投资周报-20231026（分众三季度报、洋河三季度报、古井三季度报）
本周交易
无🤔
持股情况
①分众传媒采用席勒估值法
②港股/人民币汇率0.9353
③腾讯和古井贡B的“当前价格”为港币价
注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！
从2017年至今累计收益69%，2023当年投资收益为-3.47%，相比较上周净值上涨2%，个人投资的年化8.27%，与沪深300对比各年份收益率如下：
| 个人投资 | 沪深300 |
2017 | 44% | 22% |
2018 | -28% | -25% |
2019 | 41% | 36% |
2020 | 39% | 27% |
2021 | -12% | -5% |
2022 | -3% | -22% |
2023 | -3% | -8% |
累计收益 | 73% | 8% |
年化收益 | 8.27% | 1.08% |
本周重大事项
①洋河公布三季度报告
在10月26日，小洋公布了2023年的业绩报告，前三季度，营业收入302亿元，相比较2022年前三季度营业收入增长14%。单看三季度，洋河的营业收入84亿元，相比较上年同期增加11.03%。
从营业收入的增速来看，去年四季度疫情同比增速趋缓，一季度随着放开以及宏观经济增速增加导致销售增加，而增速在二季度到达顶峰后，到三季度开始下滑，这也符合目前整个白酒行业的趋势情况。
根据10月在广东召开的第109届秋糖会的反馈：在持续几年的白酒热在2021年达到顶峰，之后开始下滑，白酒经销商的定期配货销售任务，让经销商目前库存大量增加，在中秋国庆等白酒传统旺季之后，大量的白酒出现价格低于进货价格、旺季消费不及预期等一系列的情况，五粮液董事长曾从钦在上海酒博会发言表示：“2023年上半年规模以上白酒企业983户，亏损企业333户，亏损额超过了20亿，这是从来没有过的。白酒行业正处于有史以来最为严峻复杂的发展时点”。
更让人唏嘘不已的是，根据盛初集团董事长王朝成的观点：“地方强势品牌在利用厂商关系中的强势地位压库，中高端市场渠道库存处于增加的通道中，去库存周期还未到来。”这位专家正是在春糖会发表了关于“除了茅台以外，在高端酒厂纷纷扩张的情况下，其他酒的压力很大“。
目前大家的一致观点是行业已经进入了新的一轮周期。在这种情况下，从行业们专家的共识都可以看出，白酒行业有萧条期和繁荣期，经过多年的繁荣之后，进入萧条期的可能性大增。在十年前塑化剂、八项规定导致白酒行业进入了萧条期后，白酒行业直到2016年才走了出来，名优高端白酒包括茅台的终端价格从高点向下跌幅超过了一半，从目前的情况来看，远远没有到量价崩溃，经销商纷纷抛售存货的情况。
在这样的情况下，洋河的增速，我个人认为并不差，所谓“差”，是在和茅台增幅14%、五粮液17%、山西汾酒14%比较。事实上，洋河的增速已经跑赢99%的企业。我们投资并非是选择最好的企业，而是选择我们能力范围内的企业。
因为酒的销售特性，单纯的通过渠道扩张实现的压货增长很容易掩盖终端动销不畅的问题，这个成绩是在洋河今年没有大规模压货的情况下取得的，根据江苏苏糖烟酒食品有限公司董事长陈国锁在上海酒博会上的发言表示：“目前大家都在去库存，但上市公司包括头部企业还是高歌猛进，有的还是两位数增长，你们越增长，我们压力越大，现在目前大部分品牌都在倒挂，情况并不比14年、15年更好”。而他表示“张联东董事长刚到洋河的两年，两年没有给终端压货。”
洋河对经销商压货力度降低，是“不愿意压“还是”压不动“这是两种不同的观点，观点不同得出最终结论也也不一样，如果是”不愿意压“证明了洋河对经销商的掌控力很强，在价格倒挂的背景，厂家扶持经销商，产品价格下滑，导致经销商的利润下降，那么厂家会通过开瓶扫码给经销商补贴，选择与经销商共度难关。“如果是”压不动“意味着厂家对经销商的掌控力偏弱，公司下达的任务无法完成，经销商纷纷脱退。
是哪一种，我倾向于通过观察市场上洋河的价格体系来得出结论，如果厂家对经销商的掌控力减弱，那么市场上的经销商大概率会通过大量降价卖出存货的方式回笼资金，而市场没有足够的买方接盘，必然会导致价格体系被破坏，经销商大范围的亏损，陷入观望情绪，最终公司的动销彻底崩盘，根据“行业追踪-酒类市场”显示，多品类价格进入下跌，在10月16日-10月22日，五粮液和洋河的跌幅是浓香品类中跌幅最少的，而“30年青花汾酒500ml（53度）”10月价格跌幅达到了-8.34%，“泸州老窖500ml（52度）京东”月跌幅-7.73%，正巧，这两家价格跌幅最多的，也是这两年业绩狂飙突进的，这是巧合，还是必然…..🤔
