投资周报-20230630（半年总结、腾讯控股股东换股、茅台结束回购）

本周交易

无😄

持股情况

①分众传媒采用席勒估值法

②港股/人民币汇率0.9262

③腾讯和古井贡B的“当前价格”为港币价

注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！

从2017年至今累计收益81%，2023当年投资收益为2%，相比较上周净值下跌1%，个人投资的年化9.53%，与沪深300对比各年份收益率如下：

	个人投资	沪深300
2017	44%	22%
2018	-28%	-25%
2019	41%	36%
2020	39%	27%
2021	-12%	-5%
2022	-3%	-22%
2023	2%	-1%
累计收益	81%	16%
年化收益	9.53%	2.32%

上半年总结

一眨眼间，上半年过去了，按照道理来说，我们这时候需要进行一次上半年总结，从收益走势上来看，今年上半年我们相当于做了三次过山车。

①从2023年1月29日的最高收益的16.99%一路下跌到2023年3月12日的1.94%；

②从最低点的1.94%上升到4月2日的10.51%，然后又下跌到了5月28日的-1.4%；

③随后从最低点的-1.4%上涨到6月18日的9.07%，再下跌到6月30日的1.86%

最后结果是如果这半年来我们股市未开盘，我取得了1.86%的收益。我对该收益没有任何观点，我们只是相信，只要企业的盈利真实可靠，一定会反应在公司的股价上。

在2023年披露的2022年年报和2023年一季度报中，除了海康卫视，我们所有的企业盈利都取得了增长。内在价值都有一定的提升，至于说股价，短期是我们所无法预测的。就像一个人在牵着小狗散步一样，小狗有的时候会跑到人的前面，有的时候跑到人的后面，这就是股价围绕公司内在价值作上下波动。

公司股票短期下跌也正是因为人们对其的“投票”，即“市场先生”这个整体对于未来的“预期”发生了变化，例如，白酒厂商指导价格与实际销售价格倒挂的问题，例如，人们对于未来经济的预期并不如以往那么确定。

但人们的预期是经常发生变化的。我们看到所有的“答案”都是基于对过去现象的解释，站在一月份的角度，有多少人能够预测得出不断在降息的我们股票大多在下跌，而美国股市在号称“美联储历史以来最快速度加息”的帮助下，反而走出了一波上涨行情？

站在2023年半年的当下，我们预测股票下面的走势，无疑是非常困难的，最好的办法是不要预测，只需要关注好自己能力圈范围内的企业，关注“地有没有盐碱化”照顾好你的公司，股票会自己照顾好自己的。

上半年，没有新进资金，从股票账户中抽出不到账户资金的1%，用于日常家用，同时上半年一共分红股票（美团）+现金占总仓位的4%，分红美团部分2%+分红现金部分2%，除此之外，还有古井贡B每股分红3元等值人民币的港币未到账，因为属于B股账户，所以最终我们大概率追随唐朝老师购入古井贡B股，B股现在处于理想买点附近，对于我们来说，非常的舒服。

我们上半年唯一的交易是美团换茅台，腾讯以美团方式分红部分，到账之后立即进行了卖出，卖出价格为133.9港币/股（碎股不计），以42.37元/股价格卖出了不到1%的海康卫视，最后按照1798.96元/股价格买入不到2%的贵州茅台，而这也是我们上半年唯一的交易，很荣幸的买都是在当天的高点、卖都是在当天的地点。我们回头来看，一季度后美团的价格从133.9港币/股跌至6月30日收盘价的122.3港币/股，下跌8.6%，海康威视从42.37元/股跌至6月30日收盘价格的的33.11元/股，下跌21.8%；我们换股的贵州茅台从1798.96元/股下跌至6月30日收盘价的1691元/股，考虑到茅台中间实施过一次25.91元/股的分红，复权后价格为1716.91元/股，下跌4.5%，当然，中间三个月左右显示我换股“赚了”并不能说明什么，不能说明我们的短期择时水平多么的高超

