看好洋河的理由
本文说说我看好洋河的理由。
一、投资白酒的逻辑
1为什么要投资白酒？
这点我直接引用唐朝老师的话：
“白酒业的投资逻辑相对简单，属于比较典型的一尺跨栏。
首先，虽然都叫白酒，但并非完全同质化产品，它们存在着口味、香型和情感认同的差异，因此行业内几乎看不见恶性价格竞争（尤其是高端），市场参与者更多的利用产品差异性特点吸引消费者，从而整体性获得高毛利率；
然后，作为社交辅助产品，餐桌上饮用什么酒，要么由聚会中身份地位较高者（往往也是收入和消费水平较高的）的口味决定，要么由饭局买单者的钱包承受力上限决定，天然具有消费升级的拉动效 应；
其次，人的味蕾有记忆，再加上由俭入奢易、由奢入俭难的本性，人们对白酒的消费过程就是伴随着年龄、地位和收入的增长，从被影响到自主引用，再到影响别人的完整过程；
再次，伴随产品的使用，人体对酒精的耐受度缓慢提高，达到相同的陶醉度所需产品总量也会慢慢提高，天然具有量的增长。想想美剧《大西洋帝国》描写的 1920-1933年美国禁酒令期间，人们挖空心思，冒着坐牢风险购买酒精饮品，冒着生命风险饮用无法保证安全的私酒，庞大的利益甚至引发黑帮之间的厮杀，便知道这是一个多么迷人的生意。
最后，很奇妙的一点，白酒库存没有过期之说，反而“酒是陈的香”。这意味着企业具有很大的腾挪空间，在市场消费量波动的周期低谷，企业居然可以“改行”从事白酒收藏获取投资升值。这是一个非常罕见的行业性产品特质。
认识了以上几个条件后，自然就会发现，白酒企业，尤其是高端白酒企业，基本上就是确定性极高的印钞机，或大或小。”
2为什么要投资高端白酒？
之前看到过一段企业经营者的感慨：不是我想喝高端白酒，而是不喝高端白酒会被人怀疑企业经营情况出了问题。喝高端白酒不能代表企业发展的多好，但不喝高端白酒则意味着企业经营可能不乐观。
这很能说明为什么要投资高端白酒。
唐朝老师总结过高端白酒营收会不断增长的六大原因：
“①由俭入奢易，由奢入俭难的人性；
②社交活动中你来我往的攀比，回请礼节需保证规格≥被请规格，交替往返；
③酒局选品总是以最重要的主宾口味为准。通常最重要的主宾往往也是消费水平最高的，或者会有意识借助酒局提升自己的消费规格，这也是人性；
④收入提升带来的消费升级；
⑤酒精的成瘾性，提升体验阈值，即长期而言，要达到相同的微醺程度，所需的量会有微量增加；
⑥法币时代下100%确定的长期通货膨胀。”
企业成长像一个人一样，从小孩到少年，到青年，到中年，到晚年，这个过程就像一个新产品迭代一样，没有一家企业和人一样是可以永生的。通常来说，“百年企业”事实上是不存在的，少量存活的“百年企业”，其核心业务和成立时一样的基本没有了，因为很多行业100年前还不存在。
但白酒行业真的是BUG，尤其是其中的高端品牌，如今响当当的品牌，百年前多半已经是名酒了，百年后大概率多半还是名酒。从自由现金流折现的角度来看，高端品牌酒企的投资价值巨大。
二、行业的特点和趋势
3白酒的利润增长主要靠涨价，未来依然会如此
以五粮液为例，1998年至2020年，五粮液从资产总额20亿到年度净利润200亿，但白酒销量仅从1998年的11.69万吨，增加至2020年的16万吨。22年增长37%，年化增长率1.44%。
立足当下，我们看看中国酒业协会2022年1月29日发布的数据：2021年1-12月，全国酿酒行业规模以上企业酿酒总产量5406.85万千升，同比仅仅增长3.95%；对比之下，销售收入8686.73亿元，同比增长14.35%；利润更是夸张，利润总额1949.33亿元，同比增长30.86%。
这说明，白酒的利润增长主要靠涨价，过去如此，现在如此，预计未来依然会如此。这也告诉了我们白酒行业投资的核心主线——''少喝酒，喝好酒''。
投资白酒，就应该投资于有定价权的高端白酒企业。
在消费升级持续演绎背景下，白酒行业的结构升级仍为未来行业发展主调，长期来看优质酒企净利润提升幅度将持续高于行业平均水平，同时行业整体利润增速将继续高于收入增速。
过往白酒的利润增长主要靠涨价，未来依然会如此。
这是投资白酒的很重要的一条逻辑。
不少看衰白酒股票的人，理由主要是白酒的总销量在逐年下降，喝白酒的人越来越少，线性外推之下，未来喝酒的人也会越来越少了，白酒没有未来。你可以用这个理由去评价老白干或顺鑫农业，但这点影响不到茅五泸洋汾古等高端白酒企业。未来，高端白酒会继续随着经济的发展、居民收入水平的提高，不断提价，头部酒企会继续通过此方式获取高额利润。
