投资周报-20220902（陕煤半年报点评、古井贡半年报点评）

本周重要交易事项

无

持股情况

①陕西煤业、分众传媒采用席勒估值法

②港股/人民币汇率0.8790

③腾讯和古井贡B为港币价格

从2017年至今累计收益74%，2022当年投资收益为-7%，相比较上周净值下跌了1%，个人投资的年化10.2%收益，与沪深300对比各年份收益率如下：

	个人投资	沪深300
2017	45%	23%
2018	-23%	-24%
2019	41%	38%
2020	39%	29%
2021	-13%	-4%
2022	-7%	-17%
累计收益	74%	26%
年化收益	10.2%	4.2%

  注：当年收益率计算方式为：所有的进钱均视为年初进款，所有的出款均视为期末出款，例如2022年期初50元，进款20元，出账40元，最后余额90元

计算方式应该为：

如果反之，所有进钱均视为年末进款，所有出款均视为年初出款，计算方式为

最后计算的收益率极有可能被高估，我选择的是第一种。

注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！

本周重大事项

①陕西煤业半年度报告简析

2022年上半年陕西煤业的业绩，在全球能源“涨声一片”的情况下，业绩亮瞎人的氪金狗眼，当然，今年的业绩也是在2022年7月7日发布的半年度预增报告中披露的，预增报告中披露的数据是：“净利润为242亿元~249亿元”最后的实际数字是246亿元，恰好在净利润增加的中间，“扣非归母净利润末146亿元~153亿元”，最后实际利润是150亿元，不得不给陕煤的会计部门点个赞

今年的业绩增长分为两部分：“煤炭业务板块”和“投资板块”，其中“煤炭业务板块”贡献的净利润150.22亿元，相比较上年增加90.98%，“投资板块”贡献的净利润95.75亿元，相比较上年增加22倍，我们的分析也将围绕这两块开展。

“煤炭业务板块”今年上半年核增产能800万吨/年，公司核定产能1.43亿吨，从煤炭储量来看，拥有煤炭储量149亿吨，相比较上年同期减少7亿吨，不过在每年采1.4亿吨的情况下，反正够采70年，在现金流折现的情况下，149亿吨和156亿吨没有区别。陕西煤业的核心优势依然是“煤炭禀赋条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低，生产成本明显，90%的煤炭属于优质煤”这一点无太大变化，对于陕西煤业这样采用“席勒估值法”计算没有本质影响。

从煤炭产量来看，报告期内煤炭产量7157.92万吨，同比增加1.98%，三大矿区中：渭北矿区产量438.82万吨，相比较去年同期增加5.31%，彬黄矿区1700.02万吨，相比较去年同期减少17.40万吨，彬黄矿区是由彬长公司和黄陵公司所组成，黄陵矿业的营业收入从2021年上半年的55亿元提升到82亿元，彬长矿业的销售额在2021年是36亿元，因为陕西煤业2022年上半年的净利润为246亿元，只有达到陕西煤业净利润的5%才能披露，彬长矿业未达到今年披露的门槛5%*246=12.3亿元，我们按照上半年的自产煤售价645.02元/吨，那么彬黄矿区总收入= 1679.82万吨*645.02元/吨=108.35亿元，彬长公司收入=108.35亿元-黄陵矿业公司收入82.05亿元=26.3亿元，计算下来彬长矿业去年的收入为36.35亿元，相比较去年的收入下降27%，估计是因为彬长矿业旗下的胡家河矿停产检修所导致的产量下降。

2022年上半年，公司的煤炭销售量1.12亿吨，同比减少0.24亿吨，同比下降17.7%，下降的原因为陕西陕煤供应链管理有限公司从2022年起不再纳入合并范围，

在2021年12月2日，三届二十六次会议董事会上，陕西煤业放弃对陕西陕煤供应链管理有限公司的增资，陕西煤业对该公司的持股占比从51%变为45.33%，原先陕西煤业对该公司是按照全资子公司并表，然后少数股东的利润占比在利润表的“少数股东权益”中体现。从“成本法”改为“权益法”计算，具体方式是陕西陕煤供应链管理有限公司每年产生的利润和其他综合收益按照比例计入陕西煤业的投资收益，同时增加期末余额，如宣告发放现金股利或利润，则减少对应投资账面金额。

