说说飘荡在洋河股份头上的鬼故事
洋河股份于8月26日发布2022年中报，作为回应，本周洋河股份的股价下跌11.48%。期间最低股价152.5元，最高股价177.83元，最低股价相对于最高股价来说，跌幅14.24%。
我对股价波动是无感的，但很好奇“市场先生”是因为什么出现了如此反应？
看了下各种论坛上流行的鬼故事，大概是这几个：经营现金流净额下降、合同负债大幅降低、经销商抛弃了洋河、北向资金撤离、浓香酒比不上酱香酒、年轻人不喝白酒……
就这？我忍不住甩过去鄙视的眼神🙄
1洋河的2022年中报
我们先来看看洋河的这份中报到底怎么样。
洋河股份在2022 年上半年实现营收 189 亿元，同比增长21.65%；归母净利润 68.93 亿元，同比增长21.76%；扣非归母净利润 66.43 亿元，同比增长28.54%。
具体到2022年二季度，实现营收 58.82 亿元，同比增长17.1%；归母净利润 19 亿元，同比增长6%；扣非归母净利润 17.45 亿元，同比增长28.56%。
在产品结构上，2022年上半年洋河的中高档酒实现营收162.00亿元，同比增长29.05%；普通酒营收23.18 亿元，同比下跌10.88%，中高档酒收入占比提升 4.64%，增长至 87.48%。疫情导致洋河的低端酒销量下降，洋河的产品营收结构进一步优化，主要利润来源的中高档酒占比扩大。
其中大单品M6+同比增速20-30%之间，M3同比增速超30%，新版天之蓝与海之蓝顺利升级，同比增速约30%。以 M6+、水晶梦、天之蓝、海之蓝为代表的核心的中高档产品，继续稳步增长。
在销售区域上，2022年上半年洋河在江苏省内实现营收86.06亿元，同比增长19%；江苏省外实现营收99.12 亿元，同比增长25%，省外营收占比提升了1.2%，增长至 53.53%。省外占比和增速都超过省内，全国化势头继续保持。
在销售吨位上，在二季度疫情影响下，洋河仍实现较好增长，2022年上半年的销量达10.66 万吨，同比增长16.7%，吨价为 17.27 万元 /吨，同比提升了4.7%。
考虑到二季度受疫情影响严重，洋河取得的这份成绩实属不易，甚至可以说很亮眼。
2飘荡在洋河头上的鬼故事
此份中报发布之后股价下跌，市场上流传的鬼故事主要是以下几个：
鬼故事1：“年中报显示的经营现金流净额同比和环比大幅下降，洋河收不到钱了。”
解读：21年上半年洋河的经营现金流净额是20.93亿，22年上半年是-44.54亿，有人据此对比认为洋河的此项指标大跌，说洋河收不到钱了，出问题了。作为对比，古井贡21年上半年的经营现金流净额是2.64亿，22年上半年是41.91，增长了14.9倍。
经营现金流净额这个指标当然重要，但是对酒企来说这个指标没太多参考意义。
唐朝老师给了答案：“某些媒体夸张的经营现金流同比大跌，以及业绩环比大跌之类的标题党内容，都没有关心价值。我很早就写过，茅五洋这类中高端白酒企业的经营现金流，没有任何观察价值，直接跳过去就好。全部是先款后货，收点儿银行承兑汇票就算给了经销商莫大的优惠，这样的企业看什么现金流呢？这季度如果不好，原因就是上季度预收太多。”
在2022年二季度，洋河的经营现金流净额为-14 亿元，主要是因为2021年底预收经销商货款太多了。
(注：此图为作者自己绘制，请留意此图由右向左看)
上图中的虚线是洋河历年的合同负债和预收账款的统计中值，从中可以明显看出，2021年底的158亿合同负债背离中线太远，是明显收多了，也就是说洋河已经在去年底提前把2022年上半年的营收的钱收了，这是产品受欢迎、企业对经销商强势的表现，是加分项。