4次高端白酒的天花板不断抬高
次高端白酒价格不断升级的根本原因是人们的经济水平提高，直接原因是茅台将高端白酒的价格天花板不断抬高。
过去20年，在茅台引领下，主流高端白酒品牌相继开启了提价之路。过往的规律中，茅台每五年提价，2016年普茅站上千元价位，如今普茅的零售价近三千元。茅台的出厂价和市场价的不断提升，也带高了其他高端白酒价格的天花板，给洋河等次高端白酒留下了足够的价格上升空间和成长空间。
过去五年当中，19、20年洋河有些掉队，但在这期间，次高端白酒的整体收入占比是逐年提高的，同时，次高端白酒的销售量也在较快增长。
5次高端白酒的行业集中度越来越高
根据前瞻产业研究院的数据，2020年次高端品类前三名的集中度为市占率37%（2021年的数据没查到，估计差不多），虽然仍然远低于高端白酒茅五泸的82%市占率，但与十年前相比，有实力参与次高端白酒竞争的品牌数量减少了很多。从过去的“百花齐放”，到目前的主流品牌只有十个左右。
白酒行业中高端品牌的马太效应越来越凸显。
还有一点佐证，按照统计数据，白酒行业的亏损额在增长的同时，白酒行业头部企业的利润合计占比逐年提高，这充分证明了白酒行业的分化。高端白酒挤占低端白酒，全国名酒挤占地产酒品牌的市场，消费者越来越倾向于“好酒”。
翻看上市白酒企业的年报，管理层普遍有这样的共识：白酒行业结构性的繁荣长周期没有改变，同时，白酒行业发展向优势品牌、优势企业、优势产区集中的趋势没有改变。
你可能会怀疑，这是不是高端白酒企业的自吹自擂？
真金白银的投入不会说谎，高端白酒企业的管理层确实很有信心。过去几年，头部酒企纷纷给出了上马或计划扩产的项目。在2021年报中，18家主流白酒上市公司中，有16家公司实施或提出了产能扩张计划，占比近九成。
举几个例子：
五粮液称，“将在2022年内确保酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目、勾储酒库技改工程项目、成品酒包装及智能仓储配送一体化项目、523车间生态酿酒扩能改造项目4个重点项目全面建成投用；同时加快推进10万吨生态酿酒一期建设，积极做好包括10万吨生态酿酒项目二期、新建制曲扩能改造项目、集中式污水处理项目、门户区规划建设项目等的前期准备工作。系列重大项目建设的推进，能保证公司取得品质管控的稳步提升，为未来“再造一个五粮液”的战略目标夯实产能基础。”
今世缘声称，投资90.76亿元扩产扩能，要再造一个今世缘。
舍得表示，“公司将在产能方面不断优化现有生态酿酒体系，推进智能化生产、绿色原粮基地建设，完善生态酿酒产业链。其中在产能和储能的扩建方面,舍得将产品体系与产品品质的打造与提升,视为老酒持续增量的生产保证,让消费者在持续获得高品质老酒中有足够的品质保证，这被作为舍得酒业在后期名酒竞争、品质竞争中的硬实力指标，更是其在市场竞争的王牌优势。”
三、洋河的优势
6洋河的品牌优势
对于白酒企业来说，品牌影响力是企业生存发展的最重要因素。“品牌”这东西，看不见也摸不着，但它绝对是最有价值的竞争优势。
但光有“品牌”还不够，在评价品牌时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能持续多久。一个不能带来定价权或促进客户购买力的知名品牌，不管人们对它有多熟悉，都不具有竞争优势。
很多拥有知名品牌的公司，也不得不为实现盈利而苦苦挣扎。品牌，最关键的并不是品牌的受欢迎程度，而是它能否影响消费者的行为。如果消费者仅仅因为品牌就愿意购买或是支付更高的价钱，才能证明它有品牌优势。
茅台有这种影响力，洋河有没有？我的结论是有，品牌方面洋河即使不是“三甲”，也是毫无疑义的“学霸”。
我不谈我的主观感受，因为难免充满着个人偏见。有个客观排名，全球权威品牌价值评估机构 BrandFinance 发布的“2021 全球酒类品牌”排行榜中，洋河获选全球烈酒板块第三名。（前两名是茅台和五粮液）
从品牌底蕴来看，目前处于行业最头部的企业无不是多次蝉联中国名酒称号，其中洋河被评为名酒 3 次、双沟 2 次，是底蕴最深厚的品牌之一。
在品牌建设方面，洋河在 2003 年推出蓝色经典系列，获评中国驰名商标，洋河也由此冲刺到行业龙三。
