史上罕见！美股股指时隔23年再现盘中熔断！原油史诗级崩盘，全球股市“黑色星期一”！A50期指逆势飘红，“黄金坑3.0”来了？

第65期 ｜  2020/03/10

截至3月10日07:10，新冠肺炎确诊80905例，死亡3124例。

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让绝大部分投资者没有料到，超级“黑天鹅”来袭。

受石油输出国组织及其盟国(OPEC+)最终未能达成新的深化减产协议影响，先是中东股市暴跌。随后是国际原油重挫，布伦特原油盘中一度暴跌30%，全球股市上演“黑色星期一”。

北京时间3月9日，刚刚调整到夏令时的美股开盘交易后，道指低开近2000点，标普500指数在开盘不到5分钟跌幅就达到7%，触发第一层熔断机制，暂停交易15分钟。仅仅在周一，就有包括美股在内的至少3个国家股市触发熔断机制。截至收盘，美股三大股指跌超7%，道指跌超2000点，标普500创2008年12月以来最大单日跌幅。

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有分析认为，OPEC与俄罗斯之间的石油价格战在上周末已经明确打响，沙特大幅下调了原油的相对价格，降幅达到至少20年来的最大水平。在一些市场人士来看，此次油价暴跌影响的不止是产油国，对全球经济也会有连锁反应。

油价还会下跌多少？对全球以及中国经济有何影响？A股是否成为全球的避风港？哪些行业会“偷着乐”？

道指跌超2000点 标普500创2008年12月以来最大单日跌幅

受石油输出国组织及其盟国(OPEC+)最终未能达成新的深化减产协议影响，国际原油重挫，布伦特原油盘中一度暴跌30%，全球股市上演“黑色星期一”。

北京时间3月9日21：30，刚刚调整到夏令时的美股开盘交易后，道指低开近2000点，标普500指数在开盘不到5分钟跌幅就达到7%，触发第一层熔断机制，暂停交易15分钟。《每日经济新闻》记者梳理发现，这是美国主要股指自1997年来的第一次在盘中触发熔断机制。

仅仅在周一，就有包括美股在内的至少3个国家股市触发熔断机制。另外两个是巴西以及科威特股市。

截至收盘，道指下跌2013.76点，跌幅7.79%，报23851.02点；标普500指数下跌225.81点，跌幅7.60%，报2746.56点，创2008年12月以来最大单日跌幅；纳指下跌624.94点，跌幅7.29%，报7950.68点。其中能源设备与服务、石油与天然气板块跌幅超20%，跌幅居前。

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市值排名居前的苹果公司、微软、亚马逊、谷歌均重挫。另外，特斯拉下跌13%。

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石油股方面，埃克森美孚跌12%，雪佛龙跌15%，道达尔跌17%，英国石油跌19%。油服公司哈里伯顿大跌37%，斯伦贝谢大跌27%。

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中概股方面，阿里巴巴跌3.41%，中国石油跌8.89%，中国石化跌5.28%，中国海洋石油跌15.11%，中通快递逆势涨1.69%，上海石化涨4.14%，南方航空涨0.04%，东方航空跌2.79%。

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VIX指数盘中最高涨幅近47%，收盘涨26%。CMX黄金高开低走，收盘小涨0.38%。NYMEX原油主力合约收跌27.26%，报收于30.24美元/桶。

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那么美股的熔断机制是怎样的呢？纽交所官方的规定显示，标普500有三个熔断点会因为该指数的大幅下跌和波动而暂停交易。根据标普500指数前一个交易日的收盘价，纽交所将该指数的熔断点分为三个阶段：当标普500指数跌7%时，会触发第一层熔断机制，暂停交易15分钟；标普500指数跌13%时，且如果该跌幅发生在美东时间15：25前，便会触发第二层熔断机制，暂停交易15分钟，如果发生在美东时间15：25（含）以后，则不会触发第二层熔断机制（即不暂停交易）；如果标普500指数当天跌幅达到20%，则会暂停当天剩余时间所有交易。

