼得.林奇”。相信自己，截止目前为止，你我长的一点儿也不像摇钱树。“在别人恐惧的时候贪婪”，口诀很容易背诵，但如果不能根深蒂固地明白“股权这种财富形态，它的价值取决于它的盈利能力。旁人的情绪性出价，只可利用，绝不可作为投资决策依据”，你就没有办法不随着大家一起恐惧。——2018/08/16《在别人恐惧的时候贪婪》
如何给企业估值
▪在看不懂企业的情况下，做出估值高或低的判断都是错的。▪脱离企业，仅仅依赖于历史统计数据来看待股票，属于看倒车镜开车，是对价值投资的刻舟求剑式认识。便宜贵贱，不是用现在和过去比，而是用现在和未来比。▪估值的数值可以微调，不是非常重要。拥有这样一个数值很重要，它有助于帮助你头脑清醒，抗拒恐惧和贪婪，赚到市场最肥美、最显而易见的利润。▪成长是价值的组成部分。只要我们能确认未来会有成长，大师的经验是出价可以触及当下估值的上限。▪准确估值其实是整个投资体系中最不重要的部分。估值数值可以微调，不是非常重要。拥有这样一个数值很重要，它有助于你头脑清醒，抗拒恐惧和贪婪，赚到市场最肥美、最显而易见的利润。▪对于你能理解的公司，你必然能够估出一个大致的自由现金流数字，如果估不出来，就证明你尚未理解这家公司。▪巴菲特：企业的内在价值就是其生命周期内产生的自由现金流的折现值。▪自由现金流折现法不是一种计算方式，而是一套思维方式。▪内部人买入不能证明低估，内部人卖出也不能证明高估。▪一家符合三大前提的企业，如果处于50倍市盈率附近，我就认为是明显高估；处于15倍市盈率附近，我就认为是明显低估。处于二者之间，判断难度比较大，需要“付出无比的智慧与无数的精力”。▪三年后估值的年份转换：在本年上半年，三年后估值用本年+2年预期净利润；本年下半年，三年后估值用本年+3年预期净利润。▪老唐估值法对于超过30%年化增长的企业给出的估值偏低。这种估值的好处，是容错性略强，可以避开不及预期的糟糕情况。缺点是容易错过某些真的可以做到超高增长、同时市场从来没有给过低估值的企业。但市场竞争惨烈，超高增长是小概率事件，而且错过总好过买错。▪投资领域里，没有什么占尽好处、规避所有缺陷的圣杯，任何方法都有其适用范围。▪PEG估值法是没有逻辑支持的，完全经不起推敲，这是可以彻底抛弃的指标。▪我用老唐估值法应对所有行业，凡不适合我的估值法的股票就不是我的菜，留给别人吃，绝不搞不同行业采用不同估值的方法。▪25倍市盈率的前提，是企业必须符合三大前提：利润为真，利润可持续，维持当前盈利能力所需新增资本投入很少甚至无需新增资本投入。如果你不能对一家企业做出这样三个结论，要么是它不在你的能力圈，要么它不适用老唐估值法——很多企业都不适合老唐估值法。这个方法的另一个缺点：对一个三年后不再增长的企业，如果用这种方法，可能潜藏着一定程度的高估。▪估值调整时间：在A年元旦，将一年内卖点调整为A年预计利润*50（或三年后合理估值上限*150%，取低者），到6月30日，如果没有重大变化，上浮10%。▪在A年元旦，将三年后估值调整为=A+2年预计净利润*1/无风险利率，到6月30日，如果没有重大变化，上浮10%。期间若有重大影响事件或数据，单独调整。
买入、卖出、仓位和安全边际