迈克尔·波特说，“战略就是创建一个有利的定位”。在定位上，洋河极为精准，堪称典范。蓝色经典在产品口味上突出“绵柔”；洋河的产品外形造型漂亮，尤其是以高饱和度的克莱因蓝为基调、以天空和大海为寓意的深入人心的“蓝色”形象，打破了红色、黄色为主的白酒颜色传统；渠道上通过终端密集铺货，马路上随处可见的蓝色经典招牌，高频次地将蓝色形象传递给消费者。20年来，洋河蓝色经典系列定位上极为成功，大大提升了洋河的品牌认知度和地位。
7较为理想的股权结构及其带来的强大执行力
这点很重要，已经被唐朝老师说透了，我就不赘述了，详见唐朝老师文章，《揭秘洋河高成长》和《奋进中的洋河》
8洋河的改革富有成效
2016-2018 年，洋河业绩增长显著，但洋河的深度分销无法充分发挥经销商主观能动性，且前期问题积累到了严重的地步。据说，王耀后期洋河的经销体系比较乱的，迫于招商压力，不少地方的分公司用亲戚朋友的账户做了不少的假账户和子账户。
新管理层上台后，洋河主动改革，营销体系转型，建立“一商为主，多商为辅”的新型厂商关系，采取柔性考核制度，清理渠道库存。
在行业营收普遍高增长，尤其其他次高端品牌高歌猛进时，洋河在 2019、2020 年营收下滑 4.3%、8.8%，净利下滑 9%、增长 1.3%。
但新管理层的改革富有成效。2021年洋河的营收、扣非净利润同比增长 20.1%和 30.4%；洋河在2022 年上半年实现营收 189 亿元，同比增长21.65%；归母净利润 68.93 亿元，同比增长21.76%；扣非归母净利润 66.43 亿元，同比增长28.54%。洋河走出了王者归来的气势。
从历史来看，洋河这家企业非常有韧性，在不同周期下，一旦遇到困难，总能不断根据形势选择最优策略做出适时调整，在此轮调整完成之后，相信洋河会重拾增长。
9洋河产品矩阵全面，均覆盖全价格带
洋河是业内唯一拥有双名酒、多品牌的企业。
张联东在 2021 年业绩说明会表示，公司围绕高端化、品牌化发展 战略，构建了“2+5+10”主导产品布局：“2”即浓香、酱香二大香型；“5”即梦之蓝、 蓝色经典、苏酒、珍宝坊、贵酒五大品牌布局；“10”即梦之蓝、蓝色经典、洋河大曲、新名酒的洋河4大主导产品系列，苏酒、珍宝坊、柔和双沟、双沟大曲的双沟 4 大主导产品系列，贵酒系列、贵阳大曲系列的贵酒 2 大主导产品系列。
洋河不同产品线在不同阶段和场景都拥有消费群体，使洋河具备品牌延续性和拔高作用。作为对比，汾酒在青花系列、泸州老窖在国窖系列之外，产品布局不如洋河丰富、全面。
另一方面，洋河作为营收名列前三的上市酒企，还能够凭借政策与资本优势进行酒厂并购，扩充旗下品牌及产品线。洋河 2010 年收购双沟、2013-2014 年收购湖北梨花村等、2016 年收购贵州贵酒。在洋河账上资金越来越多，又不便于大规模分红的情况下，未来不排除洋河会加大并购力度。
10洋河的产能和储备充足
洋河2021年营收253.5亿，白酒销量18.4万吨，吨位价是13.39万元/吨。洋河目前的成品酒设计产能是31.96万吨，如果这些都能卖掉，理论上能产生427.95亿元的营收。目前洋河基酒储量是61.94万吨，2025年营收目标是500亿元，产能和储量都不是这个目标的障碍。
11洋河的全国化非常成功
全国化是所有知名酒企梦寐以求的目标，但这注定是只有少数成功者能走通的路。
根据 2021 年年报数据，洋河省外收入占比分别为 52.3%，全国化非常成功。根据最新的2022年半年报数据，洋河省外营收占比提升了1.2%，增长至 53.53%，省外占比和增速都超过省内，全国化势头继续保持。
作为对比，古井的省外占比是33%。古井贡酒虽在努力全国化，为此付出上市酒企中最高的销售费用率，但仍是以安徽为主的华中市场，全国化扩张进程缓慢。
12洋河大本营江苏经济发展水平高
无论全国化多么成功，大本营都是一家酒企最大的依托。
江苏白酒市场发展良好，白酒流通规模2019年达到432亿元，其中洋河股份的市场份额最高，达到29％。（说明：没查到2021年的，这是我能查的最新数据）
洋河的接近一半营收来自江苏省内，而江苏恰好是全国经济发达、发展速度最大的地区之一，这为洋河的发展提供了可靠的动力。
从存量上来说，江苏省GDP规模排名全国第二；从增长边际来看，江苏的经济增速也处于全国领先水平；江苏省的城镇居民人均可支配收入年化增速，在全国位居前列。疫情对人民收入和产业发展具有负面影响，但江苏的经济恢复较快，有利于推动洋河的业绩增长。