美股市场推出熔断机制的动因是1987年的“黑色星期一”。1987年10月19日，道指暴跌508.32点，跌幅达22.6%。3个月之后的1988年2月熔断机制出台，同年10月开始实施。目前，在美国交易时段和非美国交易时段，甚至于部分个股，都有熔断机制。此外，除了非美国交易时段的股指期货有针对上涨幅度的熔断外，美国交易时段只对跌幅有熔断机制。

截至2020年3月6日，《每日经济新闻》记者注意到，美国自1988年推出熔断机制后，只在1997年触发了一次。不过人们还忽视了美国另一套被称之为“48号规则（Rule 48）”的盘前熔断机制，该机制2008年以来已使用了77次。所以说，标普500指数触发的第一层熔断，是自1997年以来第一次盘中出现的熔断。

虽然标普500指数大幅低开，但就开盘的跌幅来看，连该指数历史上最大单日跌幅的前10位都排不上。据FactSet数据显示，标普500历史上单日最大跌幅便是上述的1987年10月19日的"黑色星期一"，当天标普500暴跌20.5%。第二至第四位发生在是1929年10月28日、10月29日和11月6日的"大萧条"期间，这三天标普500跌幅分别达到12.9%、10.2%和9.9%。排名第五位发生在1937年10月18日，当天标普500暴跌9.1%。而上一次标普500单日跌幅超过7%，还是在2008年9月29日的全球金融危机期间，当天该指数收跌8.8%。

标普500指数历史上跌幅排名（图片来源：CNBC）

高盛：大幅下调今年二、三季度原油目标价

从上周五以来，国际油价迎来了一轮“崩盘式”暴跌，而油价的大幅跳水也引发了全球市场的连锁反应。未来油价将如何走已成为当前全球市场关注的焦点。

《每日经济新闻》记者注意到，沙特的官方降价行为是在上周维也纳谈判破裂之后进行的。OPEC建议从4月开始额外减产150万桶/日，并将产能维持至年底。但OPEC盟友俄罗斯在举行会议时拒绝了额外的减产。

据报道，上述会议结束时也没有关于减产的指令，目前这些减产措施将于本月底到期——这意味着，产油国很快就能自由控制自己的石油产量了。

CNBC的报道中称，其实，由于新冠肺炎疫情导致全球原油需求疲软，今年的油价在上述OPEC产油国未能达成减产协议前，就已经大幅走低，但潜在的供应过剩还可能进一步压低国际油价。

曾在2008年金融危机期间担任美联储风险信贷总监、现美国蒙茅斯大学经济学教授里克·罗伯茨在接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“有两个不同的因素在导致油价重挫，而且这两个因素将继续推动市场下挫。首先是市场目前处于来自多个方面的信息不对称：美联储、特朗普和关于新冠病毒方面的信息。市场参与者确信，他们并不知道新冠病毒疫情的所有信息，因此也无法知道新冠病毒的蔓延将如何影响市场。当市场存在信息不对称时，预期之外的事情就会发生，当预期之外的事情发生，市场的波动性就会飙升，随之而来的自然就是暴跌。”

“其次，能源价格的大跌对本已摇摇欲坠的美国经济来说是个坏消息。由于美国页岩油的热潮和相关的产业已经面临无数威胁，OPEC的价格战只会增加美国经济的下行压力。”罗伯茨对记者补充到。他认为，美联储将很快宣布一轮量化宽松（QE），即“对美联储资产负债表的技术调整”。

当被问到油价暴跌对全球经济和资产的广泛影响时，罗伯茨对《每日经济新闻》记者说道：“事实上，一方面是全球的石油供应过剩，另一方面是石油的需求可能会继续下降。这就是整体情况。从影响上来讲，各大产油国将遭受打击，他们对全球总需求的贡献也导致全球经济增速略有放缓。但是，石油暴跌并不是当天市场的主要新闻，而是在我看来会成为一场危机的外围‘噪音’。”