例如一个“失败“的择时案例是2021年7月～9月，我按照51.54元/股～61.86元/股清仓了中国平安，均价56.7元/股；随后在430港币/股～529港币/股买入了总仓位21%的腾讯控股，均价479.5港币/股，目前腾讯价格331港币/股，加上京东分红每股10.8港币，美团每股分红13.2港币，以及2021年/2022年度分红3.9港币，合计约为331+27.9=358.9港币，腾讯控股从2021年7～9月买入，至今，下跌了25%，当然，考虑到汇率因素（人民币兑港币汇率从2021年7～9月的0.83上升到了昨天的0.93，上涨了12%），最终腾讯下跌了16%。而中国平安的价格从2021年7月～9月的均价56.7元/股，下跌到2023年6月30日的46.4元/股（加上两年分红每年的1.5元，复权后实际价格49.4元/股），实际下跌幅度13%。

如果仅从股价角度来看，我们的换股是“失败”的，腾讯的跌幅比平安要大，但实际上，所谓的“换股”是两个过程：首先我们卖出了平安，是基于我们发现我们我们买入平安的原则就发生了错误，违背了三大前提“利润为真，利润可持续，无须新增资本即可维持原有的盈利能力”段总说过：“当你发现你自己是错误的时候，直接卖出时最佳选择”，这段话的背后的逻辑是基于机会成本和放弃预测股价。

第二个过程是基于腾讯的盈利能力和无风险时收益率的比较，在2021年7～9月买入腾讯的平均市值为95亿✖️479.5港币/股*0.83=3.78万亿，而在2021年半年报中披露腾讯所持有的上市公司公允价值1.44万亿，实际腾讯的市值为2.34万亿，2021年度腾讯的“非国际财务报告准则即本公司权益持有人应占盈利“为1237亿元，腾讯市值约为18.9倍pe，回报率为5.29%，高于无风险收益率，从”买股票就是买公司“角度，我们买入腾讯是毫无问题的，只不过，后期腾讯的下跌是一个”从合理到低估，再到变态低估的过程，

短期股价波动无法预测，一家企业的真实盈利往往需要3～5年来体现，只是说明了：我们唯一能“真正”赚到的钱是从企业成长身上带来的钱 ，而估值的变化对我们来说如同风落之财，即钞票被大风刮来的，有了更好，没有也无所谓，对于我们能力圈范围外的东西，千倍万倍不干我们事儿，对于我们能力圈范围以内的，没有买够足够的仓位就是失败。

对于分红的现金部分，我还没有完全想好用途，下半年我有些家庭开支需要留作备用。就目前情况来看，仓位尚未加至上限的剩下（洋河、古井贡B、贵州茅台），洋河目前距离低估是-6%、古井贡B恰好处于低估附近，贵州茅台距离理想买点+41%，在目前的情况下我会加仓洋河股份。当然，如果我家庭开支结束后，尚有余钱，会视到时候情况决定，毕竟咱们是“乱来”的弟子“胡来”哈。🤣🤣

本期公司重大变化

①腾讯拟在2023年8月16日举行董事会会议公布中期业绩

根据港交所规定，在腾讯公布业绩前一个月，公司不得进行回购，相当于公司在7月16日后会停止回购一个星期，我们的小企鹅还剩下10天左右的时间回购，让我们祈祷公司的股价更加低迷一些哈。

2023年6月26日，腾讯回购了120万股，回购价格330.4～338.8港币/股，花费4.01亿元

2023年6月27日，腾讯回购了118万股，回购价格332.8～344港币/股，花费4.02亿元

2023年6月28日，腾讯回购了119万股，回购价格334～340.4港币/股，花费4.01亿元

2023年6月29日，腾讯回购了120万股，回购价格331.4～339港币/股，花费4.01亿元

2023年6月30日，腾讯回购了121万股，回购价格329.6～333.6港币/股，花费4.01亿元

上半年，腾讯一共回购了4834万股的腾讯股票，根据港交所的规定，在港交所上市公司回购股票后，除了要约收购私有化股份外，回购股份必须注销，不能再次上市（《投资周报-20221202腾讯回购价格的学习、分众宣布进行三季度分红、茅台宣布特别分红及回购》），是去年上半年回购1860万股的2.6倍。上半年腾讯管理层干的不错，希望到下半年，腾讯能够再接再厉，保持较低的股价同时进一步提升回购注销金额，那样我们就更加圆满啦。         