周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20220513

从煤炭价格来看，公司煤炭售价681.71元/吨，同比上升195.13元/吨，自产煤的价格为645元/吨，自产煤与贸易煤的价格不一样的原因根据公司2022年半年业绩发布会，自产煤是坑口价，贸易煤是市场采购价，包括中间环节费用。

目前能源供需仍然失衡，在经历过“史上最热夏天”后，俄罗斯将与欧洲之间的“北溪-1”天然气进行关闭检修，能源价格依然居高不下，可以判断的是下半年的煤炭价格很难低于上半年。对于煤炭的价格，我依然想说明一点，对于煤炭的价格走势我们无法预测，并且毫无意义，我们仅需要根据席勒估值法给我们提供的信息，进行购买、持有、卖出就够了

从经营活动产生的现金流量净额来看，本期经营活动产生的现金流量净额181.9亿元，相比较上年同期增加25%，“经营活动产生的现金流量净额”增长与“扣非归母净利润增长”不匹配的原因为“支付的各项税费”从去年同期的109亿元增加到今年的222亿元，增加的113亿元中，其中所得税费用增加了45.89亿元，占比40%。

从“投资板块来看”公司的投资资产如下，也就
是说，这部分钱即使全部分给股东，也不会影响公司的实际经营：

“货币资金”余额691.8亿元，对应利息收入4.49亿元，收益率为4.49*2/（691.8+523）=0.7%，陕西煤业货币资金的运用效率不算高。

“交易性金融资产”科目中，其中信托产品投资115亿元，占比91%。在持有期间所取得的投资收益为0.38亿元，处置交易性金融资产取得的投资收益0.68亿元，交易性金融资产的公允价值变动损益当年为-13.97亿元，那么意味着当年新进11.13+13.97=25.1亿元的资金，半年回报率=-13.97/（126.6+13.97） =-9.9%，这部分信托产品为陕西煤业通过信托公司进行投资的载体。

“长期股权投资”半年末期末余额123.1亿元，相比较年初减少22.7亿元，确认投资收益15.98亿元，宣告发放现金股利3.3亿元，

因为在5月20日陕西煤业5月20日晚发布公告”关于投资隆基绿能会计核算方法变更的公告”因隆基绿能董事会席位调整，具体情况为陕煤董秘张茹敏女士与胥大鹏（隆基硅片事业部总经理）在最新的股东大会选举中更换成了田野（内部人、集团副总裁、供应链管理中心总经理）和王志纲（智纲智库创始人），so隆基绿能新一届董事会不再保留陕煤的董事席位，公司对隆基绿能不再具备重大影响。在陕西煤业半年报中，隆基绿能科技股份有限公司不被视作为联营企业，

周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20220527

本期出售隆基绿能使得投资收益增加29.16亿元，对应的股数为0.59亿股，还剩余1.46亿股，这1.46亿股带来的公允价值变动损益增加了97.39亿元，并将隆基绿能的投资移入“其他非流动金融资产”科目，对应的账面价值为136.78亿元，按照公允价值变动计入当期损益计算。对此导致递延所得税负债中的“交易性金融资产公允价值”增加24.35亿元。

7月份，陕西煤业与控股股东陕煤集团签订了资产转让意向协定，控股股东陕煤集团将所持有的彬长矿业和神南矿业公司股权转让给陕西煤业，看具体的收购价格，我的结论是：

假设5年后神南矿业小壕兔一号和三号均能出煤，按照每个矿井800万的产能，合计1600万吨/年的出煤量，那么按照10%的折现率，神南矿业的权益现值为1000万吨/年彬长矿井和神南矿井的权益出煤量：544+1000=1544万吨/年，陕西煤业2021年的动力煤产量为：13587万吨彬长矿井和神南矿井的权益出煤量/动力煤产量=1544/13587=11%陕西煤业的席勒估值法合理估值=1750亿元彬长矿井和神南矿井的合理估值=192.5亿元。

