周记 2023-01-07
持仓、估值及买入步骤
收益率
年内5.92%
思考记录
1、关于周记
新的一年有新的期许，从今年开始，我想尝试下增加每周周记栏目。理论的价值在于和实践结合，学习的目的是为了做好实战。日常我做了一些记录和思考，通过搭积木的方式，每周把它们凑在一起，这会对自己整理思考、做好投资很有帮助。对我来说，周记的主要作用是记录和跟踪，内容尽量简约，有必要写长一些的事件和思考，我会再单独写一篇长文。
在周记里我会放入自己的实盘。我入股市晚，2021开始才逐步将主要资金转移到股市里，以后的身家会随着股票市值的涨跌而波动。如张五常所说：“ 成功只能以效果——而不是以意图或热情——来衡量的。”从这个角度来说，公开实盘对自己和读者都是很有必要的。
我是唐朝老师的中级抄手，我之前没有公开实盘，是有些担心公布自己的仓位可能会对部分读者造成误导。我要特别提醒，真有兴趣抄作业的同学，记得抄真神，直接抄唐朝老师的作业。
2、疫情
自从去年12月新冠中招，我就比较丧。一是中招后身体有些吃不消，确实打不起精神；二是家人不断中招，让我很焦虑。
我是在12月11号阳的，前三晚烧到39度以上，并伴随着浑身酸痛，当时下床都困难，一站起来就天旋地转，还有强烈的酸痛感，索性在床上躺了三天。第四天高烧退了，也没有酸痛感了，第五天完全退烧。退烧后有很强的疲惫感，总想找个地方躺着，之后休息了一周才有体力上班。
横向对比来看，我这个毒株还算是幸运株了，我听到身边有的朋友发展成了肺炎，有的20多天了还在剧烈咳嗽，还有朋友说他身边的人走了的。
我父母和岳父中招的，好在病程较短，都已康复。但新冠对有基础疾病的老年人很不友好，我家领导的奶奶没抗住，享年95岁。她平时健步如飞，买汰烧都是自己，虽然有糖尿病，但平时定时吃药，在碰到新冠之前没觉得是什么大毛病。
我东北老家比较寒冷，有个说法：老人年关难过，过了一个冬天，能再活一年。今年冬天的寒冷对很多老人来说，格外凛冽。大家各自珍重吧，熬过去了就是春天。
在快速“疫达峰”之后，经济的春天似乎要来了。
在其他国家，经济活动在重新开放后几乎立即加速。在中国，因为之前的严格控制措施，在重新开放的初始阶段，大家会因害怕感染新冠病毒而减少社交互动，经济增长可能会有短期的放缓，但最难熬的日子已经过去了，相信阵痛期不会太长。
我对未来是有信心的，疫情防控的制约已经消失，那么短期经济的好坏也只是正常的周期而已，既然是正常周期就没啥“不一样”，我们的投资逻辑就会依然有效。
3、市场波动
本周股市大涨，沪深300上涨了2.82%，我的股票市值上涨了5.92%。市场情绪也激动了起来，仿佛牛市要来了。对比三个月前的市场的绝望情绪，仿佛隔世。
看把雪球公众号小编激动的
对投资者来说，投资第一难永远是如何面对股价波动。
牛市或熊市对韭菜而言，只是一把左右拉动的锯子。股价跌跌不休时不敢上车，行情反转之后小心翼翼慢慢加仓，行情最高点一把梭哈，然后站在山顶，关灯吃面，咒骂股市是赌场。
在熊市时，展望未来的前景，他们会对国家的未来充满忧虑和沮丧。当听到任何坏消息，他们总会认为“这次不一样”，仿佛什么时候卖掉手中的股票都是对的，将手中的股票像“废纸”一样对待。
但是，你在低点卖出时，你就不能参与下一次上涨，就如同三个月前悲观绝望卖出的人，也会跟这波大涨无缘。
在长期趋势中，每一个高点都高于前一个高点，在高位买入并下跌并不是世界上最糟糕的事情，在低位卖出而错过上涨才是最糟糕的。
避免成为被反复收割的韭菜，最直接的方法是控制好自己的情绪。巴菲特在格雷厄姆的第四版《聪明的投资者》序言中写道："要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的只是体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。对情绪的约束是你自己必须做到的。"
最终能帮你解决情绪问题的，不是那些花哨的技巧，而是理解并坚持那些基本的原则，格雷厄姆的安全边际，巴菲特的能力圈和护城河，芒格的多元思维模型。