▪买卖点的确定原则：第一，估算过程要有确定的逻辑和计算，能够说服自己。这个容易理解，应该不需要解释；第二，估值和确定买卖点位这件事，最好在市场平静乃至悲观的时候做，不要在市场亢奋状态下做。市场亢奋情况下，每个人或多或少都会在不知不觉中受到干扰的。不仅你会，我会，连睿智如巴芒二位老人也不例外——请参看《巴芒演义》可口可乐和通用再保两个案例；第三，不要根据股价最近的波动，来回移动设定卖点。这个主要是防止自己患得患失，被市场先生牵着走。设定，执行，接受后果。赚光世间的金钱不现实，踏踏实实赚到自己计划内的钱，更重要。 ▪在老唐眼里，最理想的投资是无交易，就是十年前和十年后持有公司基本没变。投资最考验能力的，还真不是选股换股能力，而是能否遏制自己换来换去的交易欲望。▪股价不能预测，只能利用。到买点买入，到卖点卖出，投资就这么简单。▪何时买入？确定性越高的企业，越偏向于合理之下就买。确定性越低的企业，越偏向等到买点再下手。如果更倾向于对波动无感、更在意最终的收益率，偏向于合理就买；如果更倾向于宁愿收益低点，也不想承受大幅波动，就偏向于等到买点。不存在完美的策略，关键是想明白自己所做决策的依据及利弊，并坦然接受结果。▪老唐：我对波动基本无感，更偏向于合理之下就开始买入，买点位置要出清现金的。资金比例分布更多的与确定性关联。在个股上，对于茅台、腾讯、洋河、古井这四只股票，我个人认为增长确定性相当高。如果我卖出了全部或部分，我更倾向于在当年收益的25倍之下就开始买入，买点位置就出清现金。对于确定性相对稍低的企业，比如分众和海康，我如果卖出了，会考虑在当年净利润的20倍以下买入，同样到买点出清现金。▪对企业了解越深入，对成长越确定，对市盈率的要求可适度放宽。▪有新资金的时候，对于套住的股票，应该特意给一点负面评价、扣点评分才对，而不是优先买入。因为背后可能有两个原因：一是市场无厘头的波动，二是自己可能看漏了什么。除非你非常确定下跌的唯一原因就是市场无厘头波动，否则就应该为这个“有可能是自己看漏了什么”的因素，额外多加一点小心。▪分红后买入原则：1.当时谁在买点以下，分红就买成谁；2.若都不在买点以下，就哪家公司的红利买入哪家公司股票；3.若红利金额不足以投入自身股票，随意处理。▪一家企业便宜还是贵，跟它过去曾经到过多少市值完全没有关系，只跟它当前及以后的盈利能力有关。▪买点以下买入时，我不懂分次买入，我的买入比例主要取决于有没有钱，有多少钱。▪新股中签后策略：开板就卖，如果第一天不涨停，开盘就卖。▪一直没有卖出机会，是投资者最大的梦想，最大的财富来源。▪按照凯利公式的计算，能够保证永远不会输光、且能利润最大化的单次投注比例是40%。▪从概率角度来说，投资人真正要做的事情其实可以归纳为两件：第一寻找开错赔率的赌局，保证自己参与具有明显的胜率或赔率优势，第二管理资金以保证自己可以持续待在赌桌旁。▪买入一家企业需要理由，不买入一家企业不需要理由，没看过、没听说过、没研究过、不喜欢都是不买入的理由。如同你爱上一个人，你不可能逐一给出不爱其他人的理由。▪股价不能预测，只能利用。到买点买入，到卖点卖出，投资就这么简单。至于什么时候会到？先到买点还是先到卖点？凡是声称知道的，不是傻子就是骗子。不对，还漏了上帝、神仙和菩萨。▪我只看实时市值和估值之间有没有明显的便宜占。有，就交易；没有，就不交易。当我发现看漏了东西，对企业价值判断有误，我就认错，重新估值，然后继续比较市值和新估值之间的差异。老唐只会这一招，只用这一招。▪企业经营过程中，遇到波折是正常的，甚至可以说是必然的。投资人错判企业也是正常态，甚至可以说是必然。