聊聊腾讯的投资收益率
滚雪球的Charlieou （ID: charlieapange）
文字 | Charlieou
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腾克希尔·哈撒鹅的
投资收益率
（2005-2021）
市面上关于腾讯的投资定性分析很多，但是腾讯的投资收益率是个“黑匣子”，都说很高，具体有多高说不清，我尝试算算，不保证准确哈
截止2021年12月31日，
腾讯账面的对联营公司投资3166亿，
对合营公司投资66亿，
以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产2028亿，
以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产2503亿，
其他金融资产30亿，
还有记录在无形资产中的商誉，按照2020年的金额1086亿估算，2021年腾讯的投资性资产总计8878亿，占总资产约60%，名副其实的腾克希尔·哈撒鹅，投资性控股公司。
说明：将腾讯资产负债表的资产分为经营性资产、投资性资产、现金类资产，其中
1、经营性资产，指经营用的资产，例如：固定资产、在建工程、投资物业、土地使用权、存货；或者在经营过程中产生的资产，例如：递延所得税资产、预付款项、按金及其他应收款、应收账款等。
2、投资性资产，指股权投资产生的资产，例如：于联营公司的投资、于共同实体的投资、可供出售金融资产、商誉等。
3、现金类资产，指现金及现金等价物、受限制现金，或者为了不贬值而获取固定收益的投资资产，例如：定期存款、持有至到期投资等。
2009年至2021年的资产构成明细如下：
这是数据均来自腾讯年报一手数据，复制黏贴的手酸
从2010年至今，经营性资产维持在20%左右，现金类资产从占比60%一路下降到目前占比20%左右，投资类资产则占比一路上升至目前占比60%。
2010年发生了轰动一时的“3Q大战”，腾讯受到社会舆论的声讨。如果没有2010年年底的这场重挫，腾讯恐怕还要继续在自我封闭、模仿跟随的道路上越走越远。在2010年经历过“3Q大战”，小马哥开始思考腾讯的平台策略以及公共属性，积极推动平台开放，关注产业链的和谐，向“开放”和“分享”转型，开启了投资之路。
一、可供出售金融资产投资年化收益率24.83%
2018年之前，腾讯投资的无重大影响的公司，在财务账面记录在“可供出售金融资产”。2018年，根据新的会计准则，将之前的“可供出售金融资产”细分为“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产”、“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”，
保持记录的联系性，本文在展示时合并列示。
从2015年的第一笔“可供出售金融资产”的投资开始计算，截止2021年31日，累计投入本金1957亿，累计收益2573亿，绝对收益率131.48%，这17年间的XIRR年化收益率25%，净值年化收益率25.22%，股神级水平啊！
说明：
投入本金：指当年新增加的对外投资，当年的处置和资产重分类，冲减投入本金。
公允价值：包括减值准备、公允价值变动收益/损失、外币折算差额等，可供出售金融资产/以公允价值计量的金融资产（变动计入损益/其他收益）的公允价值为资产负债表的期末余额，对联营公司的投资（上市公司股权）的公允价值来自腾讯年报披露的数据。
什么是XIRR收益率（内部收益率）？基金净值收益率？
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二、联营公司上市公司股权投资年化收益率34.45%
腾讯从2011年开始投资上市公司股权，在财务账面记录在“于联营公司的投资”之上市公司股权，截止2021年累计投入2007.85亿，这部分资产的公允价值6346亿，累计收益4338.76亿尚未记录在账面。
这部分的联营公司投资绝对收益率216.09%，这11年间的年化收益率34.45%，按照净值年化收益率计算高达63%，这个投资水平逆天啊！
截止2021年末，腾讯投资的联营公司中未上市的股权1158亿，这部分资产在腾讯的年报中尚未公布公允价值，年化收益率预计在25%至34%之间，金额预估3000亿左右，这超出的2000亿也没有记录在账面，是腾讯的隐形资产。
腾讯投资的联营公司总共约6000亿收益没有记录在账面，但是，刘炽平在2018年初腾讯投资年会上说“腾讯所投公司的新增价值，已超过腾讯本身的市值”。所以具体有多少，我也不知道
三、腾讯的投资综合年化收益率29.79%
腾讯的投资性资产中可以用公允价值计量的投资性资产散落在“可供出售金融资产”、“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产”、“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”以及“于联营公司的投资”中的上市公司股权，这些资产合计6538亿，其中累计投入本金3965亿，公允价值10876亿，累计收益6912亿，这17年间的XIRR年化收益率29.79%，净值年化收益率31.36%，这投资水平，绝冠群雄啊！！
四、与现金流量表的校验
从腾讯的2005至2020年的合并现金流量表看出，对联营公司、可供出售金融资产、以公允价值计量的金融资产且其变动计入（损益/其他收益）累计投入4062.23亿。
但是合并计算的投资收益，截止2020年累计投入本金3181.38亿，加上联营公司中投资的未上市股权1265.56亿，对联营公司、可供出售金融资产、以公允价值计量的金融资产且其变动计入（损益/其他收益）累计投入3181.38+1265.56=4446.94亿。
资产负债表的与现金流量表计算的投入本金多4446.94-4062.23=384.71亿，差异在哪呢？
1、2018年因采纳采纳国际财务报告准则第9 号的调整，2017年的“可供出售金融资产”期末余额1272.18亿，与2018年初的以公允价值计量的金融资产且其变动计入（损益/其他收益）金额1540.12差了267.94亿，这部分仅是会计准则变化导致的账面价值增加，并没有现金流出。
2、另外还有384.71-267.94=116.77亿的差异，我还没找到原因，误差116.77/4062.23=2.87%,影响不大吧，感兴趣的同学找到了告知我哈。
五、腾讯投资的定性分析
刘炽平在2018年初腾讯投资IF（Insight & Forecast）大会上说，“腾讯作为投资者，始终坚持自己的原则和战略，为被投企业提供强有力的支持，与他们共同成长。截止目前，腾讯总计投资企业超过800家，其中70多家已经上市，逾160家成为市值或估值超10亿美金的独角兽”。
根据IT桔子的《腾讯系投资版图》，截止2022年4月6日，腾讯投资公司1096家，投资事件1387起。
在2017年《看不见边际的腾讯》一文里，老唐写到：
3Q 大战结束时的 2010 年底，腾讯的投资资产总额仅有不到53 亿，占资产总额比例不足 15%。从 53 亿发展到 2377 亿，从不足 15%提高到超过 46%，腾讯在过去六年多里发生了天翻地覆的变化。
（截止2021年腾讯的投资性资产总计8878亿，占总资产约60%）
这一切都来自于小马哥对那场生死攸关之战的思考结论：腾讯的社交平台（包含那时的 QQ 和后来的微信）不应该被定位于摇钱树，而应该是种植摇钱树的土壤。
搬运浩然兄的总结。
老唐对于腾讯的定性分析：腾讯的帝国也是建立在qq和微信上的。从这个角度来说，qq和微信是其生长一切土壤，他俩的职责就是“圈粉”。其他所有的一切，负责变现。
变现工具，主要由六大部分组成：①游戏；②数字内容；③广告；④金融；⑤云；⑥投资。
作为一名投资者，只需要确认两点就足够支撑投资了：
（一）圈粉的土壤盐碱化没有？
（二）变现环节还有增长空间吗？
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留 言 处 👇
[1] 唐书房公众号
[2] 《沸腾新十年》，林军、胡哲著
[3] 《腾讯传》，吴晓波著
[4] 腾讯官网
[5] B站小丹尼