投资周报-20230526（腾讯回购及五月游戏版号）

本周交易

无😄

持股情况

①分众传媒采用席勒估值法

②港股/人民币汇率0.9008

③腾讯和古井贡B的“当前价格”为港币价

注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！

从2017年至今累计收益76%，2023当年投资收益为-1%，相比较上周净值下跌2%，个人投资的年化9.14%，与沪深300对比各年份收益率如下：

	个人投资	沪深300
2017	44%	22%
2018	-28%	-25%
2019	41%	36%
2020	39%	27%
2021	-12%	-5%
2022	-3%	-22%
2023	-1%	-1%
累计收益	76%	16%
年化收益	9.14%	2.39%

这周，一位朋友和我说“感觉市场有些低迷“，事实上，如果不是这位朋友和我说这件事，我并无感觉。然后给我发了一些信息：4月份消费数据，4月份进出口数据，以及前几天的某地区”城投债“乌龙，用于证明当下是“步步惊心”。

“当市场下跌的时候，任何时候卖出都是对的。“这是典型的用结论是寻找论据，先射箭再画靶子的事情谁都会做。我想起了之前网络上有个段子：一根阳线改变情绪，两根阳线改变观点，三根阳线改变信仰“如果股市现在是上涨，那么人们大概率对未来经济预期也会变得形式一片大好。”

唐朝老师说过：“要时刻警醒自己，防止自己变成市场先生的提线木偶”，投资第一难就是如何面对市场先生。聪明人那么多，股价上上下下，撩的人心意乱。而人类的大脑潜意识中对近因和负面的事情记忆力会更好，自然对前途乐观不起来。

我们能做的就是把市场先生屏蔽，眼中只有企业，没有价格，价格和价值的关系好比一个人牵着狗散步，狗有的时候跑在前面，有的时候跑在后面，只要坚持一点：我们真的没有办法预测股价走势，自然会对股价好不关心，股价对我们来说就两个作用：手上有钱到买点的时候买，到卖点的时候手上有股票卖掉。除此之外股价对于我们来说没有任何作用。

当我们把2013年的巴菲特致股东信拿出来，10年前巴神的话犹言在耳：

“查理和我买股票的时候，我们把它都当做部分权益的投资来看待，我们的分析和买下整个公司的分析类似，首先我们要考虑是否能够估计公司未来五年，或者更长时间内的盈利，如果答案是可以的话，我们就会在对应估值区间下线价格上买入股票。如果我们不具备估计未来盈利的能力——经常是这样——那我们就去考虑其他投资。合作54年来，我们从来没有因为宏观或者政治环境的因素，或者因为其他人的看法放弃过有吸引力的投资。实际上。这些都不是我们做投资决策时需要考虑的因素。”

本期公司重大事项

①腾讯回购以及五月份版号

5月25日，腾讯回购了109万股，回购总成本3.53亿元，回购区间为318.4～330港币/股

5月24日，腾讯回购了106万股，回购总成本3.53亿元，回购区间为331～336.8港币/股

5月23日，腾讯回购了104万股，回购总成本3.52亿元，回购区间为334.2～345.4港币/股

5月22日，腾讯回购了103万股，回购总成本3.5亿元，回购区间为333.8～344.2港币/股

在公布一季度报告后，腾讯又进入到了“买买买”的模式，预计在半年报公布前，也就是在7月17日半年报公布一个月之前，腾讯都可以每日一买，当然，按照腾讯目前的现金流，完全可以按照每天4～5亿元的速度回购，如果腾讯还能够保持低位。按照公司2023年一季度购回公司股份计划，公司一季度购回并注销了1247万股，相比较去年同期增加了40%，在后期每天回购金额保持3.5亿元的情况下，预计当年回购数量会达到1.5亿股。

