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千亿白马王者归来,盐湖股份大涨300%

金石道人 金投研 2021-08-14

各位读者好,我是道长,今天和大家聊两个话题:


邱国鹭被怼与ST盐湖复牌。


今年是考验价值投资信仰的一年,市场结构性分化到了极致,张坤被指责只会“只会买白酒”、但斌公开反省、林园硬刚投资人、基金经理被投资人“威胁”不买新能源就赎回......诸多价值投资大佬纷纷被投资者质疑。


继这些事件后,邱国鹭也被怼了。


最近一段时间,一封高毅资产投资人写给邱国鹭的信在投资圈疯传。


在信中,该投资者认为邱国鹭亲自管理的产品三年内跑输公司旗下的冯柳和邓晓峰的产品,并直指价值投资:“价值投资不仅成为了菜逼的保护伞,而且还成为最后的那块遮羞布。”,并建议”不要碰产品,不要碰实战”。


 

作为现任高毅资产董事长,中国价值投资的领军人物,不知邱总面对这些争议的心情是什么。


不仅是他,事实上从2017年开始,价值风格就持续失效,公募大佬中深度价值代表曹名长的的业绩也持续低迷,其代表作中欧价值发现混合近三年业绩甚至还跑输沪深300指数,与近年来公募基金爆款频出,翻倍基众多的现状相比可谓凄凉。


价值投资会一直失效吗?价值的定义究竟是什么?这是众多投资者想问的问题。


你可能以为我今天想要和你探讨价值投资何时王者归来、投资要慢慢变富、任何长期有效的策略必然短期失效......这些大道理?相反,我想说的是,作为普通投资者我们何必那么纠结,都说抱紧大腿,人又不是只有一条腿,成年人的选择是:


 

不走极端,均衡配置,安心看戏多好。


ST盐湖


写到这里的时候看了眼市场,白酒又大涨近7个点,新能源跌近2个点,白酒又王者归来了?不知道,市场永远有yyds,但又永远在变,今天最大的热点是ST盐湖复牌重新上市,我们聊聊。


先介绍下ST盐湖与它被ST的始末。


2011年,原盐湖集团与盐湖钾肥合并,依托察尔汗盐湖卤水的天然优势,业务开始逐渐拓展至钾、钠、镁、锂、硼等盐湖资源开发的巨头——盐湖股份,变身为综合天然气化工、煤化工和盐化工为一体化的综合性化工企业。


作为曾经的千亿白马股,“钾肥之王”,盐湖股份曾创造出5年20倍的神话,其风头一时无两,当时可与茅台比肩。


由于天灾人祸,首先是2017年2月14日情人节这一天,海纳化工失火,同年6月28日,化工分公司发生内爆,两场灾祸尽管直接损失不大,但是却造成相关项目停产停工,直接亏掉了此前五年的全部利润,2017年和2018年,盐湖股份分别巨亏41.59亿和34.47亿。


除了巨额亏损外,公司大额投资的金属镁一体化项目成本也大幅超出预期,由200亿元增加至432亿元,而产能进度也不及预期,到2018年,金属镁一体化项目日产能仅为50吨,严重拖累了公司业绩。


2019年4月27日,因为连续两年亏损,钾肥龙头盐湖股份披星戴帽变成了ST盐湖。


为了避免第三年亏损被退市,盐湖股份开始大手笔甩卖资产,把导致巨亏的镁业和海纳化工的全部股权和应收债权打包成“盐湖股份资产包”进行公开拍卖。


走投无路的ST盐湖最终以30亿元的超低价格找到了“接盘侠”汇信资产管理公司,该部分资产因为折价亏损达466.62亿元,连续第三个会计年度经审计的净利润为负值,被勒令2020年5月22日起暂停上市。


 


至此,一代大白马黯然退市。


重整旗鼓


从退市至今,盐湖股份的经营情况不断好转,甩卖镁业和化工固然导致了当年巨亏,但是也剥离了不良资产,公司主业聚焦在钾肥与锂盐两块盈利良好的资产,同时通过转增股本的方式偿还337亿元债务,净资产成功转正。