唐朝老师说：“股市是产生股价的地方，它的存在是为了服务你，而不是左右你的决定。投资者真正要关注的，是企业真实盈利的 增长，只要它是增长的，股价的波动只是给你送钱多与少的区别。股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短-期回报下降，长期回报上升。”
买得便宜是获得投资收益很重要的一环，于投资而言，现在上涨起来的股票可不是更好的选择。
4、古井贡酒
2022.12.30 日，古井贡酒发布了《安徽古井贡酒股份有限公司经理层成员薪酬与考核管理办法》，核心要点就是针对管理层制定了更高比例的绩效要求。
“充分发挥薪酬分配的激励作用，科学评价经理层经营成果与业绩，提高公司经营效益、运营质量及可持续发展能力。”
核心是第七条中的绩效年薪比例，“绩效年薪是经理层成员与年度业绩考核结果相联系的浮动收入。绩效年薪基准值原则上不低于经理层成员基本年薪和绩效年薪总和 的 60%（本条所称的绩效年薪基准值为根据经营业绩考核指标正常完成情况下的理论收入）。”
激励收入与经营业绩结果直接挂钩。
2022 年12 月27 日，安徽古井集团有限责任公司股东发生变更，新增安徽古鑫企业管理合伙企业，持股比例为10%。上海浦创企业管理咨询有限公司（上海浦创）持股比例降低为30%（此前为40%）；此举也意味着古井集团筹划的中、高管理层合伙持股平台就此成立。
这种调整体现了古井贡酒在管理上的市场化导向，从管理层评价的角度来看，无疑是加分项。
如查理·芒格曾经说过的：“差不多自打我成年后，同龄人中只有大概5%的人能理解激励作用的力量，而我一直是其中之一，可是我却一直低估了这种力量。每长一岁，激励机制都会带给我惊喜，这让我越来越欣赏激励机制的超级威力。”
激励机制左右着行为表现。无论我们讨论的是基金经理还是公司领导，大家的行为表现往往都依赖于他们能得到的奖励。
“如果想招来蚂蚁，就要在地板上放点糖。”
如果你希望你的管理层按你期望的最大收益行事，就必须保证你们的利益之间是挂钩的。
如今，古井贡管理层的直接收入与投资者的利益有60%以上的程度是吻合的，通过持股平台，管理层的回报与企业的经营表现直接绑定。如果说洋河股份的核心竞争力，主要是三三制股权结构，那么古井的这些调整也会给古井贡酒带来更强的竞争力。
话说回来，这算是很大的利好吗？也不算。
记得以前看过一本穿越小说，主角带着现代的记忆穿越到古代，各种开金手指，讲到开发火枪等现代武器的时候，主角聚集了全天下最好的工匠，大概指了个方向，之后“重赏之下必有勇夫”，火枪就研制成功了。
这基本上是扯淡。科技的发展总体上来说受制于阈值效应，总体的科技水平没到，就是弄不出来。但这里我想说的问题是：有足够的正面激励，就能保证产生好的结果吗？
延伸到投资，给管理层足够的激励，就能给投资者带来良好回报吗？
很多人认为只要通过施压或激励，就能自然而然地完成目标，可实际根本不是这么回事。
一直以来有个流行的谬误，就是认为要想取得成功，最重要的就是努力、勇气、斗志和全力以赴的决心，好像只要设定了目标，并且为此全力以赴，就能实现目标。
因此很多企业在制定战略时，会喊出“今年要收入翻倍”，然后驱使自己努力实现这个目标。如果实现不了，就是不够努力，或者能力不强。
其实，这种行为只是“设定目标”，而不是“有效的战略”。战略，需要通过一系列的调查分析，发现问题的薄弱环节，发挥自身优势，并且用连贯性的行动去解决，而非简单地设定目标和鼓励行动。
自我激励俗称打鸡血的方式适用固定目标、确定路径的相对静态的竞争，比如高考、跑步。
可是，对于企业经营这样环境复杂、变量极多、依赖协作的活动，鸡血是起不了太大作用的，可依靠的是缜密连贯的战略规划。
商业社会是极其现实的，它永远不会仅仅因为你渴望实现某个目标，就帮助你达成它。要想真正利用有限的资源取得成功，就不得不有目的地聚集资源，这就是战略的真正作用。通过调查分析、扬长避短，再配以连贯性行动，你就可以有意识地把有限的资源聚焦于关键的地方，从而真正攻克难关，甚至以弱胜强。
从更大的层面来看，古井聚焦主业，产品有品牌优势，团队有战斗力，战略层面是没有问题的。