另外，5月22日，国家新闻出版署网站发布了2023年5月国产网络游戏审批信息，共86款游戏获批。腾讯获批《王牌战士2》版号，当然在今年拿到版号的新游戏普遍今年才开始付费测试，然后上线，从拿到版号到最终公测可能需要半年以上的时间。指望新游戏能够快速给今年公司带来收益是不现实的。

在腾讯游戏年度发布会之前，腾讯互动娱乐事业群的高级副总裁马晓轶接受媒体采访，在此科普一下腾讯的架构，腾讯一共有六个事业群，其中腾讯互动娱乐事业群IEG是负责腾讯网络游戏、电竞等互动娱乐业务。可以说关于他的采访一定程度上是腾讯的高层对于整个市场的共识，我们从中也可以一窥腾讯游戏后续的战略，公布了不少有意思的细节：

“我当然希望速度能提一下，但如果品质不OK，很多产品还是不会上线，时间是游戏行业最不重要的一个因素，品质才是最重要的。”“最近几年，随着国内游戏市场的成熟，游戏产品本身的作用在上升，玩家更容易被高品质的游戏所打动。在这个过程中，腾讯也在逐步改变平台型公司的定位，向产品型公司演变。“在策略上，无论是国内还是海外，腾讯推出游戏的速度都在变慢。腾讯不再追求绝对的数量优势，而是希望挑选一些更大的产品进行重点投入，这类产品一旦成功之后，它的上限会更高。

在“SPARK腾讯游戏2023年发布会“上，腾讯一口气公布了《无畏契约》、《白夜极光》等游戏，当然也有朋友好奇为什么天美工作室的大型开放世界《王者荣耀世界》不在其中，此次发布会偏向于腾讯发行端，马晓轶是腾讯游戏发行线负责人，此次公布的游戏大多数都已经处于二测、三测甚至于已经处于正常运行阶段，所以在研究阶段的游戏没有进行宣传。

对于腾讯游戏发行速度变慢的问题，也是因为整个市场所导致的，近些年因为现象级游戏的制作费用水涨船高，米哈游的《原神》光制作费用就花费了1亿美元，网易的《逆水寒》手游一年的制作费用就达7亿人民币，这是之前千万级别游戏制作费用所难以想象的，手机性能的提升带来了游戏玩法和呈现画面的上限，而不断涌现的大作进一步的抬升了消费者的心理阀值。如果一款游戏不够”好玩“最后成本都难以收回。而“好玩”反过来需要大量的投入。这样就带来了两个结果，一是小厂商更难以在市场上生存，大量的制作费用以及买量的成本也是小公司所难以承受的，对于小厂商的独立游戏来说，最好的解决办法“大树下面好乘凉”借助大公司的宣发平台或者接受入股。        

“目前游戏行业的所谓边界还远远不是真正的边界，未来十年这个行业也许还能翻三、四番。”“游戏是普通用户在生活中能接触到的最吃硬件性能的数字产品，而大众目前能用到的性能最强的计算设备，可能也是游戏的设备。这也是游戏出现之后，能带动整个芯片和PC产业大规模发展的原因。“

“美术工程是游戏开发过程中非常耗时的环节，原本可能需要十几天才能做出的高品质原画，在AI加持下可能只要几个小时。类似这种重复劳动和消耗时间的环节，如果都被AI加速，就一定会提升3A游戏的制作效率。制作成本很难会跟着下降，因为制作效率提升后，大家一定会掀起在AI加持之下的军备竞赛，去比拼更丰富的细节、更大的世界和更高品质的美术，这些都需要投入更多成本。产品的上限和下限由你的团队人员所决定，在这方面，AI取代不了人的作用。“

关于游戏天花板的问题，游戏的目前行业天花板还看不见上限，并且因为游戏是普通用户在生活中能够接触到的最吃硬件的使用场景，往往游戏大国也是科技大国，例如日本的任天堂、索尼公司在游戏上的优势也是因为日本在上个世纪八十年代初所形成的硬件优势。国内换手机的目的也有很大程度上来自于游戏方面的需求。

