投资月报-202201第二周

本月重要交易事项

无（新股除外，每次看到这个“无”特别满意）

持股情况

①陕西煤业采用席勒估值法

②港股汇率0.8160

③腾迅和古井贡B为港股价格

从2017年至今累计收益86%，2022当年投资收益-1%，年化收益13.4%与沪深300对比各年份收益如下：

本周重大事项

①腾讯连续四天回购

  在2022年第一周的基础上，企鹅第二周继续开启“买买买”模式，除了在1月12日未购买外，在1月10日、1月11日、1月13日和1月14日均进行了回购，回购金额和回购价格分别如下：

1月10日，回购19万股，对应价格438港币/股~448港币/股，以中间价443港币/股计算，大约0.84亿港币，

 1月11日，回购44万股，对应价格454港币/股~462港币/股，以中间价458港币/股计算，大约2.02亿港币

1月12日，没有进行回购，原因为，根据港股回购规则，回购价格不能高于过去五个交易日均价的5%，过去5个交易日的平均价格5%=（421+462）*105%/2=463.5,当日最低价469港币

1月13日，回购35万股，对应单价为：472港币/股~473港币/股，以中间价格479港币/股计算，大约1.67亿港币，过去5个交易日平均价格=（421+480）*1.05/2=473港币，所以总金额偏少

1月14日，回购43万股，对应单价为462港币/股~474港币/股，以中间价格468港币/股计算，大约为2.01亿港币

港股回购与A股不同，主要有以下几个区别：

①分为场内股份回购、场外股份回购和全面要约股份回购，场内回购在董事授权期间回购总数不得超过10%的已发股份，需要召开回购类别股份股东大会，授权董事会批准场内回购，例如企鹅已发股份96.08亿股，当年度授权不超过发行9.6亿股；而场外回购，每笔回购都需要获得执行人员及股东大会批准；全面要约进行的股份回购指上市公司作为要约人，面对某类别股份的全体股东，回购部分或者全部股份的行为

②回购价格不能高于过去五个交易日均价的5%

③董事会召开日和财报发布日之前的一个月内，不允许回购

④每次具体回购行为，在其后的30天内，不准发新股融资和公布新股计划

⑤港股实施回购后下一交易日前，上市公司必须披露前一交易日回购价格、股数等信息。

⑥港股股票回购后必须注销

如果按照这个节奏，能够保持这样价格到3月京东股票分红，画面太美不敢看，到时候可以多一笔资金来加仓。

从另外一个角度来说，企业在480港币/股以下回购，也表示管理层认为这个价格是低于内在价值的。

巴神认为股票回购有且满足公司的股票在市场上卖出的价格相对于公司的内在价值打了相当大的折扣的时候，对持股股东的利益是有利的，在低于内在价值的情况下，每次回购都能显著增加公司的内在价值

另外当他正在买入一家正在回购公司股票的公司时，他希望两个事情能发生

一、正常情况下公司的盈利会在未来以良好的速度持续增长

二、这家公司的股价在未来长期将弱于市场，巴神在2011年致股东信用了一个IBM的例子来讨论为什么对于一家好公司而言，在合理估值以下所有的卖方才是我们的朋友，

IBM股票合计11.6亿股，伯克希尔持有0.639亿股，占比5.5%，未来5年IBM准备投入500亿美元回购股票。目前IBM每股200美元，那么500亿美元可以购买2.5亿股，IBM总股本缩减至9.1亿股，，伯克希尔持有的股份占比上升为7%。

如果IBM的每股价格上升为300美元，那么500亿美元只能购买1.66亿股，那么伯克希尔持有的股份占比仅为6.5%，在“在令人失望”股价更低的情况下，按照持股比例应该享有的分成比股价更高的情况，占企业的盈利更多。

如果未来准备成为股票的净买入者，不管是用自己的钱买，还是通过持股一家正在回购的公司间接买入，股价上涨都会损害你的利益，股价低迷不振反而会增加你的利益。对于那些期望股票价格上升的人来说，就如同他的油箱加满了油，就期望油价上涨一样，

     例如，以腾讯目前3.68万亿市值为例，假设腾讯股价跌至1.84万亿，对应股价为236港币/股，假设目前腾讯发行在外的96.08亿股缩股一半至48.04亿股，腾讯需要花费1.13万亿港币，按照每天回购2亿港币计算需要5668天，对应每年250天需要22年，按照腾讯2020年“非国际财务报告准则公司权益持有人应占盈利“（约等于扣非归母净利润）1227亿元，每年增幅15%，22年后我们拥有的是一家净利润赚取真金白银2.65万亿人民币的公司，每股收益551元，每年分红50%以上光分红每年收益340港币/股，如果腾讯未来真的能够维持1.84万亿市值，我们完全可以依靠企鹅的红利再投资变成亿万富翁，当然这是不可能发生的事情，资本就像嗅到血腥味的鲨鱼一样，对于超过无风险收益的资产，推高股票价格到合理的位置。