三菱日联金融集团董事总经理、首席金融经济学家克里斯·鲁普基（Chris Rupkey）也对《每日经济新闻》记者表示，“虽然新冠病毒仍在全球范围内蔓延，但随着油价的暴跌，空气中第一次出现了疑似通缩的气息。在这场石油价格战中，摇摆不定的沙特将打开石油供应的阀门。标普500期货已经创下了今年的新低，所以往下看，在数月的警告之后，新的金融市场动荡似乎终将把美国经济推下悬崖，推入衰退的深渊。”

高盛能源研究主管、该行高级大宗商品策略师达米恩·库瓦林（Damien Courvalin）周一在发给《每日经济新闻》记者的一份报告中写道：“我们认为，OPEC与俄罗斯之间的石油价格战在上周末已经明确打响，沙特大幅下调了原油的相对价格，降幅达到至少20年来的最大水平。在我们看来，这完全改变了石油和天然气市场的前景：低成本生产商从闲置产能中增加供应，迫使成本更高的生产商减少产量。”

“事实上，对石油市场的预测甚至比2014年11月时更可怕，当时一场价格战刚刚开始，而目前随着新冠病毒的蔓延，导致全球石油需求大幅下降——情况已经到了紧要关头，相当于2009年第一季度的需求冲击。因此，我们将今年二季度和三季度的布伦特原油价格下调至30美元/桶，并可能跌至运营压力水平。”库瓦林在这份报告中继续写道。

摩根资产管理亚洲首席市场策略师Tai Hui在回复《每日经济新闻》记者的置评请求时表示：“由于欧洲和美国爆发的新冠病毒引发对全球原油需求增长担忧，油价其实已经承压。欧佩克和俄罗斯合作超出预期的中断只是增加了这种压力的供应面。目前30~40美元/桶的水平将意味着世界各地许多高成本生产商的运营亏损，这最终将减少供应，并使油价回归到更可持续的水平，所以我们相信油价在中期内会回到50~60美元/桶的水平。话虽如此，这一冲击可能会导致市场在短期内保持避险情绪。”

上周日晚，中石油某油气专家在一场券商专题电话会上对此次油价暴跌的因素和未来油价的走势进行了分析。该油气专家表示，今年来油价的大幅下跌其实是2019年以来油价持续低迷的延续，同时新冠疫情对中国原油需求的影响以及此次OPEC与俄罗斯减产谈判破裂进一步恶化了这种低迷。

展望后期油价的走势，他给出了两点判断：

1、2008年以来，国际油价已经经历了3波跌幅，第一波发生在2008年金融危机，第二波下跌始于2014年，这两波油价的跌幅都超过70%，而最近这波油价的跌幅还不及前两波，从规律性的认识来看，预计这波油价还有下跌空间。

2、2008年、2014年的两波油价下跌之后都出现了快速的反弹，而这波油价下跌后反弹的速度可能会较慢，首先，此次疫情对原油需求的影响还将持续，其次，此次OPEC与俄罗斯谈判破裂预示着OPEC的减产机制可能会长期失效，而随着减产联盟的破裂，从供给侧来看，也难对油价形成支撑。

他认为，这轮油价下跌尚未见底，不排除未来油价跌破30美元/桶的可能性，而之后油价可能不会出现快速反弹，将长期在低位徘徊。

另外，油价暴跌对天然气市场的影响，他分析指出，天然气市场与油价呈现相关性，今年来随着新冠疫情的爆发，国际三大天然气价格都出现了大幅下跌，究其原因还是因为天然气市场的供给过剩。据测算，目前LNG的过剩规模大约为7000万吨，随之而来的结果就是这部分资源需要降价销售。

他预计，今年全球天然气的需求增速不会超过2%，但供给的增速还是比较高的，全球的天然气供给过剩将进一步加剧，这将使天然气价格进一步承压，尤其是东北亚LNG的现货价格。