关于AI是否会降低游戏生产成本的问题，会产生所谓的剧场效应，类似于巴神在股东信中所提到的纺织业进行资本支出技术改进并不会降低成本，因为整个行业都会增加对于AI的投入，同步比拼游戏体验感，而这些都会提升游戏的制作成本。         

“目前腾讯游戏内部把全球市场划分为三个战场：中国市场、欧美日市场以及新兴市场。其中，中国市场目前拥有6亿用户，正处于从高速增长到成熟市场的转变期。国内用户对游戏品质的要求越来越高，市场上每个品类基本都有头部的公司占位，用户追求越来越分散，新的玩法在行业内并不多见。欧美和日本市场是真正意义上的成熟市场。用户规模略小于中国市场，但收入是中国市场的两倍以上。这里的竞争集中于PC和主机游戏，手游占比仅有1/3。这个市场上的用户兴趣比较分散，很多新玩法都是在这里取得成功后才推向其它更大的市场。腾讯在这个市场投资了比较多的PC和主机游戏，当它们生产成功产品后，也有助于帮助腾讯探索在整个市场创造新的品类。

第三个是包含拉美、东南亚和中东的新兴市场，用户量加起来大约为12亿人，但收入可能只有中国市场的一半。与成熟市场很难诞生统治级产品不同，新兴市场有大量空间可以诞生国民级的游戏，腾讯针对这三个战场有不同的布局，瞄准的机会也不一样。在新兴市场，腾讯更多会去看移动游戏的机会；在成熟市场，腾讯寻找的是PC和主机游戏的突破性产品。“由于中国市场正在从高速增长转变为成熟市场，国内玩家对游戏品质和风格的要求，已经与世界主流市场一致。所以，腾讯游戏要求内部的产品在立项阶段就要瞄准全球市场，而不是只做单一市场。我们也希望它在美术风格和玩法上，更适应全球玩家。未来海外市场的收入占腾讯游戏总收入的比重超过一半。“

这一段，与腾讯管理层在一季度业绩电话会议中的内容遥相呼应，未来游戏板块的增量收入可以预见的是来自两块，一块是腾讯国际游戏业务的持续扩张，腾讯国际游戏占总游戏的比重约为27%，未来将要占到整个游戏总收入的一半左右，包括在新兴的市场和欧美成熟市场，腾讯都有成功案例，并且因为国内的游戏成熟度已经靠近全球主流市场，根据中信证券研报，国内游戏的渗透率达到70%，向国际转移也是顺理成章的事情，同时，国内目前游戏大厂都在“出海进行时“，包括米哈游的《原神》、腾讯的《使命召唤手游》《PUBG》、网易的《荒野行动》、莉莉斯的《万国觉醒》都成为了海外市场的现象级产品，2022年，中国出海手游的海外市场份额达到了23.2%，海外相当于拥有30亿人的潜在目标客户。腾讯通过收购海外游戏工作室+建立统一的游戏宣发平台Level Infinite；第二块，国内游戏的消费占比提升，目前中国的人均游戏消费相当于欧美的1/2，随着经济的发展，人均收入的提升。游戏消费的提升也是可以值得期待的。

本月阅读

①迷人的材料 马克·米奥多尼克

我是从唐朝老师那边看到了他在推荐这本书，作者写的另外一本书是《迷人的液体》，作者的叙事方式和一位叫伦纳德.里德撰写的《我铅笔的故事》很像。

弗里德曼因为喜欢这篇故事，为这篇文章写了序言，他说”没有一篇文献能像这篇文章一样简明扼要、令人信服的阐述了亚当斯密的看不见的手。

这本书通过介绍：不锈钢、纸张、混凝土、巧克力、气凝胶、塑料、玻璃、碳、瓷器、人体植入物。没有大段大段乏味的公式和长句子论述，而是通过一个又一个的故事，将点连成线，将线连成面。

