投资道路上正确的方向最重要
刚入股市的时候我买过一本书，《 价值投资经典案例之中国恒大》，作者是雪球大V“正合奇胜天舒”，因为头像是一身戎装，雪球上得到“军长”的绰号。
当时我两眼一抹黑，什么也不懂，作者在书中的强烈自信把我忽悠的一愣一愣的，以为他站在某种投资真理一边。再之后我发现书中的逻辑不对劲，在我找到投资正路之后，就将这本书丢进了垃圾桶。
现在回头看，我认为这大哥的投资理念是有问题的。
看到他雪球上介绍，他在重仓恒大之后，选择重仓了中国建材，注意是“重仓”，推测他的收益率应该挺惨的。豪赌重资产、高负债、高杠杆的企业，长期看不掉坑才怪。
由此我想到一个问题，以前我总觉得，投资中最重要的是对情绪的控制，其实错了，这个讲法还是高估大部分股民的基本能力，对情绪的控制只是投资上第二层次的问题，比情绪控制更重要的是：
在投资中找到正确的方向。
《纳瓦尔宝典》里写道：『赚钱跟工作的努力程度没什么必然联系。即使每周在餐厅拼命工作80个小时，也不可能发财。要想获得财富，你就必须知道做什么。与埋头苦干相比，更重要的是理解和思考。当然，努力非常重要，不能吝啬自己的努力，但必须选择正确的方式。如果还不知道自己应该做什么，那么你先要弄清楚这个问题。在这之前，不要盲目发力。』
投资同理，投资上赚多少钱，跟你多努力没有必然的关系。
一部正在上升的电梯里有三个人，一个人不停地原地跳，一个不停地做向下吹气，还有一个不停地用头撞墙。电梯到顶楼后，别人问他们是怎么上来的。一个说自己跳上来的，一个说自己吹上来的，一个说自己拿头撞墙上来的。
电梯就是投资上选择的方向，那三个人就是站在台上分享成功经验的大佬，投资成功不取决于你用的是脚、嘴、还是头，主要取决于你是否在这部向上的电梯里。
1.投资的四个框架
什么是投资？段永平这样解释："我理解的投资归纳起来就是：买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现，句号！"
可以这么说，未来自由现金流折现是评估企业内在价值的唯一标准，投资中的种种错误都是因为偏离了这一原点。
基于未来自由现金流折现的思维进行思考，什么是投资的正确方向？
在我看来，只要你的投资方法满足如下四个框架，就是正确的方向：秉持买入股票是买入了企业的一部分的股权思维；坚持安全边际原则；利用市场先生的无厘头波动；只在能力圈内活动。
具体说说。
第一个框架是“买股票＝买公司”的股权思维。
股票代表企业的一部分，每当买入一只股票，我们实质上就买入了这家企业。我们与这家企业的经营管理、研发、生产、销售、经营者等都建立了实实在在的关系。
投资者应将买入、持有某公司的股票，看作拥有该公司经营实体的一部分，能因此分享到企业的发展。公司创造的价值最终会沉淀为“可供分配的自由现金流”，回报股东，无论是通过何种形式——分红、回购，或者是利润增长推高市值。
巴菲特说:“ 你只要做好一件事，做理性的投资者，买股票的时候，按买公司的心态来。就算5年没报价，也不在乎。好比你是农场主，你的农场有人给你每天、每周、每月出价吗？你是房主，你的房子也没人天天给你报价。你是麦当劳加盟店的老板，也没人天天给你报价。买股票就是买公司，研究这个公司怎么样，多少钱买合适，就像买公司一样。”
买股票就是买生意、买股权。如果我们把所投公司在心中真当成自己的生意、自家的股权，还会来来回回地折腾吗？
一旦进入投资市场，我们一定要建立起深刻的股权思维。在法币时代，除了生火之外，纸币并没有其他有形价值，它的无形价值每年都在贬值，甚至越来越演变成财富瓜分工具，它的价值不可信任。股票投资最终是为了持有优质企业更多的股权，而不是为了赚“钱”。在股权思维下，所有短期的市值波动和市值回撤都是幻象，都是伪命题。我们持有一家公司的股权份额，在我们买入的那一刻已经决定了。无论短期内股价如何波动，我们的股票一股都不会少。
如果某股票价值为A，某人却愿意支付A+B的价格，原因是认为有人会出A+2B来接手，不管这种行为披着什么样的外衣，我们都应该清楚地明白，这不是投资，而是投机。