周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20220715

（求大神指导是否有误？）

其他：在9月2号，有新闻报道黄陵矿业集团有限责任公司关于黄陵硅基新材料一体化项目科研报告评审会在西安召开，拟投资182亿元新建包含“10万吨工业硅，10万吨多晶硅，20GW单晶方棒+10GW单晶硅片“。该黄陵矿业集团有限责任公司非上市公司体系，上市公司陕西煤业的母公司陕西煤业化工集团有限责任公司持有其50.69%的股份，上市公司陕西煤业所持有的全资子公司名字是“陕西陕煤黄陵矿业有限公司”，很有趣的是两家公司的法人代表都是雷贯生，充分证明了上市公司部分与非上市公司部分其实是“一套班子，两块牌子”，从某种意义上，担忧陕西煤业介入新能源产业也并非杞人忧天，公司也一直在历年年报半年报中提出公司“适时介入新兴产业赛道，为公司探索第二曲线”😂，只不过，公司以前是通过投资的方式间接介入，包括隆基股份、以及赣锋锂业H等。现在，如果想亲自下场做光伏，我个人能想到的也有两种方式：

第一种方式：用集团或者集团旗下非上市公司子公司作为新能源业务的主体，好处在于集团无需忍耐交易所询问和非大股东们的质疑，坏处在于没钱..,唯一的办法是想办法将股份公司账面上大量的货币资金，截止2022年半年报，股份公司拥有（691亿）的广义货币资金，按照集团公司持有65.12%的股权比例，集团可分得400亿元的现金，用来去实现集团“光伏的梦想“，这种方式皆大欢喜，大股东得了面子，其他股东得了里子。

第二种方式：以股份公司作为投资主体直接下场投资新能源，好处在于，大股东脸皮厚一点，直接占用其他股东的便宜，因为陕西煤业的总资产超过2000亿元，根据国资委《中央企业投资监督管理暂行办法实施细则》“非主业投资占总投资比重不能超过10%”，并且上市公司陕西煤业的营业执照中已经有了“新能源项目的投资开发”甚至无需通过股东大会变更公司营业执照中的经营范围。但所幸，从目前的情况来看，大股东试图采用第一种方式，如果采用第一种方式，陕西煤业极有可能会在近两年内进行大额分红，一次性让集团持有大量资金，同时让小股东搭便车享受了福利。

②古井贡半年度报告简析

在写古井贡的分析之前，我犹豫了一小会儿，也是我之前写公司分析的时候矛盾的心理：“既然是抄唐朝老师作业，那么为什么还要自己分析？”这样的事情有没有意义？是不是一种时间和精力浪费？如果把分析企业的时间用于阅读，是不是有可能看到更多自己所见不到的东西？

唐朝老师在他的《长跑与投资》提到了他的一段思考“投资和长跑一样，很简单又很不容易，简单在于长跑穿上跑鞋就能跑，只要坚持天天跑，时间一长就能领先80%的人，价值投资属于一听就能明白的道理，但只要坚持以划算的价格参与优秀的生意，最多两三年，足够领先这个市场80%的人，但难就难在其一：坚持很难，长跑需要面对生活中懒惰的习惯，被各种诱惑所停滞，价值投资需要面对别人动辄20%的涨停，我们所持有的股票长期纹丝不动甚至下跌。其二：配速越短，感觉越难，跑步很容易跑进7分钟、6分钟配速，但跑进5分钟、4分钟的配速难度要大很多，同样，我们投资也是这样，跑进10%的年化回报相对比较简单，但从年化15%向上的每一个百分点的提升，都需要付出大量的努力，而且受制于客观条件和个人天赋的约束，我们可能永远无法成为巴神这样的世界顶级高手“

但那又怎么样呢，关键并不是我们一定要成为长跑世界冠军和巴菲特，而是我们能够做到“时时勤拂拭，切勿染尘埃“，一寸有一寸的欢喜，我们也能够通过不断的跑步、阅读和思考成为最好的自己。100分的试卷，我们考不到80分，考到60分行不行，30分行不行？通过锻炼身体总获得更加健康的体魄，通过阅读和思考总能提升自己的认知。

如果我们想要一样美好的东西，例如丰厚的财富、健壮的身体、和睦的家庭，最好的办法是让我们能够配得上它，否则，除非是自己真正理解了，即使是别人用高音喇叭对着自己的耳朵喊“天上下金子啦”，自己也会无动于衷，所以不要害怕暴露自己的愚蠢，如果我们已经有了值得我们珍惜的美好的事物，我们所需要做的是让自己能够配得上自己的圈子和财富。