此外，还有一则小新闻，微信支付支持境外旅客绑卡支付，从今年7月起，腾讯将陆续开放微信支付商户网络给visa等国际卡组织，方便境外用户境内使用移动支付，相比较三年前针对线上大型电商类客户和场景开放，现在在央行的允许的前提下，微信支付将支付场景进一步放宽至线下零售等日常场景。

我们也发现，在同一天，支付宝也宣布：为了方便境外游客在华使用移动支付，通过蚂蚁集团提供的技术解决方案，可以一站式体验中国内地的移动支付，可以用于线下购物、用餐、出行等场景。

这意味着两大支付巨头同日宣布满足境外绑卡的需求，反过来想——之前不可以，意味着存在某些“障碍”，这些“障碍”绝对不是两家公司技术上的问题，大概率是监管方面的问题，而现在这一问题得到了解决。意味着在扩大对外开放和鼓励平台经济方面有了实质化的举措。小黑手转身就变成了小红手，之前“限制资本无须扩张”转变为“鼓励企业做大做强“。从根本上来说，企业在竞争中的优势取决于自己，而外部条件，无论是宏观经济、政策引导和利率水平总体对企业的影响是中性的，长期，我们还是得关注企业自身的盈利能力，从另外一个角度来说，如果企业盈利能力更好，面对宏观的不利因素能够有一定的韧性，依然能够活的很好，就比如可口可乐自从1884年创立以来，面对各种不利因素依然能够有所发展；面对有利的因素，大概率能够发展的更好，这也是我们为什么选择优秀和确定性高的企业的原因。

②腾讯的控股股东是如何换股的

唐朝老师在他的《老唐实盘周记2023年6月30日》聊了一件腾讯南非上市公司Naspers（南非报业）和荷兰上市公司Prosus拆除相互持股的事情（不影响直接持股腾讯的子公司MIH）：这套交易处理成功勾起了我的好奇心，所以我试图去寻找这套交易是什么。如果错了，朋友们不要打我，哇哈哈😄😄😄

①首先我们从2019年，Naspers（南非报业）分拆出Prosus开始，Prosus在2019年9月11日在荷兰阿姆斯特丹证券交易所上市。用来持有Naspers（南非报业）所持有的的国际互联网资产，上市之初，除了拥有Naspers（南非报业）所持有的31%的腾讯控股股份外，还持有俄罗斯社交媒体Mail.ruGroup、美国网上二手买卖平台Letgo、德国送餐公司DeliveryHero、巴西最大的食品交付公司iFood、拉丁美洲电子商务Movile以及印度最大的外卖平台Swiggy等公司股份，还曾持有印度最大电商Flipkart股权。当然，除了腾讯以外，其他公司基本都在亏损，扮演拖后腿这样一份很有前途的工作😄         

 ②2021年 Naspers（南非报业）与在荷兰上市的Prosus在订立了交叉持股架构，根据公司解释，是为了降低Naspers（南非报业）在南非约翰内斯堡证劵交易所的市值比例（在交叉持股协议之前，Naspers占南非约翰内斯堡的交易量的23%，交叉持股协议之后，Naspers占南非约翰内斯堡总交易量的9%），公司董事会认为“将两家公司的部分资产移除南非有可能会提高它们的估值，与所持有标的资产的价值相比，两家公司的股价都有大幅度的折让。”当然，讽刺的是交叉完之后股价并没有明显上涨…

Naspers（南非报业）南非上市公司持有Prosus荷兰上市公司43.54%的股权和75.92%的投票权，而Prosus荷兰上市公司持有52.46%Nsapers（南非报业）的股权和15.81%的投票权。之所以投票权和股权不同主要是因为存在“不同股不同权”的情况，例如，Prosus公司一共拥有“N、A1、A2、B”四种不同的股权，

N股票为普通股，Prosus一共拥有20.038亿N股，其中Nsapers持有11.37亿N股

A股为非上市股票，享受的分配收益为N股的1/5，但表决权与N股相同，Prosus公司一共拥有445.6万股A1股，同时，Nsapers享有控制权保护架构，在持有Prosus控制权低于50%的时候，一股A1股可以转换为一股A2股，一股A2股享有投票权为1000股N股普通股

