本周交易
古井贡酒每股分红3元/股，按照2023年6月30日人民币兑港币中间价格兑付（港币：人民币=1:0.9220），约为价格3.25港币/股，按照139.3港币/股买入古井贡B，比例太少不值一提。
持股情况
注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！从2017年至今累计收益87%，2023当年投资收益为5%，相比较上周净值下跌2%，个人投资的年化9.91%，与沪深300对比各年份收益率如下： 我喜欢的国内的一位基金经理张坤最近披露了2023年半年度报告，讲述了他的投资逻辑，他也被称为“国内公募基金经理中最像巴菲特的”人，我把我认为比较关键的词句摘抄下来： 为什么基金的净值没有增长：“这三年以来，将持仓公司作为一个组合，估算其内在价值的复合增速在15%左右，而且总体保持和三年前类似的竞争力和护城河深度，然而内在价值的增长为什么没有转化为市值的增长？分析其原因，我们认为最主要的是在2020年中，市场先生对公司前景多持有乐观的态度，给出了一个较高的估值，而2023年中，市场先生对公司前景大多持悲观的态度，给出了一个很低的估值，估值的下移抵消了内在价值的增长”
唐朝老师在他的《价值投资实战手册2》中，我们投资者最主要获得的投资回报主要为①企业盈利增值；②企业高价增发新股活分拆下属子公司IPO融资；③股票投资者情绪波动导致的股价无序波动。我们知道股价（P）=市盈率（PE）✖️每股盈利（EPS）当市盈率下降的时候，每股盈利（EPS）能够有所上升，上升的幅度大致与市盈率上升的幅度相同，最终大概率会保持股价的不变。这也就是为什么我们赚取的是企业成长的利润为主，把市盈率上升所带来的资金视为“风落之财”的原因，预测公司未来真实盈利的增加不太容易，但相比预测市盈率的走势（牛市/熊市）的概率好的多。而这，也是我们唯一可以走的道路。以我们持有的腾讯为例，目前腾讯的价格333港币/股基本等同于2017年12月末的价格，很多朋友也认为：腾讯是“失败的一次投资”，但我并不这么认为。从非通用会计准则本公司权益持有人应占盈利（扣非归母净利润）来看，2017年是651亿元，2023年全年券商普遍预测腾讯的扣非归母净利润大致会在20%～30%增速，那么意味着最后大致会落到1400亿元～1500亿元，从2017年到2023年6年时间，按照1450亿元计算，增加了1.2倍，年化增速约为14%。而腾讯对应的PE从2017年12月的超过60倍市盈率下跌到目前的20倍市盈率，以年均15%的速度下降，这是一个典型的从高估值下跌到合理估值，再跌入低估值的案例，巴神也说：“如果为一项资产出的价格过高，哪怕是一家好公司，但绝对不是一桩好的投资”，从安全边际角度来看，在2017年12月按照333港币/股购入不是一件很好的投资，但在目前333港币/股购入不失为一件不错的投资。 “从方法论的角度来看，我们坚信，在任何市场和任何时代，优质的企业始终是稀缺的，不考虑博弈估值带来的收益（更多是零和博弈），股东收益的天花板就是上市公司的ROE水平，在残酷的商业竞争中，新进入的资本终将使得绝大部分企业的资本回报归于平庸。因此，具备护城河并能持续创造超额回报的优质企业才是股东收益最可靠的来源“
在2006年致股东信中，巴神讨论了《如何使得收益最小化》认为“在大多数情况下，所有者们从现在开始到世界末日期间所能获得的收益与他们所拥有的公司总体收益大体相当。
如果把上市公司的投资者视为一个整体，它们所能够取得唯一的收益就是企业的真实盈利，而其它的交易佣金和税费无时无刻不在降低投资者的回报率。同样在2013年，巴神也一样这么说道：“如果投资者时常买卖他们的农场，产量和庄稼的价格都不会增加，唯一的结果就是农场所有者的最终收益由于咨询和交易费用显著下降。无论是机构还是个人，都会被赚取咨询和交易费的中介机构不断怂恿，不停的交易，对投资者来说，这些费用总和是非常巨大的，它吞噬了利润“当我们知道我们唯一能获取的是公司利润增长所能带来的收益，那么，我们自然而然知道要去追求那些优质的企业，因为只有优质的企业才能维持原有的ROE水平，给投资者带来丰厚的回报。