每次拿到贵州茅台年报的时候，都有种舒服的感觉，第一个感觉是薄，只有124页，相比较A股其他公司动辄三四百页的看着都舒心，第二个是报表很简洁，我们把茅台简化报表列在下面：
由此可以看出，类现金资产占整个资产的74%，有息负债为茅台财务公司“吸收存款及同业存放“，也就是说茅台用（334+309）643亿元的类经营资产创造出了500-600亿的净利润，类经营资产回报率高到100%，没有应收账款，存货基本越老越陈，没有存货过期的风险。巴神说：“我们不要去跨越七尺高的栏杆，我们要去跨越一尺高的栏杆“”投资不是跳水比赛，比拼动作的复杂程度，对投资者来说，能理解性越高越好，确定性越高越好，业务越简单越好，很可惜我也是直到去年才想明白这个道理的首先我们要明白一点，茅台酒指飞天茅台不存在生产出来卖不掉的问题，所以制约茅台营业收入的两个问题只剩下价格和产能。从分红金额来看，此次拟分红272亿元，贵州茅台2021年归母扣非净利润为525.8亿元，拟分红金额占归母扣非净利润的51%，拟分红比例与往年基本相符，但对于贵州茅台这样货币资金+拆出资金余额将近2000亿，购建固定资产、无形资产和其他长期资产仅34亿元，的公司来看，可谓是极端的浪费。P5页营业收入1062亿元，相比较上年同期增加11.88%，扣非净利润率49%，与上年49%基本相符每股收益、扣非后每股收益增幅与净利润和归母扣非净利润保持一致，意味着当年度没有回购、增发、薪酬奖励计划。加权平均ROE与扣非ROE略微降低，ROE降低的原因是因为净资产增加幅度17.49%大于净利润增幅12%，并非盈利能力减弱，净资产增加的原因是因为公司账面保留着大量的货币资金拉低了净资产回报率，因为公司投资再生产无需更多的货币资金，理论上每年净利润分配上限可达90%以上，我们假设公司能够一次性把帐面上的1800亿分给股东，公司的ROE将高达524/95=550%，如果公司维持50%的分红率，可以遇见的未来是公司的净资产收益率降会进一步的下降。P7中的“双翻番、双巩固、双打造”指的是十四五期间，2021-2025年集团完成基酒翻番，在“十四五”期间达到21万吨，营业收入翻一番，从1000亿元到2000亿元，利润翻一番，达到1800亿元，巩固“中国白酒头部企业”和“世界蒸馏酒第一品牌”的地位，双打造指打造“首家世界500强企业”和“打造贵州茅台为首的酱香航母集群”值得注意的是，在《这就是茅台中》披露的是“三翻番”，未提及从“三翻番”到“两翻番”是少了什么，个人推测，“三翻番”中最难达成的是基酒产量翻番，截止2021年年末，茅台酒+系列酒产能为84720吨，需要在五年达到21万吨，根据目前潜在产能测算：从潜在产能测算，即使所有项目全部达产，潜在基酒的新增产能不会超过5万吨（系列酒3万吨+系列酒1.2万吨+茅台酒0.8万吨）另外3万吨习水酱香酒技术改造项目严重滞后，2018年披露了预计在三年内投产的消息，中间因为疫情的原因中断，2021年 12月3日通过拍卖方式取得了26宗合计71.58万平方公里的工业用地。但值得高兴的是系列酒基酒设计产能在2020年相比较2019年提升4000吨的基础上，继续提升了6000吨，意味着习水酱香酒改造项目已经投产了1万吨，33%，这个数据与P13的“3万吨酱香酒技术改造工程”的已投入资金占总计划总投比重的44%有差异，意味着有10%左右的产能处于在建工程状态，我们注意到2021年该工程速度明显加快，2020年年末仅完成了20%，2021年一年时间完成了24%。根据2022年董事会经营计划，当年度需要完成基本建设投资69.69亿元，三大项目（“3万吨习水酱香酒技改”+“1.2万吨习水同民坝“+“坛厂街道搬迁项目”累计剩余投资165亿元），本年度预计完成42%，同比例预计3万吨技术改造项目当年度会完成20亿元，基酒产能会攀升至约4.5万吨。