B股为普通股，全部为Nsapers所持有，Nsapers共持有B股普通股11.28亿股，享受的分配收益为N股的1/1000000

Naspers也一样，有N型普通股和A型普通股。

N型普通股一共有4.355亿股，每股享受一票投票权，其中，Prosus共持有Naspers N型普通股的52.46%

A型普通股享有1000票的投票权，而A型普通股的经济利益=1/50的N型股票经济利益，A型股票一共有96.13万股

对于交叉持股，根据美国的法律（可以认为是国际通行的方法）“如果母公司持有子公司半数以上的股票，子公司对母公司的股份无表决权。在Prosus的2023年季度报告中，关于“交叉持股”是这样描述的“Naspers和Prosus签订了一项交叉持股协议，Naspers限制其在Prousu中的经济利益，Prosus放弃其在Naspers中获得股息的权利”也就是说，Naspers对Prosus的持股在计算股息的时候需要扣除掉Prosus对Naspers的部分。

③在实施交叉持股之后，投资者反映交叉持股复杂，被投资者视为负面的因素，导致控股公司估值产生折扣，因此建议解除相关架构，在拆除架构之后Naspers（南非报业）南非上市公司持有Prosus荷兰上市公司43.54%的股权，具体的步骤如下：

A、在Prosus公司层面，Prosus将向非大股东发行普通股N股、向大股东Naspers发行新的普通股A1股、向大股东Naspers发行非上市普通股B股，进行资本化发行，用来替换Naspers放弃原持有Prosus普通股N股的所有权利，在新的发行后，Naspers对Prosus的经济利益与未拆除前43.54%的股息分配权相一致。

B、在Naspers公司层面，在获得双方股东批准流程的基础上，Naspers向除了Prosus的股东发行新的Naspers N普通股，以及向已发行Naspers A普通股的持有人发行新的非上市Naspers A普通股，同时Prosus将放弃原有的Naspers N普通股，将Naspers N普通股和Naspers A普通股票面价值调整为0，将Naspers N普通股和Naspers A普通股按照比例增加，随后进行合并

C、Prosus将剩余持有的Naspers N普通股全部出售给市场，交叉协议自此被移除

果然，浅浅的研究了下后，过程果然非常复杂，当然，大股东的拆除架构和腾讯没啥关系，我们看看就行啦。

最后：奉上参考文献：

http://k.sina.com.cn/article_1131398582_436fc5b601901d3xl.html《揭秘：能在腾讯身上赚了一万亿的幕后高手》

https://www.prosus.com/investors/investing-in-prosus（Prosus公司年报）

https://www.naspers.com/investors/results-reports-events（Naspers公司年报）

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1708234674419259849&wfr=spider&for=pc《Naspers、Prosus完成换股，建立新的交叉持股结构》

https://xueqiu.com/6490468241/252591992《详解腾讯大股东Prosus最新股本和股权结构》

https://www.wenmi.com/article/pwpzvx00psha.html《母子公司交叉持股会计处理》

https://www.marketscreener.com/quote/stock/PROSUS-N-V-66148584/news/Naspers-and-Prosus-Announce-the-Intention-to-Remove-the-Cross-Holding-Structure-44199544/《Naspers and Prosus Announce the Intention to Remove the Cross Holding Strucutre》

③茅台增持结束

6月27日，贵州茅台公布了《控股股东增持公司股票计划实施结果》的公示，在2022年11月29日，控股股东茅台集团宣布通过集中竞价的方式增持公司股份，茅台集团拟增持金额不低于14.86亿元，不高于29.72亿元，最终实际增持金额16.76亿元，占公司总股本的万分之七，相当于茅台一天成交量的50%左右，对于茅台集团的增持，我的观点和去年没有什么不同，依然还是如下观点：