而对于OPEC及联盟国在此次减产问题上的分道扬镳，瑞银最新也调低了油价预期，认为未来数天至数周，不排除布伦特油价进一步下跌至30美元。

不过，瑞银预计，产油国无法长期承受油价过低，并将重启减产谈判，加上疫情受控及经济增长回升，预期油价在今年下半年将实现复苏。

与5年前相比，新冠疫情这只“黑天鹅”对经济产生了重大影响。它也因此被视为影响国际油价的重要变量。

平安证券指出，今年新冠疫情的爆发对原油市场形成了极大的利空，需求端取代供给端成为油价影响最重要的因素。随着中国政府强力管制，中国境内已可防可控，但全球各个国家却出现了疫情的爆发，全球原油面临着进一步的利空。目前来看，境外的疫情还处于爬坡的阶段，原油的需求端的恢复将是缓慢的，至少需要2~3个月的时间才能恢复到疫情爆发前的水平。此外，OPEC+会议不欢而散，沙特降价增量抢市场。但过低的油价下，OPEC和俄罗斯的财政，以及美国的页岩油气行业将受到较大的负面影响，有望促使这些主要产油国重返谈判桌，至少6月份的OPEC会议（大概率早于这个时间）将是一个关键的观察节点。

油价暴跌利空OR利好中国经济？

上次原油如此便宜，还是2015年~2016年美国页岩油发展时期。对于复工复产中的中国经济，原油下跌是好是坏？《每日经济新闻》记者采访后总结，不能一概而论。

野村中国首席经济学家陆挺表示，由于原油价格下跌和国内需求复苏缓慢，3月份进口同比增幅可能进一步放缓至-18.0%左右。但与此同时，由于新冠疫情在国内和国外的发展已经有所不同，国内抗疫已经初见成效，因此中国宏观经济未来走势也必定和国外有所差别。

申万宏源分析师在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，中国货币政策、财政政策已在前期针对复工延迟、人员流动放缓对经济的潜在冲击，进行了力度较大的应对，有利于稳定金融市场信心、稳定经济增长前景。政策应对节奏的不同、疫情发展阶段的不同，意味着当前阶段影响国内金融市场更关键的问题，是后续经济恢复阶段政策引导的结构、以及恢复的弹性和节奏。

这位分析师同时指出，工业生产和投资内生弹性大于消费，其恢复节奏与复工复产进度直接相连，后续经济能否填补1~2月回落缺口关键在于3月复工复产能否快速推进，带动工业生产、投资和出口迎来比较明显的恢复。

富途证券投研团队认为，油价大跌对国内宏观经济在一定程度上利好国内经济发展，原油作为经济这个“发动引擎”中的主要“原料”，当油价下跌，是有利于降低整个经济运行成本，提高经济运行的活跃度。同时考虑到，国内由于前期猪肉价格上涨带来通胀率螺旋式上升的压力，进而使得货币政策受制于通胀率走高，目前的油价下跌正好可以对冲前期通胀率上升压力。

A股是否出现“黄金坑3.0”？

全球经济一体化的程度日益加深，在外围股市接连重挫下，A股也难完全独善其身。周一，上证指数跌幅达到了3%。A股市场尽管受海外市场拖累，成交相比上周五有所放大，但仍有近百只个股上涨。

受外资避险情绪影响，周一北向资金净流出143.19亿元，并创下2014年11月沪股通开通以来单日净流出历史新高。

那么，油价暴跌，又会对A股市场产生怎样的影响？

联讯证券首席经济学家李奇霖在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，油价下跌本质上反映的是海外疫情扩散全球经济增长的不确定性，如果仅从原油价格下跌单一的因素来看，对A股利好成分要多一些，毕竟中国是原油的消费国，对企业盈利（能源企业除外）、消费都有提振，但如果考虑到原油下跌的背后驱动因素是疫情扩散的不确定性，则对A股来说，会存在一定的调整压力，一方面是海外股市和风险资产下跌产生的避险情绪，另外是全球经济不确定会对外需产生较大的冲击。