根据系列酒的基酒一般储藏2年后对外出售，2020年的基酒会体现在2022年的销售量，而2021年的基酒会体现在2023年销售量，而系列酒的实际基酒产能从2016年、2017年设计-产能情况来看，约为115%（20575/17665，20959/17725）左右，那么，2022年预计系列酒基酒的产量大约为115%*31660=36409吨，这部分会在两年后的2024年产生对外销售2022年可销售的系列酒大约为2020年生产的，根据往年系列酒销量=三年前基酒产量*120%计算（30177/25122，29743/20545），2022年可销售的系列酒大约为=120%*25122吨=30146吨茅台酒的单瓶价格从2020年的1235元/瓶上涨至2021年的1287元/瓶，上涨幅度4.2%，系列酒单瓶价格从2020年的166元/瓶上涨至2021年的208元/瓶，上涨幅度25%，从这可以看出，不仅飞天茅台的供应是供不应求，系列酒的供应同样也是供不应求，单瓶价格是水涨船高而从销售吨数来看，茅台酒的销售吨数从2020年的34312吨上涨至2021年的36261吨，上涨幅度5%，系列酒的销售吨数从2020年的29743吨略微上涨至2021年的30177吨，略微上涨幅度1%。叠加销售吨数与单瓶价格的上涨，导致茅台酒的销售收入上涨10%，系列酒的销售收入上涨26%。单瓶价格上涨的主要原因为直销占总销售的比重逐步攀升，从图中可以看出，批发的吨数在2017年达到接近6万吨之后（这6万吨包括茅台酒与系列酒），不再通过批发商进行放量，这样也有利于保证现有经销商的蛋糕不受影响，从批发单价维持在670元/瓶左右，直销单价从2020年的1678元/瓶提升到2021年的2092元/瓶，可以看出新放量的茅台酒产能会逐步向直销渠道转移，2021年的直销吨数相比较2020年提升了53%到了5735吨，这部分主要是以茅台酒以及生肖、珍品酒为主，茅台现有包括：天猫、京东商城、国美、网易严选等12个网上预约渠道以及包括costco、大润发在内的线下商超渠道，以及包括3月31日开始的“i茅台”茅台商城另外从经销商来看，2021年年末经销商数量2089家，增加数量主要为63家，主要增加的为系列酒的经销商，减少数量20家，减少的主要为茅台酒的经销商，从趋势可以看出，在2016-2017年通过某种原因增加的经销商在2018-2020年一共清退出1593家，今年减少的幅度大幅降低，说明清退经销商工作已经告一段落😄 茅台的预测是所有公司中最简单的，不需要考虑产品销售量，只要产品供应跟得上，可实现生产多少销售多少。 我们已知2022年销售茅台成品酒是5年前，2018年所生产的基酒为49671吨，根据成品酒/五年前基酒吨比例大约为85%（36261/42828=84.9%，34312/39312=87%），可得出2022年可销售成品酒约为49671*85%=42220吨， 成品酒的价格，我们简单粗暴，按照平均价格上涨4%计算，单瓶价格1287*1.04=1338元/瓶，那么茅台酒的销售额=1338元/瓶*42220吨*2*1000=1129亿元 我们再看系列酒，我们直接采用上面的计算系列酒结果2022年预计可销量30146吨，单瓶价格我们保守估计与2021年单价保持一致为208元/瓶（实际上不可能，1月份推出茅台1935，单价1188，预估实际单价会至少上涨20%），那么系列酒的销售额=208元/瓶*30146吨*2000=125亿元（乐观估计125亿*1.2=150亿，我么就放在安全边际中）营业收入=茅台酒销售额1129亿+系列酒销售额125亿+利息收入33亿=1287亿，相比较上年增加21%，与公司今年P17的发展战略15%略有差距，我倾向于认为公司的发展战略略显保守，例如，我们统计了2015-2020年前一年的经营计划和最后的实际目标，可以看出公司的预测基本都落低于甚至远低于，我倾向于认为公司最后的实际销售额增长会超过15%，当然，从今年的经营目标可以看出茅台提交的可能性应该是泡汤了，主要考虑还是经济不景气，提价舆论压力太大，当然，如果最终提价了，我们应该把它视同为安全边际😄归母净利润=49%*（茅台酒+系列酒）=629亿±10%相比较上年增加19%所以合理估值按照30PE计算=30*629亿=18870亿±10%约等于1.9万亿，对应股价为1502±10%我当前估值水平，从合理估值开始向下买，买到合理估值打七折把仓位加满，我愿意给茅台40%的仓位，买入点=合理估值打七折=1.33万亿，对应股价为1051元卖点=min【三年后合理估值150%，当年利润的50倍】=31450亿，对应股价2500元/股。但如果考虑提价的预期，按照茅台历史提价幅度来看，未来三年提价的可能性是非常大的，买卖点调整到时候另算。