正如巴神所说：“我们对于股票的投资最主要取决于公司的盈利，第二大重要的因素是哪家公司运用回购的资金能够买回来股票价格的多少。“

     从腾讯的投资我想到，我最近和朋友讲：“在中国走向世界，成为世界第一大经济体的背后，必然有一批伟大的企业崛起，我们投资中国伟大的企业，就像池塘里的鸭子一样，水位上涨之后，我们也水涨船高“而我们只需要关心哪些企业未来能取得竞争优势，安心的做池塘里的鸭子一样，最终一定能够获得不错的回报。

②、印度尼西亚放宽煤炭出口

在31日印尼宣布在1月1日起实施为期一个月的煤炭出口禁令，以缓解境内电厂用煤紧张，

但在13日宣布，鉴于国内煤电供应短期内得到保障，已批准37艘装载出口煤炭的货船离港，

我在上周的周报已经写了,禁止出口对长期业绩影响有限，那么即使放开出口，对业绩影响也不大

③、分众宣布参与投资基金

分众1月10日发布公告，宣布全资子公司“上海分众鸿意信息技术有限公司“出资1亿元参与厦门挑战者双鱼号创业投资合伙企业（有限合伙），作为有限合伙人，

公司在2021年1月22日发布了编号为2021-005《分众传媒信息技术股份有限公司关于参与投资基金的公告

     金额只有1亿元，占公司现金资产+交易性金融资产（主要是理财产品）86亿的九牛一毛，基本不值得关注，不过有意思的是，公司对外出资投资有限合伙应该放在哪个科目下呢？

查阅公司的年报，所有投资的有限合伙均放在“其他非流动金融资产“科目，期末余额21亿

公司2020年年报82页反应“其他非流动金融资产“属于”笋子“，特征是按公允价值进行初始计量，相关交易费用计入当期损益，按照公允价值进行后续计量，公允价值变动计入当期损益，最终转入投资收益。

公司年报170页反应“其他非流动金融资产“的公允价值计算采用”第三层次公允价值计量，其他非流动资产是对合伙企业投资，按照各合伙企业对外投资的底层资产情况分别进行确定公允价值。公司根据各合伙企业提供对外投资的底层资产情况结合各合伙企业提供的资产负债表日净值报告进行估值，确认公允价值，文中所指的公允价值三层次分类指第一层次“市场上有活跃报价的资产”，第二层次“类似资产的报价“，第三层次指”尽可能使用自设估值参数和估值模型“根据唐朝老师的《手财》P134,”如无法取得合理参数估值，也允许使用历史成本代表公允估值”

翻阅公司2019年年报10页主要资产重大变化：“根据2019年1月1日起执行的新金融工具准则，将股权投资按照惯例的业务模式和合同现金流量特征，对原可供出售金融资产分别重分类至”其他非流动金融资产“及”其他权益工具投资“

公司24页关于其他非流动金融资产定义为“股权投资基金在资产负债表日起超过一年到期，且预期持有超过一年的，以公允价值计量，且其变动计入当期损益。”

例如2021年10月，张江高科（600895.SH）发布公告，公司投资“上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙）”列示在“其他非流动金融资产”

根据唐朝老师《手财》133页：“笋子”就是原准则下的“交易性金融资产”，只是将其中自报表日起超过一年到期（或无固定期限）且预期会超过一年的部分，单独列示为“其他非流动资产”披露，自此，真相大白

 ④美的召开2022年第一次临时股东大会

重点是两个议案：18-21年限制性股票激励计划部分激励股份回购注销的议案以及境外全资子公司拟发行发行境外债券并由公司提供担保的议案

第一个没什么好说的，公司在2021年12月披露了编号为2021-115号的《关于对18-21年限制性股票激励计划部分激励股份回购注销的公告》约定在股东大会批准后对部分激励股份进行回购注销

第二个是2021年12月披露的编号为：2021-116号《关于境外子公司拟发行境外债券并由公司提供担保的公告拟授权全资子公司“Midea Investment Development Company Limited”发行不超过12亿美元的境外债券，用于公司产品绿色设计和绿色制造相关项目

在2016年，同样的主体被授权发行不超过8亿美元的境外债券，发行的原因为“公司海外业务持续稳定发展，增加公司在海外资本市场认知度，进而提升公司海外品牌影响力”

我认为，公司公告表述的很清楚，发行境外债券应该是看上了境外债券的低利率，将境外子公司作为单独的融资平台所使用，与公司海外发展业务无关。而公司在海外也有实体公司，有足够的外汇到期还款，而无需承担汇率风险。

11月15日，标准普尔公司将美的集团信用等级上调为A，为国内民营制造企业最高信用等级，公司利用境外货币的低利率，节约资金成本。