反观洋河，根据多家券商近期调研显示，洋河回款发货进度和库存控制处于行业较优水平。据券商调研反馈，洋河三季度政策与去年保持一致，没有加大力度，江苏省内回款进度约90%，梦三同比增加20%，预计十月完成全年回款任务，苏南市场反馈梦6+完成全年回款。库存方面梦之蓝经销商层面库存在一个月左右，核心终端库存水平在1.5～2个月。
在2019年洋河渠道价格体系崩溃，导致洋河市场上的白酒经销商纷纷不计成本的在市场上甩卖，直到2021年-2022年才初步解决了洋河渠道白酒积压的问题。洋河的管理层依旧对当时的情景心有余悸，首都酒业总经理刘立清认为：“凡是量价平衡做得好的企业，产品、渠道经销商都是良性的。凡是往下面压货的，越压货，量价齐跌，死的越快”。目前销售量增速增长的越快，后期需要面对渠道崩溃的压力越大。如果这时候，厂商投入的营销资源越少，越不愿意帮助经销商解决目前的实际困难，最终大概率会咽下自己的苦果
不得不说很多时候市场先生确实是“弱有效市场”，例如白酒行业从2021年以来从顶峰开始下滑，而白酒行业股票的顶点也都在2021年出现，2023年洋河的跌幅也是全国性名酒跌幅的排名前列，如果单纯以股价下跌来衡量投资是否成功，根源还是瞅着傻子没有瞅地，市场先生虽然情绪无常，但绝对不蠢，股价下跌，一定是企业遇到了某些不利的事情，无非是我们需要判断，不利的事情的性质是什么，是土地盐碱化还是偶然的恶劣天气，巴神说过“对我们有用的是市场先生的钱包，不是他的想法。如果这时候我们不去思考它的性质，那我们往往最终会被市场先生牵着鼻子走，那就完蛋啦。”
从目前的情况来看，我对洋河是非常满意的，满意的地方在于，全行业出现进入拐点的时候，洋河依旧能以双位数的销售增长，并且洋河的双位数增长并非以非理性的向经销商压货实现的，二是管理层能够保持战略定力，做正确的事情，在洋河的市值已经不是第三名的情况下，还能够坚持做”厂商1+1联合深度营销“、坚持“品质品牌第一”。洋河的产能和库存是国内除了牛栏山外最多的酒企，我们也知道酱香酒的风味决定空间，浓香酒的风味决定在于时间，这是任何人和科技都无法改变的。
而至于说白酒行业的周期，弱周期不代表没有周期，不过白酒，尤其是高端白酒好处在于没有保质期，行业上行期的时候买酒，行业下行期的时候储存酒，酒变成老酒后等过调整期后再以高价卖给消费者。时间站在洋河这一边
张联东董事长在今年对白酒行业有个观点，我也很认可：“中国白酒产业长周期属性非常明显，一直处于稳步发展的增长赛道，调整是阶段性形态；对企业来说，长周期是长期主义。坚持长期主义的价值逻辑，坚持：结硬寨、打呆仗，做最难的事；高筑墙、广积粮，走最稳的路“。
从利润角度来看，三季度归属于上市公司股东的净利润23亿元，相比较2022年同期上涨7.46%，而扣除非经常性损益的净利润为24.51亿元，相比较2022年同期上涨11.43%，那么意味着非经常性损益今年继续亏损，在“非经常性损益项目和金额中”“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益”为-1.35亿元。主要原因为洋河持有中银证券的7894万股，在三季度从22.51元/股下跌到了21.45元/股。
从销售费用的角度来看，三季度的销售费用13.02亿元，相比较去年同期的销售费用提高了23%，销售费用增幅率相比较二季度的单季的82%有了大范围的缩减，从下图的洋河销售费用率我们可以看到洋河的销售费用率从2022年四季度以来的44%的费用率下降到了稳定在15%。结合动销情况，判断洋河今年在经销商身上花了相当大的了力气。
2023年全年的扣非归母净利润我认为维持在92.77*1.14=105亿元左右。回到洋河的买点/卖点，我们按照洋河的卖点是5500亿元的情况下，预计在2025年净利润能达到133亿元，潜在的利润增速为13%，我个人倾向于对其不做调整。买点2100亿元，卖点141*27.5*1.5=5500亿元。
②分众公布三季度报