投机没啥不好的，不违法，不缺德，只是格雷厄姆、巴菲特、芒格这些智者，用百年投资经验和一肚子智慧反复告诉我们：投机不赚钱。
任何脱离“买股票＝买公司”的股权思维，将股票当作赌博筹码的“投机”的行为，都是方向错了。
第二个框架是“安全边际”。
塞思·卡拉曼2007年10月20日在麻省理工学院发表过一次著名的演讲，他说道，市场每天的波动都非常剧烈，如果投资时坚持了安全边际，安全边际将提供犯错、坏运气和应对糟糕经济环境的空间。他认为价值投资有效的核心就是市场反复出现定价错误，严格遵守用50块的价格买100块的东西。
安全边际越大，收益空间越大。如果企业未来现金流折现值是100万元，我们一般不会用100万元购买。如果50万元买下，那么才大有赚头。
另一方面，企业未来现金流折现值不是那么容易估算的，我们可能算错了，企业未来发展也可能和我们预期的完全不同。预留一些空间，哪怕事情不如预期，也不至于损失那么大。所以，安全边际既是提高收益的办法，也是控制风险的办法。
当然，如何掌握好安全边际的度，也有一定艺术性。
比如说，安全边际不一定就意味着一定要非常便宜的价格才买，基于未来自由现金流折现的思维，对于某种类型的企业而言，“成长是价值的安全边际”。
例如茅台，将成长作为内在价值的一部分来看待，考虑到茅台的盈利质量、确定性及成长性，从当年合理估值就开始买入，其实也是有很大安全边际的。
第三个框架是“市场先生”。
我们计算出股票的价值，剩下的就是和我们的交易对手“市场先生”谈判了。“市场先生”有自己的运行规律，也有古怪的脾气，时而聪明、理性得惊人，时而狂热，时而悲观。我们要仔细了解他的脾气，才能更好地利用他，达成我们的目的。我们的目标就是以尽量便宜的价格从他那里获得尽量多优质的资产。如果“市场先生”对我们手中的资产出价太疯狂，也可以暂时卖给他。
投资上提前确定好选择企业的标准：高roe，低负债率，赚的真钱，维持现有盈利不需要扩大投入，护城河宽广，看得见的未来会持续增长，买入的时候价格合理或偏低。这样几条规则之下，确认这家企业可以买，再确定买入价格，之后等待、机械地操作，远胜于被市场先生玩弄于股掌之间。
市场先生是所有市场参与者的集合，这里包括你和我。我们提前半年、一年甚至更长时间，给自己定出买卖区间，不是为了准确地计算出高点或低点，占尽便宜，而是为了尽量避免自己的理智被市场先生左右。
第四个框架是“能力圈”。
计算企业未来现金流的折现值，是一件非常有学问的事情，因为预测未来太难。一个人不管能力多强，也只能对一小部分企业的一小部分时间的未来现金流做出模糊的评估。一些企业的经营天然就非常易变，更是难以捉摸。所以，我们只坚守在能力圈之内，去评估看得懂其未来现金流的企业。如果做了自己看不懂的事情，往往后果很严重。
在一次股东大会上，巴菲特用一个正面例子阐述了能力圈的重要性。
当被问及能力圈问题的时候，巴菲特建议每个人都坚持自己的专长，不要偏离方向，误入歧途。因为一旦偏离得太远，我们就可能进入完全陌生的领域，不知道自己的知识盲区在哪里，甚至不知道该问些什么问题。
巴菲特举了俄罗斯移民罗丝·布卢姆金（B夫人）的例子，她经营着内布拉斯加家具城，担任该公司的首席执行官。她几乎不会说英语，也不会读书、写字，只对两件事情很有头脑：一个是数字，另一个是家具。她始终坚守在这两个自己最擅长的领域，打造了全美极其出色的零售业务。
巴菲特说道：“在我收购这家公司时，我没办法提供给她价值2亿美元的伯克希尔-哈撒韦公司的股票，因为她不懂股票。她懂现金，懂家具，还懂房地产，就是对股票一窍不通，所以完全不碰股票。如果你和她在‘她的能力圈’内打交道……她打算今天下午采购5000张茶几（如果价格合适的话），她打算买20块不同的地毯散货，还有其他类似的东西（打了个响指），因为她懂地毯。她不会因为通用汽车的股价是每股50美分就买100股。”
始终在能力圈范围内行事，对最熟悉的事物保持坚定的专注，这在很大程度上帮助B夫人克服了千难万险，最终促成了她在商业领域的巨大成功。
