估值1200亿！“血透之王”欲出售欧洲最大的私营医院集团

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据4月11日外媒报道，“血透之王”费森尤斯希望出售其医院部门Helios 20%的股份。

Helios是欧洲最大的私营医院集团，仅在德国就有110家医院属于Helios集团。

据报道，费森尤斯正在与美国银行（Bank of America）和摩根大通（JP Morgan）合作，寻求潜在买家。预计Helios的估值（包含债务）可能超过150亿欧元，约合人民币1200亿。

近几年医疗巨头拆分的话题不断，费森尤斯在这方面也格外受到关注。费森尤斯集团由四大业务板块组成，分别是：

费森尤斯医疗（Fresenius Medical Care），全球最大的透析产品和服务供应商，透析设备和耗材全球市场份额均超过42%，是行业绝对的领导者，德国DAX上市公司。

费森尤斯卡比(Fresenius Kabi)，制药业务板块，主要为慢性病和危重病患者提供静脉注射药物、输液和营养液，生物仿制药以及给药所需的医疗产品。

费森尤斯赫利奥斯（Fresenius Helios），欧洲最大的私营医院集团。

费森尤斯奥美德(Fresenius Vamed )，又称费森尤斯医疗工程，专注于国际医疗服务和集团内部设施的管理。

自疫情爆发以来，上市公司费森尤斯医疗股价一直在30至45欧元左右波动，股价是2017年最高点的一半。而据投资银行Stifel推算：

如果将三家未单独上市的子公司Kabi，Helios和Vamed依据同行企业进行估值，则费森尤斯的股票价值将达到61欧元，将比现在高出50%以上。

Stifel分析师丹尼尔·格里加特（Daniel Grigat）从这项数据中得出结论：公司领导层为增加股东收益唯一能做的就是分拆。

Stifel今年2月还开出了“药方”，建议费森尤斯可以出售Helios，这样能够创造与拆分几乎同样多的价值 ，目前看来这一推论确实正中下怀。

不光着手出售医院部门的股份，去年初费森尤斯医疗也宣布将进行名为FME25的重大转型计划，精简和转变全球运营模式，近期也对旗下公司进行了合并，看起来将公司架构梳理也提上了议程。

动作频频的背后是否酝酿着更大的决策？请看我们的详细梳理。

01

34亿布局生殖

Helios是欧洲最大的私营医院集团，据公司财报2021年，该公司的销售额总计为109亿欧元，较去年成长了11%。

旗下医院包括：

Helios Germany，总部位于柏林，经营着89家急症护理医院，约130家门诊诊所，6个预防中心和17个职业医学中心。Helios每年治疗约540万患者，其中440万是门诊患者。2021 年的销售额达 67 亿欧元。

位于西班牙和拉丁美洲的Quirónsalud，共经营56家医院，包括拉丁美洲的7家医院，88个门诊中心和约300个职业风险预防中心，每年治疗约1700万患者，其中1610万是门诊患者。2021年的销售额为40亿欧元。

全球生殖诊所Eugin集团，业务遍布3大洲的10个国家。该公司拥有约1，600名员工，在生育治疗领域提供服务，并在2021年创造了1.33亿欧元的销售额。

辅助生育是费森尤斯Helios近年来最看好的领域之一，据公司介绍多年来费森尤斯Helios一直被德国，西班牙和拉丁美洲选为成熟的辅助生殖服务提供者。2019 年，费森尤斯Helios 为约7000名患者进行了超过10000次取卵周期，其中大多数在西班牙。

2020年12月费森尤斯Helios宣布收购国际生育集团Eugin，集团估值约4.3亿欧元，约合人民币34亿。

Eugin集团在五年内从西班牙的本土企业发展成为全球辅助生育集团。美国、西班牙、巴西、意大利和瑞典是Eugin集团最大的市场。该公司还在丹麦，阿根廷，哥伦比亚和拉脱维亚经营诊所。2019年，整个医疗系统执行了大约37000个周期，销售额约为1.6亿欧元。

通过此次收购费森尤斯Helios扩大了国际布局，也加强了辅助生殖领域的市场占领。

02

重大转型计划后营收下滑

谈完了医院子公司，让我们来看看拥有核心透析业务的费森尤斯医疗公司。

费森尤斯医疗是世界领先的全面慢性肾脏衰竭疾病治疗产品和服务供应商，于1966年涉足透析领域，不但研究开发，生产及销售血透和腹透产品，同时还提供高品质透析治疗服务。

2020年受疫情冲击，透析患者的超额死亡率显着加快，这对费森尤斯医疗的业绩造成了无可挽回的影响。尽管据公司表示，通过一些列措施以及政府的帮助，2020年公司几乎弥补了疫情造成的财务影响。

公司财报显示，费森尤斯医疗2020全年收入增长2%，达到178.59亿欧元（按固定汇率计算增长5%），有机增长3%。医疗保健服务收入增长2%，达到141.14亿欧元（按固定汇率计算增长5%）。医疗保健产品收入增长4%至37.45亿欧元（按固定汇率计算增长7%）。