分众在10月24日公布了公司1-3季度报告，相比较公司在10月17日公布的业绩快报归属上市公司股东净利润36.02亿元，相比较上年同期增加69.06%，在预告期的上沿，足以证明在经济上行期，分众强大的盈利能力。
上周已经发表的观点就不在赘述了，几个没有在业绩预报中披露的点罗列如下：
①1-3季度收入86.7亿元，相比较上年同期增加17.71%，3季度的营业收入31.58亿元，相比较上年同期增加25.44%。
1-3季度归属股东净利润36.02亿元，相比较上年同期增加69%，3季度净利润13.7亿元，相比较上年同期增加88.48%
净利润的增速大体快于营业收入增速，当收入下滑的时候，净利润下滑的幅度同样比营业收入更大。全年净利润突破45亿元没有任何悬念，甚至有可能达到50亿元。
②货币资金悄咪咪的从半年报中的25.26亿元增加到了三季报的41.41亿元，主要原因是一年以内到期的三年期银行大额存单及应收利息25亿元被公司赎回，导致货币资金大增，结合分众去年11月宣布分红前三季度的事例，我乐观一下今年会继续进行三季度利润分配，并且分配金额有可能会达2毛？（错了不要打我😄）
③全年信用减值损失转回5440万元，结合半年末的4158万元，三季度转回了1282万元，伴随经济状况好转，应收账款继续转回。
④2017年，公司全资的子公司上海分众鸿意信息技术有限公司认购1亿元参与设立北京星实投资管理中心，分众鸿意信息技术有限公司认缴出资金额相应调整为人民币2000万，该出资金额已经实缴，现因为方正证券有限公司没钱了，要退伙，所以本来出资总额从40.91亿元降低为7.58亿元，本来分众是要出资1亿元的，现在剩余的8000万元也不用出了。这可能也正中我们和江南春江总的下怀，找不到啥好投资的不如直接分给股东，哈哈。
最终，我们对分众的估值不做任何调整。
③古井贡酒公布三季度业绩
古井贡酒延续了今年的“优秀”，完全不知道管理层是如何做到这一“壮举”的，从一季度到三季度，营业收入159亿元，相比较上年同期增加25%，单看三季度46亿元，相比较上年同期增加23.39%。
净利润一季度到三季度37.43亿元，相比较上年同期增加45.19%，单看三季度10亿元，相比较上年同期增加46.86%
2023年净利润炸裂的增长原因为在营业收入增长了25%的情况下，营业成本仅增加了11%，然后对应的营业税金及附加增加了17%，同时销售费用没有大规模的增加。古井贡和洋河不太一样，古井贡目前还不属于“全国性名酒”，通过向经销商摊派，和招录新的经销商继续压货还有空间…..
三季度单季营业成本9.55亿元，相比较2022年三季度9.89亿元反而降低了3.4%，虽然看起来不太正常，在营业收入大幅度增长同时，营业成本有所降低，但也不是不能理解，直接成本占营业成本的比重在70%以上，如果原材料价格下降的情况也会造成这种情况。
因为三季报的信息并不是很充足，能分析的非常有限，当然，今年这种净利润的增速超过营业收入的增速并非能够一直维持，大体利润能够与收入保持一致就不错啦。
预计2023年全年营业收入会如期超过200亿元，只需要四季度收入增幅超过5%就可以轻松超过，提前2年完成安徽省2020年下发的《促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》中的“到2025年，培育年营业收入超过200亿元的白酒企业一家”，也完成了2023年公司制定的预定目标，对应的净利润会超过50亿元。估值暂时不做调整。
本月读书情况
本月读书两本：《时运变迁，世界货币、美国地位与人民币的未来》、《从头开始，星巴克之父的人生信条和经营哲学》
①《时运变迁，世界货币、美国地位与人民币的未来》保罗·沃尔克、行天丰雄5🌟
保罗·沃尔克是美联储前主席，是美国1971年关闭黄金和美元兑换体系“布林顿森林体系、设计全球浮动汇率体制的主设计师。并在1979年-1987年成功遏制了美国恶性通货膨胀，并稳定了美元国际地位，恢复了美国经济增长，顺便提一嘴，他的继任者就是提出了“如果你觉得听懂了我说的话，那你一定是误解了我的意思”。被称为全球经济沙皇的格林斯潘。
行天丰雄是日本大藏省前副相（类似于我国的财政部副部长），是签署了“广场协议”的日方人员。