以上就是校准投资方向是否正确的“四个框架”，只要你是在这四个框架之内行事，那么你的投资方向就是大致正确的。任何脱离、超脱这四个框架的投资行为，都是跑偏了。
这里用了“任何”一词，看起来太绝对了，但事实就是这么绝对。
2.正确方向之下可以有不同的投资风格
这四个框架表面上看简单易懂，但其实背后的学问很深，有很多精微之处，即使投资大师们对它们的理解也大不相同，这就形成了投资大师之间不同的投资风格。
投资大师们演示给我们的投资风格有这么几种：
一是低费率指数基金模式，以指数基金之父约翰·博格为代表；
二是确定机会的套利，以格雷厄姆、早期巴菲特及索普等人为代表；
三是一揽子烟蒂风格，代表是巴菲特的师兄施洛斯，投资的特点是比较重视估值，如低市盈率、低市净率、高股息率，持股高度分散；
四是陪伴优质企业成长风格，以1972—1999年的巴菲特和芒格为代表；
五是成长股风格，代表是费雪。这种风格，比较看重成长性，要求企业的收入、盈利增长速度高。同时，对估值的容忍性也高；
六是均衡风格，代表是彼得林奇和霍华德·马克斯。这种风格，会综合考虑企业的成长性和估值，追求性价比，即又好又便宜。其中，彼得·林奇更多考虑的是估值和成长性；马克斯更偏向买的便宜和周期性。
每个大师都有自己完整的投资体系，走哪条路都没有问题，关键是根子上是正的，是立于“未来自由现金流折现思维”这一价值投资基石之上的，但因个人特点、秉性不同，可以形成自己投资风格。
所谓风格，就是知道你知道自己想要什么，你也知道自己是谁，然后找到了适合于自己又能达成目的的独特方法。
如果你天生小心脏，市场先生的一惊一乍会让你不受控制地随它情绪波动，那么持有宽指数基金是更好的选择；
如果你相信，市场的波动给你带来巨大的收益不亚于公司增长的收益，相信A股的波动比美股更明显，那么霍华德•马克思的投资方法就很值得你深入研究一下；
如果你性格沉稳，看重确定性，那么跟我一样选择巴芒一路陪伴优质企业成长的投资方式，准没错。
每位投资者都如在一张白纸上挥毫泼墨的画家，如同毕加索、梵高、张大千、徐悲鸿一样，按照自己的风格，创作自己的作品，和而不同，各美其美，当然前提是你的风格要符合美的本质。
3.三种典型的“跑偏”
遗憾的是，很多人在投资的岔路口跑偏了方向，脱离了投资的四个框架，他们的所谓“投资风格”只是对投资的意淫罢了。
这里着重批判下三种典型的“跑偏”行为。
第一种跑偏是将价值投资等同于只买便宜的股票。
在一些所谓的“价值投资者”中，长期存在着一种谬误，将价值投资等同于只买便宜的股票，如最开始提到的“军长”——这是对价值投资的扭曲。
他们与施洛斯的一揽子烟蒂投资风格不同，施洛斯有严谨的估值方法，严格的买入和卖出标准，非常分散的持仓，我批评的这类人不是，他们只是图便宜，而且会叠加重仓、杠杆、不懂装懂等愚蠢行为。
唐朝老师这样总结过这类人群特征："很多人只买低pe、低pb个股；或者只买低pe、低pb行业龙头；买入后从不卖出，或至少保证持有不低于10年；股债搭配，动态平衡，保持低回撤幅度；绝对不买任何和科技沾边的个股；始终坚持越跌越买，绝不亏损卖出的；必须拥有银行和保险股；认为只有现金分红才是投资回报的可靠来源，只购买高股息率个股……比较有代表性的类型有保险、地产、水泥、银行。"
等到地产股、水泥股大跌，银行股、保险股腰斩，只买低PE、PB的投资者们忍着痛苦说"市场先生疯了，真正的高收益来自于长期投资"。
等到地产股跌到破产，银行股、水泥股腰斩之后再腰斩，他们终于反思了：价值投资把我坑了、A股是垃圾不适合价值投资……其实A股收益挺不错的，举例来说，沪深300从2005年成立至今，年化复合收益率接近10%。
错的不是A股，错在那根本不是价值投资。复利原理中“避免亏损”和“可持续性”的特征，决定了我们必须规避价值毁灭的公司，决不能只因为便宜而买入面临困境的公司。
只买便宜股票投资者之所以得到了错误的结果，根本原因是他们跑偏了，没有真正理解"价值投资"的含义。