论述了材料已经变成了我们文明的一部分，少了一些物品，我们的文明是不完整的，我们能想象出没有不锈钢、没有混凝土的世界吗，并不行。

从卢梭提出“高贵的野蛮人”开始，包括“人猿泰山”等等，人们更向往田园牧歌式的世界，很可惜，当我们真的回到过去，我们这样的浪漫情绪只能支持一会儿。发现没有供电系统、供水系统、下水道系统，更不用谈让我们方便的互联网基础设施。

固然，现代文明也带来了种种负面的影响，包括现代垃圾、信息污染、人口问题、核废料问题，这是不可避免的，试图去追求完美式不会产生任何负面的影响的产品只会让我们回到原始社会，问题只能在发展中解决。

史蒂芬平克在《当下的启蒙》也讨论了这些问题。现代文明本质上是“把人越来越当人”的社会。而像奴隶社会这样的社会体制不可能在当今任何一个国家存在。“人文主义者发现，科学，是确定这些知识的最好方法，也是解决问题和发展有利技术的最好方法。

斯宾诺莎认为：以理性指导而追求自己的利益的人，他们所追求的东西，即是他们为别人而追求的东西。我们知道大体每个人都会追求：健康、自由、知识、丰富的体验，这些是基于人类所发明出来的上千万中材料所提供的。推荐

②《父亲巴菲特教我做的事情》彼得·巴菲特

柏拉图说“未经过审视的人生不值得过”。我们应该过怎样的人生？那些含着金汤勺出生的人们他们的想法是否与我们不同，财富予他们更多的是助力还是金匕首？这本书能够给予我们一些启迪。用传统的老话来说，放低预期是通往幸福人生的第一步，如果一本书中有一句话值得学习，这本书就没有白看。

作者彼得巴菲特是沃伦巴菲特 “股神”的第三个儿子。作者出生的时候，一家刚刚搬至奥马哈的法纳姆大街，巴神开始建立他的第一家合伙公司巴菲特合伙公司，道琼斯指数在500点以下来回晃悠。他见证了巴菲特家族从一个普通家庭变成美国一个显赫的家族。

和巴神专注于投资相比，他的三个子女没有一个继承他善于投资的天赋，大儿子豪伊经营一家农场，土地还是老爸租给他的，为此巴神在年报中还提到了他1986年花了28万美元购买了400英亩的农场。大女儿苏茜是一个家庭主妇，二儿子是一个音乐家。一方面来说，巴神的三个子女没有一个成为 “纨绔子弟”。另一方面来说，他的三个子女注定这辈子无法超越父亲的成就。🤔

以俗世的角度来看，彼得巴菲特等巴神的子女与成功并不搭界，但我也认为人生的成功并非只有一种定义。用彼得在书中所描述的“他们实际上是在努力达成些什么？她是在帮助别人吗？他把自己独特的潜力充分发挥出来了吗？她的生活与工作是否充满了激情与创意？他的追求是否存在最根本的价值？”毫无疑问，我认为他们都是成功的，金钱/财富更加应该被视为是成功的衍生品，而非结果，不是用来衡量成功本身的标准。就像禅宗里面的一句话“开启珍宝的钥匙才是至宝”。所谓成功衡量的标准不是赚取的财富或者荣耀，而是对广阔世界所做出的贡献，如果一个水管工人能做到对他人不可或缺，那么他的工作就是有有价值的。

人生真正重要的品性，是对事物的好奇心，对自己所执著事业的热情的追求，而财富仅仅是这些品性的副产品，因为有热情，为他人产生了价值，财富才会顺带而来，这就是唐朝老师所说的“阅读才是主业，投资为顺带”，如果一个人，评价他的唯一的观点就是：“他赚了很多钱”，我想这应该是一场失败，就如同一个美式笑话所说：一位富翁去世了，教堂中牧师正在做弥撒，牧师问“有人愿意为死者说些好话吗？”，众人面面相觑，无人应答，过了一会儿，有人站起来说“好吧，他的兄弟更加糟糕”。