同时，贵州茅台发布公告，控股股东茅台集团和茅台技开公司计划增持股票，个人认为增持的象征意义远远大于实际意义，茅台集团+茅台技开的合计增持金额为15.47亿元～30.94亿元，该数额大概类似于茅台总市值的0.07%～0.15%，按照茅台12月2日的交易额39亿元来看，增持的上限尚不足一日交易额，但就我看来，体现了三大信号。信号一：大股东/管理层对茅台的未来是充满信心的信号二：大股东/管理层认可目前茅台的股价是处于合理的（未高估）信号三：大股东/管理层很在乎向市场/其它股东传递正确的信息

周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20221202（腾讯回购价格的学习、分众宣布进行三季度分红、茅台宣布特别分红及回购）

本月阅读

①《认知觉醒》

这本书原先看到屁屁侦探兄写了这本书的读书笔记，对这本书初步产生了好奇和兴趣，后来看到哈博在她的朋友圈中也分享了这本书书，两位很优秀的朋友同时推荐这本书，也让我对这本书产生了好奇。两位朋友的读书笔记如下：

《〈认知觉醒〉:人生，就是一场消除模糊的比赛》

这本书写读书笔记的朋友很多，对于其内容，我就不再赘述，总体而言，这本书与其说是一本思维书，我更加倾向于这是一本工具书，告诉我们如何开启我们自我改变的书，最好的学习方式是模仿那些最优秀的人们，至于书中提到的概念，例如”元认知“”拉伸区“等概念，我个人认为没有必要特别的关注，当然它们所说的含义大可拿过来一用。

人们往往高估短期的影响，低估长期复利所产生的变化”所谓知易行难，本质上没有”真知“，就像唐师所说”真知行不难”，做一件事情，最好是十年前，而第二好的是现在，尤其是我们看到哪些优秀的人时候，我们总是自惭形秽，用书中的话说，就是“焦虑的来源往往是欲望太多，而能力不够”，要把我们整个人完全从之前的“天天抖音转变成一个能够完全按照书中去实践”，我想这并不太现实，而书中也告诉我们答案——大目标分解成小目标，小目标慢慢就会累积成大目标，每天不刷手机不太现实，但从原来每天刷3个小时变成刷两个小时也并没有那么难。“人生中只有10%取决于我们遇到了什么事儿，90%取决于我们遇到了这件事情如何去处理”，这就是“选择大于努力”的意思，但知晓如何去选择取决于我们的认知，我们的选择真正的成本取决于它的次优选择，不断的抬高自己的机会成本，日拱一卒，每天前进一点，时间拉长了之后，我们大概率能到达那些我们想都不敢想的地方。

例如，我们知道多读书多写作一定没有坏处，那么我们就是多读书多写作，我们知道锻炼身体，承认自己的错误对自己只有好处没有坏处。而对于那些错误的事情，例如赌博/出轨，我知道这条路下去，它的终局一定是一个坏的结果，这是典型的俄罗斯轮盘赌，我们不能因为没有发生在自己身上就对概率视而不见，不能用那些对我们很重要的事情去换那些对我们一点儿都不重要的事情，很多时候，人生只会给我们一次机会，例如，不要乱穿马路，我们知道有99.9%的概率不会被汽车所撞到，但只要被撞到1次，我们有很大的概率就会game over，有意思的是，芒格老先生也在运用这个方法，他今年99岁，他坚持出行的时候使用轮椅，虽然他还能够走路，但他认识到老年人受伤的一个很重要的的因素是摔跤，所以，他能够使用轮椅的情况下决定不会去挑战自己不会摔跤的可能性。这样，也许在有些人看起来不够精彩，但这是我们所选择的生活方式，巴神在2022年伯克希尔股东大会上坦诚“马斯克本事很大，但我们只挑软的柿子捏。”在投资上，我们喜欢越过一尺高的栏杆，在生活上，我们也尽可能在自己所能理解的范围和区域内决策。芒格老先生曾经回答某位女士他人生中最重要的品质是什么，他答复“理性”，人生不是跳水比赛，没人按照人生的精彩程度给我们打分，唯一的裁判员是我们自己，这就是“是否取之于己”。