梁金辉董事长去年说过这样一段话：“了解古井的人都知道，我们曾经是一个多元化的集团公司，除白酒外还包括地产、旅游、农产品深加工等，精力的分散曾拖累主业白酒做大做强。瘦身之后的古井集团只保留了主业及其密切相关联的产业。我们跨越百亿，一路攀升，后来我们古井在主业这一块又牵手湖北的黄鹤楼还有安徽省的老明光。黄鹤楼也是中国名酒，老明光是我们的地方名酒，我们打造出如今的“三品五香”的名酒大家族，壮大了主业阵容，也为消费者提供了选择古井的更多的理由。”
领导层这份清醒，让我对古井的未来多了些信心。
根据古井集团公众号的报道，古井贡酒董事长梁金辉在《2023致全体员工的一封信》中说到：“2023年是古井集团“改革深化提升年”。我们要坚持以……聚力建设“华夏酒城”，进一步落实“做真人，酿美酒，善其身，济天下”企业价值观，抓好“三品工程”，夯实“四梁八柱”，坚定信心、保持定力、守正创新、高质高速、争先进位、勇毅前行，拿下200亿，向更高目标奋力进发！”
划重点——2023年拿下200亿营收。
优秀企业总是能创造惊喜。200亿营收是什么概念？
2020 年3 月17 日，安徽省市场监督管理局于发布了《关于促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》，文件内指出，到 2025 年，安徽白酒企业实现营业收入 500 亿元，酿酒总产量 50 万千升，培育年营业收入超过 200 亿元的白酒企业 1 家。
梁董事长提到的2023年拿下200亿营收，这应该是指古井集团的收入，从历年数据来看，古井集团的营收没比古井贡酒多多少，这意味着古井接近于提前两年完成任务。
在此基础上，2025年会取得怎样的成绩？
古井贡酒6.6万吨在建产能中的5.9万吨基酒产能，会在2024年到2025年释放（虽然最初的优质基酒比例偏低），随着基酒产能的提升，古井贡会放开手脚追求全国化，这个过程势必会以开拓市场为前提，继续维持了较高的销售费用率。同时，大概率会以“年份原浆”尤其是古8以上产品为主导，次高端产品的营收占比会继续提升，这会对净利润率的提高起到一定作用。
古井贡酒的200亿营收对应约40亿的利润。过去12年，古井贡酒的净利润年复合增速是20.69%。综合过往利润增速、产能增加情况、产品结构优化等因素，保守点，古井贡酒未来三年的净利润复合增速至少有15%，得出了2025年古井贡酒的利润为：40亿×1.15×1.15=52.9亿则三年后合理估值为52.9×25=1322亿。现在已经是2023年了，我们按照三年后翻倍的投资预期来计算，则当下的理想买点可以取660亿。
这种计算似乎有点乐观了，保守起见，我暂时不调整买点，紧跟着唐朝老师的估值数据。
5、腾讯视频号和美团分红到账
视频号于2023年1月1日起，开始向商家收取技术服务费。
根据微信发布的《视频号商家技术服务费管理规则》，2023 年 1月 1 日起，视频号将向商家收取技术服务费。其中，新签约商户在 30 天内享受交易额 100 万元以内技术服务费费率降低至 1%的优惠。根据《视频号技术服务费一览表》，分类目看，服饰/美妆护肤/运动户外 / 食 品 饮 料 / 家 居 日 用 类 技 术 服 务 费 费 率 为5%/4%/5%/3%/5%。
前不久腾讯创始人马化腾于内部员工会议上说“视频号是全公司的希望”。“现在视频号走出了第一步，已经立住了，后面希望能更贴近交易，把电商闭环做好。”在流传出的信息中马化腾提到，短视频对游戏和电商业务带来很大冲击，腾讯为此做了很多将短视频和电商相结合的尝试。
结合游戏版号发放及视频号商业化加速，在疫情防控政策优化和对互联网平台整治结束的大背景下，可以确认，腾讯经营上的拐点应该是来了。
本周腾讯对美团的分红进行了除权， 投资者分到的美团股数=所持腾讯股数的10%，虽然 3月27日才能操作卖出，但在除权之后，我们已经拥有美团的股票了，它的涨跌直接影响我们的投资收益。
这里有两个问题。
一是腾讯这种分红形式，以后可能没有了，肌肉秀完展示了实力，中概股监管压力已减、拐点已现，而且剩下的有必要分的也没剩啥了，京东、美团分完，已经消除了某些潜在的政策风险。剩下的一些小企业，还没有成长到足以引起反垄断部门注意的时候。