如果暂时没有，也不要着急，日拱一卒，持续提升自己，有了认知才能看得到机会，机会总是属于有准备的人，我们很多朋友总是抱怨：认为自己时运不济，实际上，抱怨解决不了任何问题，而且蒙蔽了我们的大脑和双眼，浪费了我们的时间，说不定，美好的事物已经在我们身边了，我们需要持之以恒提升自己的认知，来看到它。

如果认知不够，即使已经有的机会和财富，他们只是暂时寄存在我们这边，也会像细沙一样，从我们的手掌缝中溜走，就像《马太福音》中所说“因为凡有的，还要加给他，叫他有余；没有的，连他所有的也要夺过来”。

所以，即使我写的企业分析并不会太好，也有很多错误，即使再怎么加油研究企业也赶不上唐朝老师这样的高手，但我依然会去努力，用输入来倒闭输出，因为，即使没有进步，也会像巴神所说的那样“持续的练习也许并不能让我们的水平有所进步，但至少能够让我们的水平得以维持”

以上。胡说八道结束，下面开始正文

古井贡的上半年营业收入90.02亿元，相比较去年同期增加28.46%，其中：白酒业务86.96亿元，相比较上年同期增加27.73%，归属于上市公司股东扣非净利润18.89亿元，相比较去年同期提升41.15%，扣非净利润大大提升。今年大概率会超预期完成公司2021年年报中制定的销售利润计划“营业收入153亿元，较上年同期收入增长15.3%，利润总额35.5亿元，较上年增长11.94%，“从系列划分来看，表格如下：

按照2021年同期的数据如下：

从以上数据可以看出占古井贡70%以上销售额的年份原浆，单瓶价格上涨情况良好，根据2021年年报公司主要产品系列说明，年份原浆指 “古26、古20、古16、古8、古5、献礼等。定位高端、次高端、中端的“年份原浆”系列产品是公司结构调整的主方向，主要消费场景为高档商务消费场景、家庭消费场景、日常聚饮消费与宴席用酒“，年份原浆的毛利率相比较去年同期增加1.95%，看来公司的结构性调整肥肠成功，从营业收入绝对额上来看，年份原浆的营业收入相比较去年同期增加32%，销售量相比较去年同期增加24%，今年年份原浆大概率会成为（继飞天茅台、第八代五粮液、剑南春水晶剑、国窖1573）后第五个百亿级别的大单品，

从公司的资产负债表简表来看，公司的资产负债表是比较简单的

资产负债表左边，是占总资产57%的货币资金，货币资金余额166亿元，这部分货币资金所对应的利息收入为1.31亿元，收益率=1.31*2/（166+119）=0.9%，资金的运用效率是比较低的，如果想要高收益像洋河一样去投资信托导致信托出现损失，甘蔗没有两头甜，不可能既要高收益，又要保证本金安全，要资金安全必然会导致资金低效率的使用～

古井贡存在6.93亿元的应收款项融资，这部分为银行承兑汇票，这部分应该是在银行操作的“大票换小票”或者“票据池开票”业务，因为在资产负债表的右边，因为如果是“票据质押贷款“业务，因为银行承兑汇票的质押率较高，但没有足够的短期贷款。

资产负债表右边，合同负债34亿元，上年年末余额18亿元，在白酒淡季就储备了这么多的弹药，只能说形式一片大好；其他应付款的25亿当中：“供应商保证金及押金”20.8亿元，占比超过80%，可以理解为预收账款的变种。今年创出历史新高几无悬念

古井贡的B股是中国市场投资中的一个bug，因为历史遗留原因，导致B股的成交量极其清淡，古井贡B股的价格常态化低于A股的50%，公司的盈利提升一定会体现在股价上，只不过时间不一定是明天、下个月或者下一周，如果公司真实盈利的提升公司的股价下跌，那么将会给投资者带来暴富的机会，这个股价低迷的时间越长，投资者的潜在回报率越高，正如唐朝老师所说：“股票短期下跌提升长期回报率，股票短期上涨降低长期回报率”