营业收入下降25%至4.62亿欧元（按固定汇率计算为-18%），利润率为10.5%。

由于预期疫情对2021年业绩仍会继续造成较大影响，2021年初发表上一年年报时，费森尤斯医疗首席执行官赖斯·鲍威尔（Rice Powell）表示，为了克服困难，维持公司到2025年业绩增长的雄心，我们决定执行中期战略的同时，对我们的全球运营模式进行重大转型。

这一转型计划被称为FME25计划，据公司透露该计划将侧重于费森尤斯医疗运营模式的简化。这将包括精简和转变公司的全球运营模式，应用从“疫情新常态”中学习，并加速数字化进程。

到2025年，公司预计将在这一计划中投资高达5亿欧元，来持续地降低运营成本。

作为转型策略的延续，近期费森尤斯医疗也对旗下公司进行了合并：

3月21日，宣布将其医疗保健北美公司（Fresenius Medical Care North）的护理部门Fresenius Health Partners与另外两家公司InterWell Health 和 Cricket Health合并成立一家独立的新公司，以 InterWell Health 品牌运营，以研究解决肾脏疾病的全新模式，打造全球首屈一指的肾脏护理新标准。

据估算新公司潜在市场总额为1700亿美元，主要扩展CKD（慢性肾脏病）3至5期的阶段市场，推动中晚期慢性肾病护理人群的增长，加速肾脏护理转型。

作为FME25计划的重要一部分，肾脏护理业务被公司寄予厚望，公司预计到2030年，需要持续肾脏替代治疗治疗急性肾功能衰竭的患者人数将增加到160万。

并表示：在接下来的几年里，我们将利用我们在重症监护业务方面的能力来应对各种健康挑战。这是由我们在急性肾衰竭的体外血液治疗以及心肺支持解决方案方面的专业知识所驱动的。我们还在规划多器官支持的创新解决方案，以受益于不断增长的重症监护市场。

这一合并也也引发了关于拆分医疗子公司的猜想，尤其是在2021年公司的业绩出现了大幅下滑的背景下。

根据公司财报，2021年费森尤斯医疗全年营业收入176.2亿欧元。其中医疗服务占比79%，约139亿欧元，主要是透析服务。其中北美110亿欧元，占比79%，欧洲中东非洲14亿欧元，拉丁美洲5亿欧元，亚太10亿欧元。

透析产品占比21%，约37亿欧元，其中北美11亿欧元，欧洲中东非洲14亿欧元，拉丁美洲2亿欧元，亚太10亿欧元。

2021年营业利润18.5亿欧元，受新冠疫情影响，较2020年下降17%；如考虑FME25计划以及商誉减值，则同比下降21%；2021年营业净利润9.7亿欧元，受新冠疫情影响，同比2020年下降14%；如考虑FME25计划以及商誉减值，则同比下降23%。

03

50亿收两家械企

目前看来制药子公司Kabi也许是最不可能被拆分的部门，热衷于分析费森尤斯分拆的投资银行Stifel也持有同样的观点，原因是制药子公司Kabi是费森尤斯的利润核心，且被认为在四个子公司中最具增长潜力。

2021年Kabi实现了72亿欧元的销售额，较去年成长了4%。净收入达到了7.8亿欧元，成长了8%。

Kabi的产品组合包括全面的静脉注射仿制药、输液疗法和临床营养产品，以及与之匹配的输液器材。在生物仿制药领域，专注于自身免疫性疾病和肿瘤学。2019年，费森尤斯卡比推出首款生物仿制药产品。在输血医学和细胞疗法领域，费森尤斯Kabi提供用于血液成分收集和体外疗法的产品。

费森尤斯此前曾透露，Kabi将是公司未来重点投资的核心，近期公司大手笔一次宣布了两笔价值数百万美元的收购。

Ivenix的新型输液系统（图片来源：Ivenix官网）

据2022年3月消息，为加强其静脉药物输液产品组合，费森尤斯Kabi首先是以2.4亿美元（折合15.25亿人民币）收购智能输液泵制造商伊凡尼(Ivenix)。

与此同时，宣布计划收购总部位于西班牙马德里的生物仿制药开发商Mabxience的控股权，交易金额为4.95亿欧元(折合34.78亿人民币)。

 ——

目前费森尤斯奥美德(Fresenius Vamed )的医疗工程业务在集团收入比重较小故不再赘述，就以上所整理的费森尤斯对三大子公司的布局我们可以对未来的集团规划做出一些预期。

Stephan Sturm

2021年中，在接受媒体访问时关于未来如何实现平均每年5%至9%的增长目标，费森尤斯的首席执行官斯蒂芬-斯图姆(Stephan Sturm)表示：

在2019年设定目标时我们就很清楚，到2022年和2023年，我们才会看到盈利增长显着加速，因为到那时我们的生物仿制药投资应该已经完成，并将得到回报。

我们还决定加强FMC的家庭透析业务。我认为，在可预见的未来，这项业务将不成比例地增长。

我们已经投资了生育医学。在这里，我们也希望有机增长到一个强大的程度。在我们的医院业务中，随着门诊治疗的增加，我们还希望进一步推进数字化，例如远程医疗。

在Sturm的发言中，首先就把生物仿制药业务列为了增长要点，那么已经计划抛售股份的医院业务费森尤斯Helios和业绩下滑的透析之王费森尤斯医疗未来将何去何从？器械之家将持续关注。

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