巴神在2007年致股东信中这么表示他们竭尽全力想要寻找的公司：“业务我们能够理解，有持续发展的潜质，有可信赖有能力的管理层和诱人的标价“。“一家真正伟大的公司必须有一道护城河来保护投资获得很好的回报。但资本主义的动力学使得：任何能够赚取高额回报的生意城堡，都会受到竞争者重复不断的攻击。拥有难以逾越的屏障，才是企业获得持续成功的根本“。 还有最后一段，我个人认为，也是这篇报告中最重要的一段：“展望未来，按照国家的远景目标，我国在2035年的人均GDP目标将达到中等发达国家水平，这也是我们构建组合的一个重要基本假设，我们认为组合中公司提供的产品和服务的需求增速会超越GDP的增速，并且这些公司有较强的壁垒和护城河，能够将收入增长转化为利润和自由现金流的增长。如果投资者认为中等发达国家的目标依然能够实现，那么目前遇到的困难和悲观可能之时前进路上的小波折“。
这段文字我想也没有必要解读了，非常直白，我们所投资的企业就像池塘里的鸭子一样，当整个池塘（国家经济）的水位上升的时候，鸭子也一样会水涨船高。在唐朝老师的《巴芒演艺》中，第三十二回《关键战役邮报登顶 长期持股高额回报》提到了巴神在1973年投资华盛顿邮报时期，给华盛顿邮报估值4亿美元，最后华盛顿邮报跌至8000万美元，正如保罗萨缪尔森所说：“巴菲特说任何傻子都能看出来华盛顿邮报股价太低了，我不是傻子，但我没有看出来“。华盛顿邮报之所以套了三年，原因就是在1972年-1973年，以华盛顿邮报管理层凯瑟琳格雷厄姆坚持调查水门事件，最终导致美国总统尼克松下台，在这一事件中，华盛顿邮报面对总统的恐吓和经营的不确定性，所导致的股价低迷。我们目前的情况类比华盛顿邮报，市场绝对不是傻子，面对预期疲软，出口减弱，各类围追堵截，悲观有悲观的理由。我们面对未来能否取得超额收益率，需要建立在自己自己需要冷静的思考上，判断各种情形有多大，并且下注，同时接受最终的结局。如果我国经济能够继续发展，所有的利空都是短期的恐怖故事，每一次下跌，都是绝佳的建仓和加仓机会；反之，每一次利好都是高点，都是卖出和清仓的良机，因为最终所有的投资品都是废纸。如果一个国家的投资市场能够延续百年以上，股票投资的收益率大概率能够跑赢债券和房地产等其它收益率，值得注意的是：对一个国家或者一个国家的投资市场是否能够延续百年以上，这是纯粹的信念问题，无法去证明。7月19日中共中央、国务院发布了《关于促进民营经济发展壮大的意见》里面很多观点并非是头一次看到“依法保护民营企业产权和企业家权益”“坚决抵制质疑社会主义基本经济制度、否定和弱化民营经济的错误言论与做法”“支持平台经济规范健康发展，推出绿灯案例”很多内容和2010年《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》36条，2019年《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》是类似的，从本质上来说没有实质上的变化。但也有些新的提法，例如“坚持对各类所有制企业的一视同仁、平等对待，强化制止滥用行政权力排除限制竞争的反垄断执法（还记得前几年大显神威的反垄断法吗，企鹅的斗鱼和虎牙合并就是因为反垄断执法而黄掉的）“引导社会正确认识民营经济的重大贡献和重要作用，正确看待民营经济人士通过合法合规经营获得的财富”。这个级别很高，特别是咱们企鹅的董事长小马哥在央视网发文“努力在高质量发展中展现更大作为”，相当有排面。这也是近几年以来高层提出的针对民营企业的级别、声调最高的一份文件，值得大家重视。为什么在这个时间段“小黑手”变成了“小红手，大家都有所明白，民营经济在国内经济中占据着举足轻重的作用：其中包括：50%的税收、60%的GDP、70%的技术创新成果、80%的城镇劳动就业和90%的企业数量。在上半年GDP、出口数据和就业数据都不理想的情况下，高层也有寄希望民营企业能够主动作为，化解经济放缓等一系列压力。但从第二天的股市走势来看，高开低走，显示市场依然对各种政策鼓励能否快速见效怀有疑虑。