兴业证券在最新的研究中也指出，海外三方面因素的后续影响和进展值得投资者重视。本轮海外市场的下跌，主要反映了：(1)全球市场，特别是美股波动加大的风险。短期看是由于公共卫生事件带来的投资者情绪层面影响。中期角度反映了当前美股处于高位，投资者对于基本面的担忧。(2)公共卫生事件的扩散，越来越多的地方出现情况，海外，特别是欧洲正处于快速发酵阶段。(3)由于公共卫生事件，带来投资者对于全球总需求的担忧，无论是原油价格还是黄金价格下跌，一定程度上也在反映全球投资者对经济“通缩”的担忧。对于A股而言，外部这些因素阶段性会成为制约A股投资者的情绪。

春节过后，A股市场每次大跌，似乎都是一次较好的买入时机。这次A股是否又迎来买入的机会？

兴业证券表示，“A股的表现有望强于欧美，一方面国内疫情控制得比较好，另一方面后续财政积极、稳增长措施对国内经济有支撑，投资者也会预期到这一点”。

瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝对《每日经济新闻》记者就三个问题进行了解读：

1，原油价格下跌，对A股市场产生怎样的影响，我们格外需要关注哪些因素？

刘鸣镝：俄罗斯和沙特未达成新减产协议叠加全球疫情恶化和全球经济面临潜在衰退风险而使得全球原油市场遭到1991年以来最大重创。短期内，A股市场可能由于全球经济面临减速风险，及资本市场风险偏好下降而面临压力。此前涨幅较大的板块和顺周期的板块可能面临回撤，而盈利稳健的防御性板块有望坚挺。我们建议投资者关注海外疫情的每日新增病例数量以及中国人民银行对市场流动性的安排及对经济增长的支持举措。

2，全球经济一体化的趋势下，A股未来是否会能走出独立行情，走出独立行情的关键因素在哪里？

刘鸣镝：避险需求已经使得全球利率债收益率快速且大幅降低。全球风险偏好进入"risk off"模式。通常作为风险资产一员的A股，难以独善其身。但是中国政府对疫情的果断控制，使得全球资本市场认识到内地经济恢复的开始会早于全球绝大多数市场。因此A股的避险功能在逐渐上升。如果在原材料及资金价格的下降及其它举措的帮助下，A股上市公司的2020年的业绩同比靓丽，这将是A股走出持久独立行情的关键。

3，我们在配置上需要坚守什么，或者又需要作出哪些调整？

刘鸣镝：短期内，我们建议降低投资组合的beta，适当增强组合的防御性。我们坚持看好各行业现金流稳健盈利增长较强的龙头公司。

值得注意的是，虽然美股触发了熔断，但A50期指却逆势飘红，这或许显示了市场的信心。

复盘近年来三波原油价格大跌 A股受此影响大不大？

据中信证券研究报告显示，抛开2008年全球金融危机油价大跌不谈，2012年3月到6月、2014年6月到2016年1月和2018年10月至今，是2008年全球金融危机后的三次原油价格较大幅度下跌。

2012年3月到2012年6月，油价从3月的130美元高位下跌到6月的90美元，跌幅31%。主要原因包含全球金融危机后全球经济复苏缓慢拖累油价；美国页岩油开发引发北美原油产量大幅增加，非欧佩克供给出现结构性变化以及OPEC成员国原油供给量持续增加推动油价下跌。

2014年6月到2015年1月，在回升至100美元左右并持续波动2年之后，油价开始迅速下跌。紧接着在2015年5月到2016年1月油价大跌，跌至历史最低点27.10美元。此次长达2年的大幅下跌走势主要因素是OPEC原油供给和美国页岩油的产量增长之间的竞争所致。

2018年10月油价达到高点86.74美元，随后一路震荡下跌至今。在中信证券看来，地缘政治博弈加剧是本次油价下跌的重要驱动因素。自美国页岩油技术革新以后，世界能源格局变为以沙特为首的OPEC产油国、以俄罗斯为首的非OPEC产油国和以美国为首的新型原油产油国的市场格局。