再来个对比，贵州茅台的21年上半年经营现金流净额217.2亿，22年上半年是-0.11亿，如果单纯拿某季度的经营现金流净额这个指标来说事，茅台是不是也是收不到钱了？但凡对白酒行业有些基本了解的人，都很清楚这明显是缺乏常识。
鬼故事2：“合同负债大幅下降，2022年的营收全靠2021年的合同负债撑着”
解读：合同负债是酒企营收的蓄水池，对我们预判接下来的业绩有指导意义。
但值得注意的是，由于经销商发货采用先款后货模式，发货和打款时间的错配将造成预收账款的确认存在时间差，这是白酒预收款产生的主要原因。但由于近年来预收款这一指标因受企业确认节奏、渠道政策、疫情等因素影响，因此将预收款作为行业景气度前瞻指标的意义相对有所弱化。
洋河合同负债环比下降，主要原因是前面说的，洋河之前收的钱太多，还有很重要一点，面对疫情，为与经销商共克时艰，洋河主动放慢了收款速度，毕竟现金流充足的经销商面对疫情冲击更有信心和回转余地。
洋河主动放慢回款速度，底气在于洋河的合同负债已经足够了。二季度的合同负债占二季度的营收比例，洋河是1.38倍，作为对比，汾酒二季度营收48亿，合同负债51.7亿，占比1.08，五粮液二季度营收136.7亿，合同负债仅21亿，占比仅仅0.15。
(注：此图出自浙商证券-22H1&22Q2白酒行业业绩总结：坚持3大投资主线，解密6大关注点)
鬼故事3：“经销商抛弃了洋河”
解读：截止2022年6月30日，洋河股份的经销商数量为 7769 家，较年初减少 373 家，与去年同期减少了1394家。巨量的变动难免让人怀疑洋河的经销体系是否遇到了问题。
但这不是经销体系出了问题，更多是的优化，或者说拨乱反正。
王耀时期洋河的经销体系比较乱的，迫于招商压力，不少地方的分公司用亲戚朋友的账户做了不少的假账户和子账户。张联东上台之后，对此逐步监察和改革，这一年动了真刀子，主动梳理淘汰了不合格经销商和竞品商，并且新引进了集中于高端产品和高端市场的经销商。根据公司反馈，淘汰的1394家经销商的销售占比很小，仅在15%左右。而且公司计划接下来还要加大优化力度。
受优化措施的影响，洋河经销商的平均销售规模增长至 238.35万元。我们知道，目前酒企主要的销售渠道还是依赖于经销商，优质酒企经销商占比提升的背后，意味着洋河在当地市场规模的提升。考虑到今年疫情的不确定性，更有实力的经销商也更具备抗风险的能力。
如上图所示，泸州老窖和今世缘的经销商变动也不小。
综合来看，这只是酒企面对新形势的适应性调整，并不值得特别关注。
鬼故事4：“北向资金撤离”
解读：我一直搞不懂为啥很多人这么看重“北向资金”，难道是外来的和尚会念经？
我把过分看重“北向资金”的心理看做是“光环效应”。由于光环效应，很多人将因果关系抛到脑后：明明是同一个人和同样的行为，在事情进展顺利时就是“天赋异禀”，而事情进展不顺利时就成了“榆木疙瘩”。错觉就是这样产生的，昔日的“爱坤”如今成了“坤狗”，昔日所向披靡的高瓴如今“水平还不如散户”。等着时间来去魅吧，没准过几年北向资金就会从聪明资金变成韭菜资金。
如唐朝老师说的：我不认识、不关心什么北向资金，我从来不认为外国人或者香港人就比我们聪明。
投资，是在自己的能力圈内，在自己能理解的资产范围内，选择确定性更高收益率更高的资产，投资的关键是你有没有能力预测其未来的盈利能力，而不是别人买或不买，卖或不卖。更进一步来说，即使是内部人买入也不能证明股票低估，内部人卖出也不能证明高估，更不要说什么“北向资金”有什么参考价值了。