两位都是经历过1970年和1986年“布林顿森林体系的解散”和“广场协议”，并且是核心当事人，他们说得也基本是代表了双方对于问题的认识，这本书也是第一手资料。
看完这本书，让我对“国际储备货币“、”美元霸权“”广场协议“有了更深层次的理解。我的感觉是，作为储备货币，收益与责任同行，不可能只要收益，不要责任。
在二战后，因为美国是唯一的超级大国，美元作为储备货币是顺利成章的事情，但成为储备汇率大概率会面对一系列问题：
例如美联储在制定货币政策的时候，不可能只对国内产生影响，不可避免的会影响到汇率，甚至是世界货币的供应量。
在制定好布林顿森林会议体系后，大家外汇以美元为锚，世界经济过了相对一段好日子，但在担任固定汇率制的锚定货币的同时，因为日本、德国经济的强力增长，导致实际的日元汇率和德国马克高于公开市场上锚定的汇率，进而导致美国商品在国际上毫无竞争力，众多国家选择将所持有的没有兑换成黄金，一度，美国黄金储备跌至最高点的1/2。
这对于一个宣布一盎司黄金对应35美元的货币来说，如果人们发现美元对应的黄金无法变现，那么在储备货币体系下是非常致命的——货币的交易是靠信心维持的，没有信心的情况下，货币如同废纸一张。最终国际贸易以及外汇市场会陷入混乱，甚至于全球经济衰退也很有可能。贸易战和国家经济保护主义也是1929年的大萧条的某些原因。
到了1985年，“广场协议“也一度被认为是美国收割日本，让日本变成失去二十年的罪魁祸手，从当事人的观点来看，无论是从时间上还是从因果关系上，”广场协议“与日本经济的衰退没有必然关系。
“广场协议”的背景是在浮动汇率推出后，因为美国经济在“里根经济学“处理下，重新进入增长，但因为预算赤字的问题，导致贸易和经常账户利差，大量的美元流出美国，人们试图将任何货币兑换成美元，在这样一种情况下，美联储压力越来越大，美国与他的最大的贸易合作伙伴（日本、德国、英国等）试图通过签署一个协议，来将美元一次性贬值10%～12%，主要是日元和德国马克，试图减轻美联储的压力，让美元贬值。
那么如果不贬值会有什么后果？我理解的后果是两方面：一方面是随着美元进一步的升值，美国国内对保护主义的呼声会再次抬头，开始增加关税，导致贸易争端。经济有重新进入衰退的结果；另一方面美元进一步流出美国，会导致美联储的利息负担会进一步的加重，当然，美联储也可以通过印钞票来应付缺少美元，但这样又进一步的削尖了美元的信誉，一旦美元丧失信誉，最终同样会带来混乱。
总而言之，推荐，5🌟
②《从头开始，星巴克之父的人生信条和经营哲学》霍华德·舒尔茨 4🌟
舒尔茨的自传有三本，按照时间顺序排列分别是《将心注入 一杯咖啡成就星巴克传奇》、《一路向前》、《从头开始》。
三本书讲述的内容有交叉、也有不同，《从头开始》这本书侧重于讲述从2012年开始，到卸任为止所遇到的一系列挑战。
内容就不再赘述了，看完这本书之后，我反而想起了我们所持有的一家公司腾讯，我们知道，我们所持有的小企鹅，某种程度上，有些“不务正业”，例如在2021年推出500亿助力“共同富裕”，例如公开宣传，除了例行的季度业绩外，很少有提到自己的各项业务做的如何，游戏同时在线人数，出了多少爆款，拿到多少个版号，视频号业务观看量又上了多少个多少个台阶。大部分提到的，都是利用自家的产品，解决了看起来并非是企业所应该承担的“社会”问题。
事实上公益和企业自身的利益在某种程度上并非不可调和，例如腾讯推广的“为村“项目在一定程度上解决了基层村庄治理的问题、”企业文档“项目，在出现突发情况时，解决了来源信息混沌的问题。而这些项目，又会反过来给企业的商业化带来灵感和机遇。这就是给别人带来价值的时候，自己想没有价值都很难。
这本书的名字，所讲述的侧重于企业的商业价值观和人生信条，作者霍华德舒尔茨创立“天天咖啡”即“星巴克咖啡”的前身，目标就是能够为消费者们带来意式咖啡的体验感，表面上看，星巴克所做的很多事儿，例如“给伙伴的父母买重疾险”“介入社区并且给军人带来更多的岗位”“向大众呼吁少数族裔的权利”都不是与企业的商业利益直接相关。
事实上，这样一方面“村里的财主，天生就有施粥修桥的义务“，另外一方面商业所需要有的”同理心、同情心和公益是一致的“，让消费者在星巴克喝咖啡有一种和其他咖啡喝起来不一样的感觉。
对员工来说星巴克的风味取决于咖啡师的冲调，只有企业员工真心实意认可企业，才会好好对待客户，否则，”用股东的钱，干自己的事儿“会成为必然。