作为钾肥龙头,盐湖股份2020年产能达到860万吨,占国内总量64%,毛利率同样由于规模成本优势远超同行,2020年底原材料价格上涨,借着这股东风,预计2021年公司产品毛利率将显著上升。


与钾肥业务相比,让盐湖股份获得更多关注的是其锂盐业务,关于盐湖提锂,我们在《盐湖提锂:“白色石油”进入转折点》详细介绍过,这里不做赘述。


今年来,受益于新能源汽车,锂资源炙手可热,而我国由于资源禀赋问题,为了保证能源安全,盐湖提锂成了最好的选择。而盐湖股份的子公司蓝科锂业,是国内最先使用吸附+膜法(效率高,是提锂的未来方向之一)进行盐湖提锂的企业,目前该公司已建成1万吨的工业级碳酸锂项目,还有两万吨电池级碳酸锂项目即将建成,未来还将与比亚迪联姻,共建3万吨电池级碳酸锂项目。


也就是说,在盐湖股份停牌的这段日子,其两大主营业务都受到市场追捧,钾肥指数,大约翻了3倍;锂电指数,大约涨了两倍,而作为两大行业的龙头之一,其股价却由于停牌而纹丝不动,因此其复牌消息一出,立刻受到市场瞩目。


 


机构预期市值


我们再来看看机构给予盐湖股份的预期估值是多少,目前各大券商皆采取分部估值法,即将其钾肥与锂盐两大业务分开估值加总从而得出合理市值。


浙商证券:钾肥行业2022年平均PE为20倍,锂盐行业平均PE为 50倍,保守测算,分别给予钾肥板块20倍估值(2022 年)和锂盐板块40倍估值(2022 年)。


测算盐湖股份2021-2023年在氯化钾板块的归母净利润为45.44亿元、51.75亿元和56.89亿元,锂盐板块的归母净利润为4.83亿元、11.80 亿元和12.23亿元,对应公司钾肥板块市值为1035亿元、锂盐板块市值为472亿元,合计市值为1507亿元。



中金公司:目前氯化钾产能550万吨,价格约2500元/吨,钾肥业绩约为50亿元,保守估值20倍,对应合理市值1000亿元;预计2025年拥有10万吨碳酸锂产能,赣锋锂业与天齐锂业分别有20与9万吨,与其对比,锂盐业务市值约849.7亿元,由于未来不确定性,给予85%-90%的折价,合理估值740亿元,二者合计给予1740亿元市值。


 

银河证券:中长期来看,假设公司氯化钾装置保持较好开工率、产量 550万吨/年,2 万吨/年电池级碳酸锂项目开工良好,考虑到盐湖比亚迪3万吨/年项目预期以及未来4万吨/年以上的新增潜力,经过计算在不同景气度下的估值中枢,我们认为公司估值应该在1300-2000亿元区间。


中信证券:氯化钾业务公司产能500万吨,假设氯化钾吨售价2500 元,预计贡献净利60亿元,给予10-15 倍PE,对应市值600-900亿市值;盐湖提锂业务,公司现阶段规划产能10 万吨,假设碳酸锂吨售价8万元,预计贡献归母净利30亿元,给予 50 倍 PE,对应市值1500亿,预计公司恢复上市后目标市值在2100亿元-2400 亿元


申万宏源:参考2021年平均估值,2021年钾肥行业平均估值约 25 倍,锂行业平均估值约119倍,其中钾业务 2021 年贡献约52亿,平均市值约1300 亿,锂业务约贡献3.5 亿,平均市值约417亿。目标市值1717亿元。


总结来看,除中信证券给予2100亿-2400亿的目标市值外,其他机构的预期普遍在1500亿-2000亿之间,而复牌前,其市值不到500亿,存在三倍的空间。


今天复牌开盘,盐湖股份暴涨,最高上涨388%,收涨306%,市值1950亿元。



兜兜转转,这只千亿大白马又回来了,截止2021Q1财报,其股东为5.7万人,恭喜!


若读者中有盐湖股份的股东,欢迎留言,让我羡慕一下。


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