这本书也纠正了我一个误区：相比较芒格来说，巴神对家人更加吝啬，他的伯克希尔股票一股未卖，家庭所有的收入都来自于自己的个人账户以及伯克希尔发放的几万元美金薪酬，芒格不断的卖出他所持有的伯克希尔股份，并且在洛杉矶等地兴建了7栋大房子。能够供子女读法学院，花费更多的时间去与子女交流。我们在家庭生活和子女教育上更需要的去学习芒格。

但读了这本书后，改变了我的想法，巴神只是以自己的观点去教育子女，或许他自己就是最好的一本书。我们在培养子女的时候，除了能用语言行动所表示的直接教育之外，更多的是所谓的“默会知识”，所谓“默会知识”指的是人类大部分生活知识转变为无需选择的习惯、习俗和生活方式，让自己的大脑集中精力去分析少数重要的选择。真正的教育方式是父母首先要提升自己的素质，默会知识的传播途径是——模仿那些更成功的个人和个体。而有一个好的父母作为自己的榜样是非常好的起步。

巴神的子女教育观用一句话可以表示：“做家长的人应该在条件允许的情况下，应该给孩子提供足够的条件帮助他做任何事情，而不是提供足够的条件让他无所事事”。

为什么要努力工作，因为这是最确定无疑的，也是唯一一条通往自尊的道路，工作并不仅仅是负担，即使我们已经很有财富了，财富给我们的并不是我们可以躺着不干活，而是给了我们“做什么事情都可以的自由”，工作的结果是我们所需要创作的艺术品。和阅读写作类似，不断的把自己的精力和思想倾泻在自己完成的对象上，不断扩展自己的边界。

对于子女教育，从来不存在完美的父母，也没有完美的小孩，相比较内心的意愿，我们如何表现出来以及我们的态度至关重要，那么，父母凭借自己的关心帮助子女在工作中更进一步是好事还是坏事？例如作者凭借凯瑟琳格雷厄姆的推荐信进入了斯坦福大学，他也曾经迷茫，也曾经夜不能寐，认为自己同意去斯坦福是否是因为自己的虚荣？我想这个问题用作者书中的语句回答会更好“好运气与结果存在巨大的差异，好运气并不意味着事情会变的容易，相反，伴随而来的往往是一个让人去接受挑战而你往往要有接受挑战的准备，此让自己配的上这样的好运”也就是说，即使有了好的运气/好的出生，但没有做好准备的心灵（没有努力），机会来了你也不会抓住，例如彼得对印第安人音乐的研究提供给当时拍摄电影的《与狼共舞》，对方很感兴趣，很快邀请他为电影作曲，但很遗憾的是一直写纯音乐的彼得低估了电影音乐的特殊性没有下功夫，去琢磨音乐如何去推动故事情节的发展，最后导致只有一段两分钟的片段被影片选用，该片日后获得七项奥斯卡大奖。依然与成功失之交臂。推荐

③《沸腾新十年：移动互联网丛林里的勇敢穿越者》林军 胡喆         

《沸腾新十年》是《沸腾十五年》正统续作，如果说《沸腾十五年》是互联网时代的春秋时期，《沸腾新十年》就是互联网时代的战国时代，每个月都有新的风口，新的商业模式跑出来，这也是世界商业史上的一个奇迹。

要知道，哪怕是在互联网出现的美国，这样的情况，也是非常的稀少，美国互联网目前的霸主：苹果、微软、谷歌、亚马逊创立时间都是在20年以上，苹果公司和微软公司时间更长达将近40年，在中国，互联网中的勇立潮头者：腾讯、阿里、百度、网易四家时间稍长，在20年左右，小米、滴滴、美团、字节在十年左右，，社区团购、新零售、移动支付、共享出行、短视频、直播等等新商业垂直领域，让人眼花缭乱，并成功对外进行输出商业模式。以至于会有XX（某国家名）的XX（中国的APP）