这也是组合存在的价值。▪在形式不好的时候，要不要减仓？这是一个经典的问题。我一直认为，只要真正想透这个问题，在股市想要亏钱是一件非常困难的事情。▪记者问为什么种树苗的坑规定成这个尺寸？褚时健回答：其实没啥科学依据，比这个标准大一点小一点都没问题。但是如果没有这个标准，农民可能会错的很离谱。▪如果没有一个准确的、不知变通的数字给自己，事实上就是允许自己根据主观经验相机决策。一旦允许自己根据感觉去调整价格，就可能会错的很离谱。▪无论你多么了解该企业，内在价值也只能是一个区间，而不是一个精确数值。▪投资要预留安全边际，要考虑到可能某些假设会出现偏差，并给自己没有预料到的意外事件留有余地。▪巴菲特：如果你认为一只股票值十块钱，那么九块五或者九块七毛五都不要买，你要等价格比你的心理价格低很多的时候再买入。如果一座桥的载重量是一万吨，那你就不要驾驶一辆9800吨的卡车从上面经过，但是你可以安然驶过一座载重量两万吨的桥。▪你要保证你的买卖决策是独立做出的，不受已有持仓获利或者亏损的影响。▪所谓成本从来不限于我实际支出的金钱，我所放弃的才是我的成本。▪一个投资者，什么时候能够忘记券商交易软件里的买入成本，并彻底拒绝参照该成本决策自己的交易行为，对投资的理解才算入门。 ▪企业业务越简单，盈利确定性越高，研究时间越长，结论不断被证实的，仓位可以越重。反之仓位保持较轻。▪关于分散持股：以我的经验看，1个亿以下的资金，最多三五个行业，七八只股票，就算足够分散了。▪彼得林奇：只要有60%的股票变现与预期的一样，就足以在华尔街创造一个骄人的投资业绩记录了。
财报
▪研究一家新企业，我一般是看最新的年报，然后遇到疑问往前翻，特别感兴趣的企业，就找来IPO后所有的资料看。▪财报是用来排除企业的≠没排除就没问题。有些错误你就是没有能力避开，有些造假可以从原始单据开始，财报上确实看不出来。遇到看错的企业，乃至遇到造假的企业，对一位可能在投资市场生存几十年的投资者来说，一点也不奇怪。▪财报数据只是研究的起点。同样的数据在不同的商业模式下，不同的公司里面，完全可能代表截然相反的结论。对于我们不熟悉的企业，仅仅依赖某几个数据或者某几项指标去做结论是危险的。▪财报蕴含的宝藏是非常丰富的，投资所需的绝大多数数据和资料，是可以通过阅读财报得到的。▪通过认真阅读财报，你确实可以做到“早知道”，你可以比市场绝大多数参与者更了解公司。了解后能如何，那是另一码事。了解也不一定能做出正确的选择，财报只是投资的起点，而不是投资的唯一依据，定性部分也是不可或缺的。▪没有该行业从业经验的投资者，至少需要认真阅读过去五年公司及直接对手的财报，才可能做出基本判断。
企业篇
▪平均每年12%的增长，是优质企业应有的可持续增长水平。▪巴菲特：总体上来说，企业的净资产收益率有回归至12%左右的趋势。在通货膨胀的年份里，没有迹象显示出，该数据会大幅超过这一水平，物价稳定的年份也是如此。▪什么是好公司？企业未来会继续赚到更多钱的公司就是好公司。它也可以分为两大类：1.历史数据很赚钱，未来照样会很赚钱。2.历史数据虽然不赚钱，但未来会很赚钱。鉴于研判未来难度相对较高，我个人更偏向从历史数据很赚钱的公司当中寻找投资对象。▪尽可能选择简单的企业。简单的企业，不仅利于自己可靠的获得确定性研究结果，也利于市场其他资本在企业低估时较为迅速地发现投资价值。