目前市场主要担心的可能是下面两个原因①“一朝被蛇咬，十年怕草绳”，信任这样的事情，一旦失去了，再去建立非常困难，如何通过制度管住“看得见的手”，打消人们心中疑虑，重建信任，很考验高层的智慧②在经济不景气的情况下，目前口号居多，实质性的政策没有出台，例如，已经喊了半年的“刺激政策”目前依旧没有出台，国家发改委连续三次提出“正抓紧制定出台回复和扩大消费的政策”、例如存量房贷款下调依旧遥遥无期。怎么把纸面上的政策落地到实处，是人们期盼和希望的。这些，在我看来，都是属于目前“很重要但我们无法掌控“的问题，我们所面对的问题大体分四类：很重要可以掌控、很重要无法掌控，不重要可以掌控、不重要无法掌控。因为我们的精力和时间都是有限的，我们应该把精力放在很重要可以掌控的事情上，而对于那些很重要无法掌控的事情，例如运气、宏观、利率、世界政局军事走势等等，重不重要，非常重要。但对我们决策一丁点帮助都起不到。例如：从长期来看，股市是经济的晴雨表，在宏观经济上涨的时候，能够反应宏观经济的一揽子宽幅指数大概率也会水涨船高。但是：①在短期我们对于宏观经济的未来预测是非常愚蠢的，我们所有的分析都是基于过去的信息，从过去推断未来的胜率和扔硬币概率差不多，即使我们成功预测了未来宏观的走势，试图用宏观的走势去预测投资也是非常困难的，两者的走势经常相互背离。在现在社会，噪音远比有用的信息更多的情况下，我们当前能够看到什么信息，取决于我们当下的视角和情绪，大部分时候，我们同时接收到的是好消息和坏消息。试图通过预测宏观经济，往往很容易变成市场先生的牵线木偶，最后动作变形变成“趋势投资“。凯恩斯作为一战时期对于宏观经济最为了解的经济学家，凯恩斯在一战时作为英国财政部的谈判代表，也是最高经济委员会中英国财相的官方代表，也在20年内，用自己的血汗钱投资了五个账户，利用他超凡的对经济的理解，试图指导投资，很遗憾的是最后得出了“结果是令人失望的”这个结论。发明“美林时钟”的美林证券，自己在2008年倒在了次贷危机，最终被美国银行以440亿美元收购，并在2013年取消了法人实体，在19年最终被东家美国银行从交易和投行部门移除了“美林证券”品牌②从长期来看，宏观经济的变动盛衰对企业的影响是相互抵消的，经济的波动不可能伤害一家能够拥有强大护城河的企业，就像巴神在2013年股东会中所举出的农地和纽约大学附近零售物业的例子的例子：“28年过去了，农场的利润翻了三倍，价值是我们当初投资额的五倍，我依然对农场一窍不通，而且最近才第二次去到那片农场““在旧的租约到期之后，利润翻了三倍，年租金回报达到了当初投资额的35%“他总结道“在这两笔投资上，我都只考虑资产的产出。而不是它们每天的估值。最后的赢家是把精力用在球场上的人，而不是紧盯记分板的人。如果大家周末不看股价可以放轻松，那么试试工作日的时候也这样做，总结宏观形势，听信别人的宏观或者市场都是浪费时间，实际上，这甚至是危险的，它会模糊大家对真正重要的事实的看法。根据《华尔街日报》报告，腾讯最大股东，南非Naspers集团荷兰上市子公司Prosus的CEO接受采访时表示，公司对腾讯的业务充满信心，并看好中国的消费互联网行业，Prosus目前持有腾讯约26%的股份，价值约为1120亿美元，公司预计在回购继续的同时，所持有腾讯股份每年缩水2%～3%，预计今年年底会到24%左右。从目前Naspers持股24.88亿股，占比26.26%来看，过去两年Prosus已经多次减持腾讯，用于回购自身在荷兰阿姆斯特丹证券交易所自身的股票。只要Prosus交易的股价低于它每股包含腾讯的价值，它就会不断的卖出腾讯的股票，回购并注销它自身的股票并减少折价。从我们投资的角度来说，一家好公司的交易对手不断的在卖出是我们的朋友，可以将公司的股价压低，股票短期下跌提升长期收益率，股票短期上涨降低长期收益率，对于我们这样的股票“净买家”，是好事，在我们有多余的资金情况下。我们可以以低廉的价格购买腾讯的股份。另外，能够大幅度降低公司回购的成本，公司能够以同样的资金购买更多的股份，在公司股价400港币的时候，每天4亿港币只能购买100万股，反之，如果公司股价200港币的时候，每天4亿港币能够购买200万股。购买更多的股票相当于变相提升其它股东的每股收益率。那些，担心大股东卖股票，会影响公司股价的朋友大可不必，如果一家公司的股价因为某位股东大幅度卖出下跌，说明即使没有大额交易，也一样会下跌。盯着比赛的价值远远高于盯着记分牌。