【东亚前海策略】市场没有系统性风险，短期波动无碍“冬季躁动”

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事件：11月02日，A 股市场午市开盘后快速调整，上证指数、中小板指和创业板指全日涨跌幅分别为-1.10%、-0.05%和0.23%，行业方面休闲服务（-5.96%）、钢铁（-3.19%）和采掘（-3.04%）跌幅居前，国防军工（3.21%）、农林牧渔（1.47%）和汽车（0.61%）等行业上涨。

今日市场的调整，主要原因来自市场对于民生政策误读导致的恐慌情绪，此外疫情扰动下，市场对于旅游板块预期的修正，以及商品价格波动带来周期股的持续低迷，加速了市场调整的节奏。

大类资产表现看，宏观风险敏感资金并未出现流出迹象。一方面，从汇率走势来看，今日美元兑人民币汇率小幅下行7bp，汇率仍维持基本稳定。另一方面，北上资金仍维持了净流入，全日合计净买入23.65亿元，而这反映了此次市场情绪的释放并没有向外汇等其他市场蔓延，外资对A股市场也仍维持了较强信心，市场并不存在系统性风险。

“冬季躁动”行情仍在途中。市场的短期扰动并未破坏中期逻辑，自9月底以来，我们在多篇报告中持续强调：随着信贷与财政政策加速推进，今年宏观流动性季节性宽松节奏将明显早于往年；从企业盈利来看，三季报后市场有望对主线板块中期盈利趋势形成新的一致预期；从风险偏好来看，中美贸易谈判逐步重回正轨，10月末的G20峰会和11月初的联合国气候变化大会召开，以及11月Taper落地有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化剂。当前来看影响市场的核心逻辑并未被破坏，虽然短期市场扰动，但“冬季躁动”仍在途中。

市场切换接近尾声，市场将重回主赛道。我们在9月初报告《市场切换何时结束》中前瞻指出，“随着当前中报行情渐入尾声，市场盈利预期将逐步切换至下一年度，我们预计新一轮一致预期的形成将在三季报落地后。”当前来看，随着市场交易活跃度逐步回升，短期北向资金再次主导市场，叠加期货市场资金回流，短期消费板块估值修复仍是主线，内外资金有望流入A股食品饮料，休闲服务，家用电器等行业。另外一方面，随着市场对于未来业绩的预期切换，主线赛道板块行情已经进入酝酿期，市场正在全面回归主赛道品种。

风险提示

发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内产业调控政策超预期。

分析师与研究助理简介

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易斌：首席策略分析师。上海财经大学经济学院经济学博士，2021 年加入东亚前海证券研究所策略团队，6 年策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，水晶球第四名；2018 年最具价值金牛策略团队第二名；2020 年新财富策略团队第五名，水晶球第四名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。

分析师承诺 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注：文中报告节选自东亚前海证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：易斌 

分析师执业编号：S1710521020002

电子邮箱：[e-mail]

联系人：慈薇薇 

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联系人：李欣越

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证券研究报告：《市场没有系统性风险，短期波动无碍“冬季躁动”》

报告发布日期：2021 年 11 月 02 日

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