Wind数据统计显示，2012年以来ICE布油单日大跌超过6%的共有13次，其中标普500下跌幅度大于上证指数的有7次。如果将历史数据拉长来看，数据宝统计显示，历史上，ICE原油期货连续合约大跌超过7%的共有11次，上证指数只有3次跌幅超过3%，而标普500指数在11次原油大跌期间，大跌超3%达到5次。

此外，再以前述原油大幅下跌的三个阶段来看，其中仅2012年3月~6月上证指数跑输标普500。《每日经济新闻》记者统计显示，2012年3月~6月上证指数下跌8.36%，标普500仅下跌0.26%。而2014年6月~2016年1月，上证指数上涨34.25%，标普500仅上涨0.87%；2018年10月至今，上证指数上涨4.32%，标普500上涨2%。

因此，不难看出，原油价格大跌对美国股市的影响要大于A股市场。

油价下跌油轮、火电行业“偷着乐”， 航空股是否现大底？

随着国际油价连续两天大幅下挫，周一开盘，A股市场上与石油密切相关的石化、化工、采掘等行业板块就出现低开后进一步下跌。

周一下午，申万石化行业首席分析师通过电话会分析认为，相比2015年，此次油价暴跌对美国页岩油产业的影响也是负面的。而对沙特而言，此次发起价格战有“长痛不如短痛”的意味。

就油价暴跌对石化产业链的影响，他认为，油价下跌长期利好石化产业，未来如果油价出现反弹，由于行业龙头（如恒力石化、荣盛石化等）具备上下游一体化优势，所以将更受益于油价反弹。

中信建投化工行业分析师郑勇则认为，虽然油价大跌对行业短期构成利空，不过在原油价格暴跌的背景之下，从价差的角度来看其实化工行业多数还是受益的。

周一早盘A股的油轮储油板块逆势走高，油轮龙头招商轮船开盘即告涨停。不少投资者对此感到疑惑，在全球需求不佳的情况下，为何油轮行业的需求会好。

对此，周一下午申万交运行业首席分析师指出，随着沙特的增产，即使原油的终端需求弱，对油轮的需求也是不弱的，因为VLCC也可以用来做储油；只要产油国想增加出口，其生产出的原油一定要运走，否则生产无法进行；另外，从目前来看，未来油轮的供给仍将维持收缩的状态。

东北证券交运团队周一指出，短期来看，在油价大跌，原油期货远期升水结构下，VLCC主动储油需求有望增加。在当前低油价下，浮舱储油需求有望增加，即期有效运力受影响，油轮板块迎来短期催化。而2008年和2014年，储油需求的增加均对油轮运价形成有力支撑。

周一虽然A股各大股指大幅下跌，不过火电板块却表现相对较强，不少火电股当天跑赢了大盘。

海通证券公用事业研究团队周一指出，从过去10年来看，每逢油价下行，火电有明显超额收益，当前火电相对估值已低于2014年，油价下跌对火电行业或是一个契机。

另外，有分析认为，油价大幅下跌对汽柴油成本占比较高的交运物流行业也构成一定利好。不过兴业证券交运行业分析师认为，根据发改委此前设置的油价涨跌上下限，即当国际市场油价高于每桶130美元时，汽、柴油最高零售价格不提或少提；低于40美元时，汽、柴油最高零售价格不降低，而现在国际原油价格已经低于每桶40美元，所以预计国际油价的进一步下降对物流行业的利好也是相对有限的。而航空业则充分享受油价下跌带来的利好。

不过，对于油价下跌对航空业的影响，东北证券交运团队周一指出，虽然油价下跌利好航空业成本改善，不过复盘航空股过去的三轮牛市，每一轮牛市的核心驱动因素为需求向好、盈利改善，此外至少有一个外部因素利好。此次油价下跌，对航空公司成本端利好，但核心矛盾需求端还未见明显起色，仍需等待后续需求反弹。

每经记者 | 李娜 蔡鼎 王砚丹 王海慜 陈晨  每经编辑 | 吴永久

视觉：帅灵茜

排版：吴永久 卢祥勇

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