▪投资者可以不关注资产交易市场的报价，却需要时刻关注企业的经营情况。包括但不限于企业自身的决策变化，所在行业的景气度变化，竞争对手的行为变化等等。▪巴菲特：我不喜欢很容易的生意，生意很容易，会招来竞争对手。我喜欢有护城河的生意。我希望拥有一座价值连城的城堡，守护城堡的公爵德才兼备。我希望这座城堡周围有宽广的护城河。▪最值得买的公司，是那些你觉得数字上看很贵，舍不得买，但还是很想买的公司。▪我把净资产收益率低于一年定存利率两倍的企业归于不赚钱的企业。▪投资人并不需要赚光所有的钱，我要去找的，是已经被历史证明了很能赚钱，且未来还将持续赚钱的企业。▪考虑了分红后的沪深300全收益指数，15年来的年化收益率约为12%。 ▪凡是靠金钱可以买到的资源，其获利能力的可持续性是存疑的，所以我们要找那些不是依靠金钱可以买来、却能给公司带来收入的独特资源。 ▪企业分析的框架可以参考文章《生人勿近诞生记》上下篇▪对于希望学习财报阅读和企业估值技术的朋友而言，老唐个人认为雅戈尔生人勿近的五篇文章应该列为必读。▪浓香白酒的局限是时间，酱香白酒的局限是空间。茅台产量提高的关键是找到适合茅台生产的空间。▪看好古井贡酒主要就是两点：1、它是在最残酷的市场里搏杀出来的赢家；2、具备从地方名酒走向全国化品牌的文化内涵和基础。▪腾讯遇到游戏版号停发等不利因素，都是市场给我送钱，和塑化剂、反三公时期的茅台几户是一码事。站在今天，回看茅台塑化剂时期，重要的是有没有上车，至于200上车还是100上车的，没那么重要。未来的某天，我会回望今天，照样能发现现在400上车还是200上车同样不重要，重要的是你是不是在车上。▪腾讯=等收钱。游戏和广告构成基本盘，短期增长看游戏出海和企业服务，长期增长点还有金融深化和投资价值体现。它属于标准的“用合理的价格购买优质企业”的案例样本。▪对于腾讯这种特别优秀的企业，买点是以静态市盈率计算不高于40倍，以当年预估业绩不高于30倍。▪有些朋友觉得洋河不行，恐怕主要是对手数据过于亮眼造成的。其实今天的洋河，怎么看也还是一个产品不怕积压、广受欢迎，必须要先收钱才发货的印钞机。▪科技行业是个考验眼光的行业，看见的是高回报，看不见的是高风险。
生活篇
▪诚实是一种轻松的生活态度，因为你不用费神去记住谎言和谎言的配套说辞，这样可以将有限的脑力聚焦到更能产生价值的地方。▪品牌更多负担的是一种质量担保、信息传达和时间的节约，对于时间宝贵的人，品牌所代表的价值很高。▪若非经过邀请，主动给别人提出投资建议是不礼貌的。▪投资不需要全职，我也不是什么专职投资，但如果不想工作，大致上本金有家庭年支出的20倍左右，可以闲居了。若投资体系经过了至少两轮牛熊的考验，收益比较理想，那十倍家庭支出也可以支撑。▪投资体系经得住逻辑推敲，然后拥有至少20倍家庭年支出的本金，可以考虑主动失业。▪将自己看低一点，比较容易快乐。把自己当作珍珠，会经常有被埋没的痛苦。把自己当作泥土，踩踏会让你成为路。▪亲朋好友借钱的经验，把握住两个基本原则就不会有大问题：第一，救急不救穷，不愿意借的直接拒绝。第二，但凡愿意借出的，一律在出借时就告诉对方不用还。这样做有两个好处，一是因为说过不用还，所以可以降低金额，对方一般都能接受。二者如果真不还的，也就不好意思来借第二次。如果还了再借第二次依然这么操作就可以了。▪投资并不需要全职，除非你特别喜欢待在家里，否则完全没有必要考虑全职。