而如果秉持这种理念的投资者有能力做到不惧股价波动，结果就更加惨烈了。正如段永平所说："很多购买并持有的人们实际上就是投机分子，因为他们自己其实不知道自己买的是什么，所以买了以后需要整天问别人怎么看，在被套时就拿出‘长期投资’来安慰自己。要知道，没什么比买错股票并长期持有伤害更大的了。"
第二种跑偏是加杠杆。
资本市场上什么离奇的事都可能发生，我们要确保的是当极端事件时我们还活着，首先就是要做到不上杠杆。
什么叫“资本市场上什么离奇的事都可能发生”？
例如：
美国股市 1929年 - 1932 年期间指数下跌 90% ；
1973年初到 1974年底， 因为中东的战事和石油危机，美股大盘下跌48%， 整个西方世界股指下跌大多超过 50%；
1987年十月， 美股大盘一天下跌 22%， 从八月高点到十月最低点，大盘下跌34%。有些小的券商因为这个巨大波动而一天内就破产；
2010年五月六号美股的 flash crash, 道琼斯指数十分钟内下跌一千点， 有些ETF 流动性突然消失，几分钟内下跌 20%， 30%， 甚至 40%，虽然半个小时后大多反弹回来，但很多投机者设了 stop loss order, 结果瞬间就被强平收割了。至于期货炒家，裸卖 option 的玩家， 更是几分钟内就玩完；
日经指数从 1989年历史最高点 38957， 一路下跌到 2003年的 7800 点，十四年下跌幅度达到 80%；
香港恒生指数从 1973年初的 1800点以上，一路下跌到 1974年十二月的 180点以下，两年之内下跌 90%；
2008年次贷危机引发A股大盘跌了73%，2015年跌了45%。
以上列举的都是指数， 很多个股在危机时下跌幅度达 80%， 90%， 95%甚至更多， 例如好未来的股价曾在五个月来下跌了90%，还有第三世界国家的各种经济危机股灾，更是司空见惯。
上了杠杆的行为就像在汽车的方向盘上装上一把刀子，你再小心也是没用，一旦汽车碰上即使是小坑或者一点碰撞，都将导致不必要的事故；而如果碰到了重大意外或黑天鹅，那就是万劫不复。
这也是为什么，老唐将“远离杠杆”这四个字，写在了他每本著作的最前面。
只要账面上有借来的短期资金，那么命运就不由自己掌握。杠杆资金才不管你的股票是低估还是严重低估，市价下跌就是要求追加保证金或斩仓的唯一依据，无论市价究竟是在哪些人之间达成的。
延伸一下，在我看来，仓位超配本质上也是一种加杠杆行为。
从风险管理角度来说，我们划定的仓位上限是根据确定性而来，意味着买到仓位上限之后，如果你看错了或黑天鹅来临，你能承受得住。仓位超配跟杠杆投机一样，都是超越自身承受能力的冒险，都是追求显性利益而放弃选择权把自己逼上绝路的赌博。
第三种跑偏是跳出了自己的能力圈。
砍柴的以为皇上都挑着金扁担， 陕北老农以为领导每天吃最好的辣椒，星际科幻小说里想象的还是帝国和宫斗戏。
想来可笑，对吧？
但如果我们超出自己的能力圈，我们也是一样可笑。因为我们根本不知道我们还不知道的。
世界上大多数东西我们并不懂，或者一知半解，懂得很肤浅。只有少数东西，由于我们可以有过深入的接触和了解，你才有深刻的理解。
许多聪明人，容易落入的陷阱是，觉得自己在某个领域成绩不错，误以为解决别的领域的问题也驾轻就熟，没有做太多功课，就冒然的对别的行业下结论，做投资。结果变成了送财童子。
当我们能够高度自控，把自己大部分的投资老老实实限定在自己熟悉的领域和公司内，限定自己能力的边界，你就比99% 的投资者的起点要高了一大截。否则，就和去赌场里玩德州扑克的赌徒没有任何差别。
老唐说：对于能力圈以外的企业，千倍万倍不关我事；对于能力圈以内的企业，没赚到就是巨亏。
如价值投资实战手册中那张经典的图：投资的两个秘诀：①圈内+②比较。
只看圈内，之后永远只在自己能够理解的投资对象之间比较。
以上就是我认为在投资上三种主要的跑偏行为，还有其他的，但最主要的就是这三种。意图通过长期投资获利的投资者，一旦方向跑偏了，那么哪个方向的风都不是顺风。
4.怎么找到正确的方向？