②《芒格之道》

这本书是ranran所翻译的，光看书名和译者，我就可以武断的判断，这一定是我今年看的最精彩书，这本书包括查理芒格在1987年-2022年的西科金融公司的股东大会的全集，正如同施建军先生在序中表示：芒格在伯克希尔股东大会上，往往扮演的是“我没有什么好补充的”，“请给我点儿花生糖”这样的角色，但在主场，芒格扮演的是主角。译者ranran，《伯克希尔股东大会问答》和《巴菲特致股东的信》最近今年最好的版本往往都是出自他的笔下。

这本书中，不仅仅讲述芒格老先生的投资的哲学，如果说得更加恰当一些，他的生活哲学方式会更恰当。

“我们不只是谈投资，还讲了很多别的东西，我的回答应该对你们的生活具有普遍指导意义，我讲的是生活的艺术。学习伯克希尔也是学会如何做人、如何生活。无论是内布拉斯加州家具城的管理者，还是西科的两家子公司的管理者，他们都过着良好的生活：

芒格相比较巴神，多了一些人性和趣味，他的毒舌下充斥着他的智慧。例如“海军上将查理”、“把葡萄干和大便混合在一起还是大便““踢屁股比赛中的独腿人”如果在巴菲特和芒格两个人中选择一个人的生活，我更加愿意过芒格老先生的生活，

他最为人所知的就是“lollapalooza（合奏效应）”即运用各种各样的思维模式来“攻击”问题，直到该问题通过他的筛选，该思维模式又叫“格栅模式”，用他的话说“当我们用不同学科的思维模式来思考同一问题，如果能得出同样的结论，这样的投资决策更加正确”也，难怪巴神称呼芒格为“可恶的说不先生“，如果一项决策通过了芒格的思维网络，这件事往往最终成功的可能性非常大。

就我的个人经验来看，一开始看芒格老先生的书感觉比较玄乎，感觉什么都有道理，但到了实践的时候，总感觉云里雾里，差那么一点意思，并不能把书中所说的内容和实际结合起来，就像网络上所说的一句话“道理都懂，但还是过不好这一生”。这实际上是没有“真知”的表现，那么怎样才能达到知行合一呢。

一个好办法是能够让自己从行动中得到反馈，例如：相信价值投资的人大概率都是在自己通过价值投资赚钱后，彻底相信的，巴神从“烟蒂估值法“转向”成长股投资“，也是在经历过喜诗糖果后才彻底把老师的一套方法扔进垃圾桶的，这很正常，在自己尝过这种方法的甜头之前，大家都是这么过来的。能够做到“见性成佛，直指人心“”本来无一物，切勿染尘埃“的毕竟是少数。在我们还没有开始赚钱的时候，我们应该怎么办呢？

唯一的办法可能需要我们真正的理解，需要我们“时时勤拂拭，切勿染尘埃”，时刻提防自己成为市场先生的木偶，这样“拳不离手，曲不离口”太祖长拳打了一万遍 ，将动作变成本能反应，遇到问题自然而然能够调用大脑中的数据仓库，熟悉我的朋友可能知道，每天唐朝老师的“摸你贴”我尽可能的强迫自己把自己的所思所想写下来，哪怕再烂，也不用怕。我们写下来，才有可能清晰的思考，用自己的语言写下来，才有可能发现自己的不足，才有可能对自己诚实，因为人是最容易欺骗自己的，有一种心理状态是“与过去自己保持一致“的状态，只有保有学习的心态，才有可能对自己的错误保持警惕，才有可能“闻过则喜”，就像芒格老先生的两个例子：

一次是1999年西科金融股东会讲话，有位金融学教授吐槽自己的职位经常被芒格批评，他表示金融学教授中也有面对“有效市场理论”知错就改的人。芒格老先生当即表示歉意，他解释自己“有效市场理论分为强式市场有效理论和弱式市场有效理论，他批评主要针对强式市场有效理论“

另外一次，在1996年一篇《关于现实思维的的现实思考》中芒格老先生畅想了“如何用200万美元“打造一家2万亿美元的企业，预估可口可乐的销售额和单瓶盈利都可能上升，进而能够在2035年成为一家两万亿美元的企业。当然，最后结果是远远不如预期的，芒格老先生再回答别人的提问时，很干脆的表示：“我错了，忘掉那场演讲吧”

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