二是美团的股票是否保留？美团是一家非常优秀的互联网平台公司，有非常强大的规模效应和网络效应优势，我还没想好如何处理，到时再说吧。
6、分众分红
本周分众发布公告，股东大会已经通过决议，向全体股东每 1 股派发现金 0.14 元（含税）。分红的股权登记日为2023 年 1 月 10 日（下周二）；除权除息日为2023 年 1 月 11 日。
这两年分众受周期影响，经营业绩波动很大，这期间分众的分红比例一直很大。
这里说说我对分红的理解。
如果企业的核心业务不需要太多的资本投入，或是管理层过去有资金使用的不佳记录（不是每家公司都是伯克希尔）， 利润就应该分给股东或是用于股票回购，这是大多数情况下资本的最好的选择。
但相比于回购，我更喜欢分红。作为股东，除了分红之外不会有什么收益到我们的账户，除非卖掉股权，这就和自己入股亲戚朋友家开的生意是一码事。归根到底，企业能赚钱，股权就有价值。赚钱能力越强，股权价值越高。只要公司留存收益再投资回报率高，分红并不应该是投资这家公司的障碍。
当然，分红再投入也是投资者获得收益的重要途径，如约翰·博格做过统计分析，结论是股市回报主要来源于实业回报，将实业回报拆分为分红和利润增长两部分后，110年的平均年回报9.1%中，4.5%来自分红，4.3%来自利润增长。
这里要结合具体情况来看。树不可能长到天上去，任何企业和行业的发展都不会无限制增长，都会经历高速、平稳、衰退的阶段，当其处于在留存收益再投资回报率高于社会平均资本回报的发展阶段时，不分红对股东更有利。
如腾讯作为股东，我们对腾讯的分红期望是最好不分红，继续去投入能带来更高回报的互联网投资项目。可惜出于政策、投资者压力、秀肌肉等综合考量，这两年腾讯分红不少。
应该分红的是茅台，留存资本的收益率仅是存款利息水平。对于分众来说虽没茅台这么夸张，但主业并不需要持续新资金投入，分红是不错的选择。
最后要强调一下，腾讯、茅台、分众都是优秀企业，但不意味着分红多的都是优秀企业，本末不要倒置。如果企业的商业模式是毁灭资本型的，并不会因为企业实施了高分红而提高它的价值，时间是这类企业的敌人，时间越长价值越趋于零。
6、阅读
本周读书四本。
《金线》，4分。
这本书是冯唐讲结构化思维的书，评分到4分主要是因为我喜欢冯唐。全书不长，5万字，三小时读完。对冯唐不感冒的话，不做推荐。
《中国的当下与未来》，3.5分。
前半部分让我好奇，这个尺度的书竟然能出版？这些内容是我能看得吗？
后半部分的很多观点并不认同，举个例子，作者在说：“企业需要反思，搞清楚金钱和企业之间的关系。财富的最终目的是什么？企业如果毫无社会责任感，企业的发展必然是不可持续的。企业是社会的一部分，社会倒了，企业必然倒。今天，当钱的多少成为衡量一个企业成功的唯一标准的时候，企业的不安全感并不难理解。现实情况是，企业家不顾一切赚钱，但一赚到钱就需要马上跑路，为自己和钱寻找安全居所。”
这段的逻辑有点扯淡了。
社会经济是建立企业努力挣钱的基础上的。亚当·斯密说过："每一个人，不需要自己关心社会福利，他也不知道自己怎么去推动社会的福利，他只需要关心自己，追求他自己的福利可以了。但是他在追求自己福利的过程中，会有一只看不见的手，让他的努力转变为对公共事业的推动。这只看不见的手，会让他的自私自利推动社会福利的改进。"
由于市场机制协调和鼓励人们分工合作，商业行为大幅、持续和高效地改进人们的福利，商业从根本上改善了我们的生活，可以说企业逐利带来的商业繁荣就是人间最大的慈善。
总体上来说，如果你跟我一样，对“未来会好吗？”有困惑，这本书还是值得一读。
《可能性的艺术：比较政治学30讲》，4.5分。
神作，必读。
《成长股的投资之道：如何通过只买入最好的公司持续获利》，4分。
作者是英国的基金经理，这本书包含了他2010一2020年的投资文集及致股东的信。书中阐述了他的投资理念：买入好公司，不要支付过高价格，然后什么都不做。并且用很生动的语言论述了对市盈率高低、回购、择时的看法，总体上看来，是巴神信徒。