这样的与行业中最顶尖的专家交流的书往往是我们所最爱看的，“事后都易，当下最难”。我们在新闻媒体中看到的大都是那些成功经验的总结或者即将开拓新业务的豪言壮语，但对那些失意者，那些失败的教训的反思并不多，尤其是行业中顶尖高手的复盘和反思更难，而这本书做到了。从这本书中，可以一窥商业模式，价值万金。

例如“滴滴与快的”之间的竞合，“美团在腾讯和阿里之间的取舍”源于背后腾讯和阿里两家企业的商业模式和投资逻辑，阿里之所以在投资上的不如意也早有脉络可寻，这也为腾讯之后在互联网市场上能够拿到好的投资创造了了良好的口碑和人脉基础。

例如巴神所说“零售业总是不吝啬给新进入的人机会”而拼多多，美团在阿里巴巴/京东的重重包围中愣是抢占了不少的空间，连芒格老先生都说“投资阿里巴巴是我的错误之一，它在电商业务中占据不可或缺的地位，但我忘了它依然是个零售业”，这证明了零售业对我们来说是典型的“七尺栏杆”

例如“性格决定命运”，美团王兴的九败一胜，他认为团队之所以没有散架的原因是“契约精神”，为人靠谱是做人的核心竞争力之一。360周鸿祎面对后来“反360同盟”也是其为人行事的因果。b站和泡泡马特的成功证明了“热爱”所带来的价值。

而中国移动互联网能起到核心作用的我认为有三条“风投资金”、“充分竞争、监管偏少”“广阔的应用场景”。

一是风投资金，我们可以看到互联网行业的起势都是通过来自于境外vc的投资,在后期包括互联网企业：bat，美团，在对新创的企业中起到了至关重要的作用，乃至于新创建的企业中甚至于有着“争取企业长大了时候”卖给阿里和腾讯”的说法，在互联网企业发展过程中，无论是政府的引导资金还是银行贷款在其中的角色都是缺位的。

二是充分竞争，在监管偏少的情况下，国内的移动互联网是少有的充分竞争的行业，因为互联网的特点，一个app从地区走向全国往往会经历爆发式扩张的过程，以分秒计，短短的一年时间就足够一新的模式被证实或者被证伪，在充分竞争之下，蕴含着发挥人的主观能动性的“企业家精神”，所谓企业家精神具备“创造性破坏”的能力，如果之前的行业头部不创新，不改变，不去满足消费者新的需求，就会很容易被新的企业所替代。他们渴望的是提供价值，能够提供不一样的价值

其三，在更大的尺度上来看，近十年的移动互联网的发展是中国改革开放的下半场的组成部分，根据相关报道，中国数字经济的比重为45.5万亿，占gpd的比重为39%，中国互联网用户12亿，移动互联网占比99%，世界第一，腰包里富裕起来的人们为移动互联网的商业提供了广漠土壤。

我想到了近期的互联网的寒冬、裁员并非是互联网行业一家的问题，而是整个经济的问题， “经济总是螺旋式的发展”，从书中的情况来看，每一年都是充斥着“危机”，总有大量的企业破产，大量的投资人血本无归，同时，又有新的机遇，新的投资机会出现，无论是千团大战的日子、共享单车泡沫破灭的时候、还是乐视贾会计远走美国造车的时候，在线辅导团灭。

但就像书中在2020年所说：“这个时代是典型的不确定时代”，危险和机遇总是伴随，人们往往会高估短期的影响，低估长期的影响。中国依旧是全球最大的移动互联网用户群体，巨大的市场规模，足够容纳不同细分领域的创业者们。推荐