我不会教条地告诉你巴菲特、芒格、老唐所讲就是真理，你直接抄就行了。第一是因为他们虽然内核一致，但表现出来的风格不同，可能不适合你的性格特点；第二，也是最重要的，听别人说再多的道理，都不如通过自己煎熬得到的领悟深刻。
在投资方向选择上，我建议你一定要自己努力探索、思考、领悟，更进一步，我建议你对此一定要敢于浪费，做大量的冗余。
大家都知道腾讯内部有一个“赛马机制”，以腾讯的游戏业务来说，2014年前后腾讯游戏做了工作室群改革，改革后腾讯形成了天美、光子、魔方、北极光四大工作室群的架构，最大限度模拟外部市场的竞争，这次改革迸发出了巨大的威力，培育除了王者荣耀这样年收入300亿量级的游戏，年收入百亿级的游戏更是出现了一大批。
腾讯这类的互联网大厂在业务方向上是没有“聚焦”的，因为不能确定目前核心业务能持续多久。大家都是不断地开拓新战线，在各个方向上探索，只要有一个突破就算成功。收购小公司，开发新产品，并且随时准备变换赛道，或者脚踏好几条赛道，每年浪费掉的钱不计其数，但只要在一个方向上押对了，就是抓住了一个大金矿，就跟坐在家里面安逸捡钱没什么不一样。
对互联网企业来说，只要其中一个方向对了，为此付出的大量的浪费、冗余就都是值得的。
我们在投资，或者是更大层面的人生，不也应该如此吗？
比如说，站在一生的角度看，因为通货膨胀长期存在，职业发展有天花板，健康寿命有限，仅仅靠工资无法满足需求，为此我们必须做好投资。
那如何在投资上找到正确的方向呢？
我的建议就是在学习投资这件事上要敢于浪费，饱和打击。原因很简单，投资既然是人生战略，那么在学习投资这件事上就要「不惜代价，敢于浪费」。
什么叫「不惜代价，敢于浪费」呢？不是叫你胡乱投资，而是把自己喜欢的、感兴趣、评分高的、大咖推荐的投资书籍都买来，把看起来有道理、讲人话的投资公众号都关注上，之后花足够多的时间来学习研究。
虽然从短期角度看，这是一种时间和金钱上的巨大浪费，但是站在长期看，这种投入非常划算 —— 因为一旦你摸对了方向，找对了正路，那么你花在投资认知上的资源，就能产生成百上千倍的回报。这样的认知会让你一生受益，哪里去找这么划算的事情呢？
在建立投资认知这件事上，任何金钱和时间的投入，都是值得的，我们要敢于在建立投资认知这件事上，积极浪费。
我个人「投资系统」的建立，就源于我阅读了大量有关投资理财的书籍。我进入股市比较晚，2020年2月20日才第一次开通证券账户。进入股市之初，只要我看到感兴趣的投资书籍，我就会买回来学习，半年时间里大概看过了四五十本书。
刚开始阅读的是关于K线、MACD、KDJ、动量、量化、缠论等“炒股”的内容，经过废寝忘食的刻苦钻研，最终发现：技术分析，不过是有意或无意的骗局。
之后我又买来很多价值投资相关的书籍，偶然在一套雪球投资文集里看到唐朝老师的《手把手教你读财报》，通过扉页中的介绍，我关注了作者的公众号“唐书房”，在公众号推文中看到了作者写过一本书叫作《价值投资实战手册》，而在阅读完这本书之后，我就开悟了，意识到自己终于找到了正确的方向。（注：两年之后我竟然参与了这本启蒙之书的第二版编写，人生如此奇妙。）
在这之后，我在认准的方向上不断学习、积累，逐渐形成了关于投资的自己的认知，这些认知支撑我坚定自信地将绝大部分可支配资金用于股票投资。
我的投资学习过程，就是在战略问题上敢于浪费的典型案例。
总而言之，站在人生的长河中，在如投资方向选择这类特别关键的选择问题上，大胆地「浪费」时间和金钱。到最后，你所「浪费」的东西，最终会带给你数十倍、上百倍的回报。这个时候，之前所谓的「浪费」，都不再是浪费，而变成了非常明智的「投资」。
总结
最后总结一下。
投资道路上正确的方向最重要。
阳光之下，快跑者未必先达。丛林旷野中盲目快跑的人，大概率会跑错方向的，而一旦方向错了，越努力越跑偏。
所以，不要在最开始就玩命跑，更重要的是找出正确的方向，然后朝这个方向奋力前行，即使慢一点也没关系，日拱一卒，功不唐捐，只要是沿着正确的方向不断前进就好。
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